لماذا يجب على باول والاحتياطي الفيدرالي التريث بشأن خفض الفائدة في العام المقبل

يواجه جيروم باول والاحتياطي الفيدرالي سوقاً يحسب بالفعل على خفض الفائدة هذا الشهر. التمسك المستثمرون بأحدث أرقام التضخم وكأنها أمر حتمي - لكنه ليس كذلك.

الهدف هو 2%، والطريق للوصول إليه ليس سلساً كما يريد وول ستريت أن تصدقك. لكن إذا استسلم باول الآن، فإنه يخاطر بإضافة وقود إلى حريق لم يتم إخماده بالكامل بعد.

بيانات التضخم من نوفمبر هي المثال المثالي لسبب وجوب حكم الحذر. تضخم أسعار المستهلك ارتفع قليلاً إلى 2.7%، أعلى قليلاً من 2.6% في أكتوبر. لا يزال التضخم الأساسي - المقياس الذي يستبعد الغذاء والطاقة - عالقا عند 3.3%.

هذا هو الشهر الرابع على التوالي، مما يخبرك بشيء: قد يكون التقدم الذي رأيناه في وقت سابق من العام قد اصطدم بجدار. لا يعتمد الاحتياطي الفيدرالي على مؤشر أسعار المستهلك (CPI) وحده؛ فهو يعتمد على مؤشر إنفاق الاستهلاك الشخصي (PCE).

التضخم في PCE يعمل بشكل أقرب إلى 2%، ولكن فقط لأنه يعطي وزناً أقل لتكاليف المأوى - الإيجارات، على وجه الخصوص، والتي كانت السبب الرئيسي في دفع CPI للأعلى. تظهر تكاليف المأوى علامات على التباطؤ، وهذا أمر جيد. لكنه ليس كافياً.

سوق العمل لا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للخفض

المشكلة الثانية لباول هي سوق العمل. لا يزال البطالة قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية. ترتفع الأجور الحقيقية بنسبة 1.3% مقارنة بالعام الماضي. يبدو هذا أخباراً رائعة للعمال، لكنه مشكلة للتضخم.

سوق عمل ضيق يعني أن أصحاب العمل يدفعون أكثر، وتنتقل تلك التكاليف إلى الأمام. في نوفمبر، قفزت أسعار الخدمات - باستثناء الإسكان والطاقة - بنسبة 0.3% أخرى. هذا أعلى مما يسمح به هدف التضخم للاحتياطي الفيدرالي.

أسعار السيارات هي مشكلة أخرى. لا تزال مرتفعة، وكذلك تكاليف السفر. الرحلات الجوية، والفنادق، والإيجارات - لا شيء منها يظهر تخفيفاً ذا معنى. اجمع ذلك مع نمو قوي في الأجور، وسترى لماذا لم يتراجع التضخم بعد.

ثم هناك المتغير العشوائي: السيد الرئيس دونالد ترامب. مقترحاته السياسية لا تساعد قضية باول. يريد ترامب تعريفات جمركية، وليس قليلاً فقط. طاف فكرة تعريفات جمركية بنسبة 10% على الواردات الصينية وحتى تعريفات جمركية بنسبة 25% على المكسيك وكندا.

لا يتفق الاقتصاديون على ما سيحدث بعد ذلك. بالنسبة للبعض، التعريفات مؤقتة، مجرد طريقة لجلب شركاء التجارة إلى الطاولة. يعتقد آخرون أنهم هنا للبقاء. على أي حال، ترفع التعريفات الأسعار، ويعرف باول ذلك.

يدفع ترامب أيضاً نحو خفض الضرائب، مما قد يضخ المزيد من المال في الاقتصاد. المزيد من المال يعني المزيد من الإنفاق، وهذا يبقي التضخم حياً.

أغلبية الاقتصاديين الذين تم استطلاعهم - 56% - يتوقعون سياسات ترامب لتكون "ما بعض التضخم". 11% أخرى تعتقد أنها ستكون "شديدة التضخم". هذا لا يترك الكثير من المجال لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

تواصل الاحتياطي الفيدرالي نفسه هو جزء من المشكلة

لم يفد الاحتياطي الفيدرالي نفسه في طريقة تواصله. يريد شيئين في وقت واحد: توقعات مستقرة وقرارات قائمة على البيانات. هذه لا تختلط دائماً.

من ناحية، يتحدث باول عن "التوجيه الأمامي"، وهي طريقة أنيقة للقول إن الاحتياطي الفيدرالي يحب إلقاء الضوء على تحركاته. الأسواق تأكل ذلك. يعني ذلك مفاجآت أقل واستقراراً أكثر. من ناحية أخرى، يقول باول إن خفض الفائدة يعتمد على بيانات التضخم.

إليك المشكلة: البيانات لا تبرر خفضاً الآن. لكن الأسواق لا تزالراهن على واحد بسبب التوقعات السابقة للاحتياطي الفيدرالي. يحتاج باول إلى إعادة تعيين الطاولة. يحتاج إلى تذكير الجميع بأن البيانات تأتي أولاً. وول ستريت لا تتحكم في اللقطات.

ارتفعت معنويات المستهلكين، لكن السياسات التي تقود هذا التفاؤل - التعريفات وخفض الضرائب - تأتي مع شروط. تلك الشروط تؤدي إلى أسعار أعلى.

في الوقت نفسه، تومض تقييمات سوق الأسهم علامات تحذير. عند ما يقرب من 25 ضعفًا لمضاعف السعر إلى الأرباح، يبدو مؤشر S&P 500 منتفخًا. من المتوقع أن ترتفع الأسهم بنسبة 3% فقط في العام المقبل و7% بحلول عام 2026. هذا ليس الكثير من الوسادة.

يعتقد ما يقرب من 70% من الاقتصاديين أن السوق مبالغ في تسعيره، حتى في سيناريو "الهبوط الناعم". وبينما انخفض خطر الركود - ليصل حالياً إلى 29%، وهو أدنى مستوى له منذ عامين - لا يزال خطر التضخم قائماً.

الاستقرار هو الخيار الوحيد المعقول

مهمة باول الوحيدة هذا الأسبوع: الحفاظ على أسعار الفائدة حيث هي. لا يزال التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. سوق العمل مشدود. التعريفات الجمركية المقترحة من ترامب وخفض الضرائب تلوح في الأفق. لا يشير أي من هذه العوامل إلى ضرورة خفض أسعار الفائدة. بل على العكس، فهي تطلق إشارات تحذيرية.

الهوس في وول ستريت بخفض أسعار الفائدة مفهوم، لكنه ليس مشكلة باول. ولاية الاحتياطي الفيدرالي بسيطة: السيطرة على التضمان وضمان الاستقرار الاقتصادي. قد يؤدي خفض أسعار الفائدة الآن إلى إضاعة التقدم المحرز بالفعل. يحتاج باول إلى الثبات والسماح للبيانات بالحسم.

لن تعجب الأسواق ذلك. المستثمرون يراهنون على خفض الفائدة، ومن المرجح أن يغضبوا بشدة إذا لم يحصلوا عليه. لا بأس بذلك. كما يشير باول مراراً، فإن وظيفته ليست إرضاء وول ستريت. "وظيفته هي فعل ما هو صحيح للاقتصاد".