华尔街正经历一场崩盘，而MicroStrategy正处于风暴中心。这家以持有比任何人都多的 Bitcoin 而闻名的公司，如今却因两只高杠杆ETF而成为混乱的焦点。这两只基金旨在放大MicroStrategy本已疯狂的股价波动，正将经纪商和交易员逼到崩溃的边缘。.
这场混乱始于T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU)的基金经理马特·塔特尔(Matt Tuttle)。他的基金旨在实现MicroStrategy股票收益的两倍，在9月份横空出世，立即trac了数亿美元的资金。然而，当为他的互换交易（杠杆ETF的命脉）提供支持的银行表示“够了”时，塔特尔的处境急转直下。主要经纪商已达到风险承受能力上限，拒绝向他提供满足市场需求所需的敞口。.
一度，塔特尔需要1亿美元的投资才能维持基金运转。但银行只愿意提供2000万美元。别无选择之下，他转而购买看涨期权。他承认，如果他管理的是像宝洁这样的蓝筹股，这一举措就没有必要了。“MicroStrategy完全不同，”塔特尔说道。而这头“巨兽”正在横扫华尔街。.
主经纪商正感受到压力
MicroStrategy的股票以其剧烈波动而臭名昭著，而将其与杠杆ETF挂钩更是让主要经纪商不堪重负。只有三家银行——Cantor Fitzgerald、Marex和Clear Street——愿意与Tuttle的基金合作。即便如此，它们也无法应对激增的需求。数据显示，这只几周前才推出的ETF，已成为华尔街有史以来波动性最大的ETF之一。.
压力并非只落在塔特尔身上。Defiance ETFs 的首席执行官 Defi·贾布隆斯基也面临着同样的挑战。她的竞争对手基金 DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX)——于8月推出。该基金最初提供1.75倍杠杆，但为了与塔特尔竞争，贾布隆斯基不得不将其提高到2倍。和塔特尔一样，她也不得不依靠看涨期权来满足投资者的需求。.
“银行必须评估其对MicroStrategy的整体风险敞口，才能决定能够承受多大的风险，”贾布隆斯基解释道。这种风险敞口，再加上MicroStrategy价格的剧烈波动，导致经纪商全面提高了保证金要求。.
然后，还有一个显而易见却又难以回避的问题： Bitcoin。MicroStrategy持有的 Bitcoin 比任何其他上市公司都多，这是其董事长迈克尔·塞勒力推的策略。该公司的股价走势与 Bitcoin的走势如出一辙，但幅度更大。.
仅本月，MicroStrategy 就宣布了有史以来最大规模的 Bitcoin 购买计划，再加上唐纳德·特朗普支持加密货币的当选，该公司股价自 11 月 5 日以来已上涨 70%。这波上涨行情使得所有参与者维持这些 ETF 的稳定运行变得更加困难。.
波动性创历史新高
数字本身就足以说明一切。MSTU自9月成立以来已上涨超过600%，MSTX自8月以来也上涨了480%。这两只基金合计管理着约40亿美元的资产。这种惊人的增长不仅频频登上新闻头条，也令华尔街不寒而栗。.
“这就是市场呈抛物线式上涨的后果，”塔特尔说道，他承认自己之前需要的1亿美元掉期敞口现在看来简直微不足道。如今，他通常需要五倍于此的金额。这种需求水平对一级经纪商的考验前所未有。一位熟悉情况的做市商表示，ETF的波动性迫使经纪商要求更高的保证金，使本已艰难的工作雪上加霜。.
就连由安德鲁·莱夫特领导的做空公司tron Research也加入了这场博弈。该公司在X（前身为Twitter）上发帖宣布做空MicroStrategy，认为其股价已与 Bitcoin的基本面脱钩。.
该消息导致MicroStrategy股价周四暴跌22%，创下自4月以来的最大单日跌幅。该股收于397美元，低于早盘460美元的高点，抹去了盘中15%的涨幅。.
尽管 Bitcoin价格飙升至历史新高，但tron仍采取了对冲策略。Citron对此有何看法？投资者现在可以投资 Bitcoin ETF，那么为什么还要费心使用MicroStrategy作为替代标的呢？该公司解释说：“投资Bitcoin 比以往任何时候都更容易。”并解释了其通过做空MicroStrategy进行对冲的决定。.
散户投资者正在加剧混乱
杠杆ETF的特点在于：它们对追逐快速致富的散户投资者有着巨大的吸引力。这些产品于2022年才在美国上市，它们能够放大股票价格波动，从而带来巨额回报——当然，也可能造成同样巨大的损失。据彭博资讯统计，目前市面上已有超过90只单只杠杆ETF。最大的赢家是谁？正是那些渴望分一杯羹的普通投资者。.
但这些基金并非胆小者所能驾驭。塔特尔每天下午都要调整其ETF的配置，与交易员和做市商合作，确保一切协调一致。这个过程包括 trac流入ETF的资金流向，并预测MicroStrategy的股价走势。这本身就是一个微妙的平衡，而 Bitcoin 和MicroStrategy股价的剧烈波动更使其难上加难。.
贾布隆斯基也表达了类似的观点，她解释说，管理这些ETF需要持续进行风险评估。“当资产波动性如此之大时，银行会收紧投资限额，”她说。对于她的基金而言，要达到承诺给投资者的2倍杠杆，通常需要一些创造性的解决方案，例如在互换交易不可用时购买期权。.
而且别忘了成本。杠杆ETF的维护成本很高。MicroStrategy股票的高波动性迫使经纪商要求高额保证金，这又增加了交易的复杂性。一位与MicroStrategy掉期交易相关的交易员承认，这是他见过的最高保证金之一。
