파월과 연준이 내년 금리 인하를 유보해야 하는 이유

제롬 파월과 연방준비제도이사회(Fed)는 이미 이번 달 금리 인하를 기대하는 시장과 마주하고 있습니다. 투자자들은 최신 인플레이션 수치를 확정된 사실처럼 받아들였지만, 실제로는 그렇지 않습니다.

연준의 목표는 2%이며, 그 도달 경로는 월가가 믿게 하려는 것처럼 매끄럽지 않습니다. 하지만 파월이 지금 양보한다면, 완전히 진화되지 않은 불씨에 기름을 붓는 위험을 감수하게 됩니다.

11월 인플레이션 데이터는 신중함이 최선임을 보여주는 완벽한 예시입니다. 소비자 물가 인플레이션 2.7%,로 소폭 상승했으며, 이는 10월의 2.6%보다 약간 높은 수치입니다. 식품과 에너지를 제외한 코어 인플레이션은 여전히 3.3%에 머물러 있습니다.

이는 네 달 연속으로 이어진 수치로, 이는 우리가 올해 초에 보았던 진전이 벽에 부딪혔을 수 있음을 시사합니다. 연준은 소비자물가지수(CPI)에만 의존하지 않고, 개인소비지출(PCE) 지수에 더 무게를 둡니다.

PCE 인플레이션은 주로 주거 비용, 특히 임대료에 덜 가중치를 두기 때문에 2%에 더 가깝게 나타나고 있습니다. 주거 비용은 상승을 주도해 온 주요 요인이었으나, 이제 그 상승세가 둔화되는 징후를 보이고 있어 이는 긍정적입니다. 하지만 아직 충분하지는 않습니다.

노동시장은 연준이 금리를 인하할 여유를 주지 않습니다

파월의 두 번째 문제는 노동시장입니다. 실업률은 역사적 저수준에 머물러 있습니다. 실질 임금은 전년 대비 1.3% 상승했습니다. 이는 근로자들에게는 좋은 소식처럼 보이지만, 인플레이션 측면에서는 문제가 됩니다.

긴축된 노동시장은 고용주들이 더 많은 임금을 지불해야 함을 의미하며, 이러한 비용은 최종 가격으로 전가됩니다. 11월 서비스 가격(주거 및 에너지 제외)은 0.3% 더 급등했으며, 이는 연준의 인플레이션 목표 허용 범위를 초과합니다.

자동차 가격도 또 다른 골칫거리입니다. 여전히 높은 수준이며 여행 비용도 마찬가지입니다. 항공편, 호텔, 렌터카 등 어느 것도 의미 있는 완화 징후를 보이지 않습니다. 강력한 임금 성장과 결합하면 인플레이션이 아직 꺾이지 않은 이유를 알 수 있습니다.

그다음 변수는 도널드 트럼프 대통령입니다. 그의 정책 제안은 파월의 입장을 돕지 않습니다. 트럼프는 관세를 원하며, 단순히 소량이 아닙니다. 그는 중국 수입품에 10%의 관세, 심지어 멕시코와 캐나다에는 25%의 관세를 부과하는 아이디어를 제시했습니다.

경제학자들은 향후 전망에 동의하지 않습니다. 어떤 이들은 관세가 일시적이며 교역 파트너들을 협상 테이블로 끌어들이기 위한 수단이라고 봅니다. 다른 이들은 관세가 영구화될 것이라고 생각합니다. 어쨌든 관세는 가격을 인상시키며, 파월은 이를 잘 알고 있습니다.

트럼프는 또한 세제 감축을 추진하고 있으며, 이는 경제에 더 많은 자금을 유입시킬 수 있습니다. 더 많은 자금은 더 많은 지출을 의미하며, 이는 인플레이션을 지속시킵니다.

설문 조사된 경제학자의 다수인 56%는 예상 트럼프의 정책이 “어느 정도 인플레이션적”이라고 평가했습니다. 또 다른 11%는 “매우 인플레이션적”이라고 생각합니다. 이는 연준 금리 인하의 여지가 거의 남지 않았음을 의미합니다.

연준 자체의 메시징도 문제의 일부입니다

연준은 커뮤니케이션 방식에서 자신에게 유리하지 않은 행보를 보이고 있습니다. 연준은 안정된 기대감과 데이터 기반 의사결정이라는 두 가지를 동시에 원합니다. 하지만 이 두 가지는 항상 잘 섞이지 않습니다.

한편 파월은 ‘전방 안내(forward guidance)’를 언급하는데, 이는 연준이 자신의 움직임을 사전에 암시하는 것을 선호한다는 뜻입니다. 시장은 이를 선호하며, 이는 놀라움을 줄이고 안정성을 높여줍니다. 다른 한편으로 파월은 금리 인하가 인플레이션 데이터에 달려 있다고 말합니다.

문제는 현재 데이터가 금리 인하를 정당화하지 않는다는 점입니다. 하지만 시장은 여전히 연준의 이전 전망 때문에 인하에 베팅하고 있습니다. 파월은 판도를 재설정해야 합니다. 그는 데이터가 우선임을 모두에게 상기시켜야 합니다. 월가가 주도권을 쥐고 있는 것이 아닙니다.

소비자 심리는 반등했지만, 그 낙관주의를 주도하는 정책들(관세 및 세제 감축)에는 조건이 따릅니다. 이러한 조건들은 더 높은 가격으로 이어집니다.

한편, 주식 시장 평가는 경고 신호를 보내고 있습니다. 주가수익비율(PER)이 거의 25배에 달하는 S&P 500은 부풀려져 보입니다. 주식은 내년 3%, 2026년까지 7% 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 큰 안전장치가 아닙니다.

경제학자의 거의 70%는 ‘소프트 랜딩’ 시나리오에서도 시장이 과대평가되어 있다고 생각합니다. 경기 침체 위험은 하락하여(현재 2년 최저치인 29%) 감소했지만, 인플레이션의 위협은 여전히 남아 있습니다.

현상 유지는 유일한 합리적인 선택입니다

파월의 이번 주 임무는 금리를 현재 수준으로 유지하는 것입니다. 인플레이션은 여전히 연준의 2% 목표보다 높게 유지되고 있습니다. 노동시장은 긴축되어 있습니다. 트럼프의 관세 및 세제 감축 제안이 임박해 있습니다. 이러한 요소들 중 금리 인하가 필요함을 시사하는 것은 없습니다. 오히려 경고 신호를 보내고 있습니다.

월가의 금리 인하에 대한 집착은 이해가 가지만, 그것은 파월의 문제가 아닙니다. 연준의 임무는 단순합니다: 인플레이션 통제 및 경제 안정성 확보입니다. 지금 금리를 인하하면 이미 달성한 진전을 무효화할 수 있습니다. 파월은 단호하게 버티고 데이터가 결정하도록 해야 합니다.

시장은 이를 좋아하지 않을 것입니다. 투자자들은 인하에 베팅하고 있으며, 얻지 못한다면 불만을 터뜨릴 가능성이 높습니다. 괜찮습니다. 파월이 계속 지적하듯, 그의 임무는 월가를 행복하게 하는 것이 아닙니다. “경제에 올바른 일을 하는 것입니다.”