Почему Пауэлл и ФРС должны воздержаться от снижения ставок в следующем году

Джером Пауэлл и Федеральная резервная система смотрят на рынок, который уже рассчитывает на снижение ставки в этом месяце. Инвесторы ухватились за последние данные по инфляции, как за свершившимся фактом, но это не так.

Цель ФРС составляет 2%, и путь к ней не так гладок, как хочет верить Уолл-стрит. Но если Пауэлл сдастся сейчас, он рискует подлить масла в огонь, который еще не был полностью потушен.

Данные по инфляции за ноябрь — идеальный пример того, почему следует проявлять осторожность. Инфляция потребительских цен немного выросла до 2.7%, немного выше октябрьских 2,6%. Базовая инфляция — показатель, исключающий продукты питания и энергию — все еще застряла на уровне 3,3%.

Это уже четвертый месяц подряд, что говорит о многом: прогресс, который мы наблюдали в начале года, возможно, уперся в стену. ФРС не полагается только на индекс потребительских цен (CPI); она опирается на индекс расходов на личное потребление (PCE).

Инфляция PCE ближе к 2%, но только потому, что она придает меньший вес затратам на жилье — в частности, арендной плате, которая была главным виновником роста CPI. Затраты на жилье показывают признаки замедления, и это хорошо. Но этого недостаточно.

Рынок труда не дает ФРС пространства для снижения ставок

Вторая проблема Пауэлла — рынок труда. Уровень безработицы остается близким к историческим минимумам. Реальные зарплаты растут, увеличившись на 1,3% по сравнению с прошлым годом. Это звучит как отличная новость для работников, но это проблема для инфляции.

Тесный рынок труда означает, что работодатели платят больше, и эти расходы перекладываются на потребителей. В ноябре цены на услуги — за исключением жилья и энергии — подскочили еще на 0,3%. Это выше, чем позволяет целевой уровень инфляции ФРС.

Цены на автомобили — еще одна головная боль. Они все еще высоки, как и расходы на путешествия. Рейсы, отели и аренда — ни одно из них не показывает значительного облегчения. В сочетании с сильным ростом зарплат вы видите, почему инфляция еще не откатилась назад.

Затем есть козырь из рукава: господин президент Дональд Трамп. Его предложения по политике не помогают делу Пауэлла. Трамп хочет тарифов, и не просто немного. Он обсуждал идею 10-процентного тарифа на китайский импорт и даже 25-процентного тарифа на Мексику и Канаду.

Экономисты не могут договориться о том, что произойдет дальше. Для некоторых тарифы временны, просто способ заставить торговых партнеров сесть за стол переговоров. Другие считают, что они останутся. В любом случае, тарифы повышают цены, и Пауэлл это знает.

Трамп также выступает за снижение налогов, что может влить больше денег в экономику. Больше денег означает больше расходов, и это поддерживает инфляцию.

Большинство опрошенных экономистов — 56% — ожидают считают, что политика Трампа будет «умеренно инфляционной». Еще 11% считают, что она будет «сильно инфляционной». Это не оставляет много места для снижения ставки ФРС.

Собственное сообщение ФРС является частью проблемы

ФРС не помогла себе в способе коммуникации. Она хочет двух вещей одновременно: стабильных ожиданий и решений, основанных на данных. Эти вещи не всегда сочетаются.

С одной стороны, Пауэлл говорит о «направлении вперед» (forward guidance), что является изысканным способом сказать, что ФРС любит заранее сигнализировать о своих шагах. Рынки это любят. Это означает меньше сюрпризов и больше стабильности. С другой стороны, Пауэлл говорит, что снижение ставок зависит от данных по инфляции.

Вот в чем проблема: данные прямо сейчас не оправдывают снижение. Но рынки все еще делают ставки на снижение из-за более ранних прогнозов ФРС. Пауэллу нужно сбросить со стола. Он должен напомнить всем, что данные имеют первостепенное значение. Уолл-стрит не диктует условия.

Настроения потребителей восстановились, но политика, движущая этот оптимизм — тарифы и снижение налогов — имеет свои условия. Эти условия ведут к более высоким ценам.

Тем временем оценки фондового рынка подают тревожные сигналы. При коэффициенте цена/прибыль почти 25 раз S&P 500 выглядит раздутым. Ожидается, что акции вырастут всего на 3% в следующем году и на 7% к 2026 году. Это не такой уж и большой запас прочности.

Почти 70% экономистов считают, что рынок переоценен, даже в сценарии «мягкой посадки». И хотя риск рецессии снизился — в настоящее время он составляет 29%, самый низкий уровень за два года — угроза инфляции остается.

Сохранение стабильности — единственный разумный выбор

Задача Пауэлла на эту неделю: держать ставки там, где они есть. Инфляция все еще выше целевого уровня ФРС в 2%. Рынок труда тесный. Предлагаемые тарифы и снижение налогов Трампа висят в воздухе. Ни один из этих факторов не указывает на необходимость снижения ставки. Напротив, они подают тревожные сигналы.

Одержимость Уолл-стрит снижением ставок понятна, но это не проблема Пауэлла. Мандат ФРС прост: контролировать инфляцию и обеспечивать экономическую стабильность. Снижение ставок сейчас может отменить уже достигнутый прогресс. Пауэллу нужно держаться твердо и позволить данным решить.

Рынкам это не понравится. Инвесторы делают ставки на снижение, и они, вероятно, устроят скандал, если не получат его. Это нормально. Как постоянно указывает Пауэлл, его задача — не удерживать Уолл-стрит счастливой. «Его задача — делать то, что правильно для экономики».