Wall Street est en proie à une forte inquiétude concernant les jeux à effet de levier des ETF de MicroStrategy

Wall Street est en pleine crise, et MicroStrategy est au cœur du chaos. L'entreprise, surtout connue pour détenir plus Bitcoin que quiconque, est devenue l'épicentre d'une polémique autour de deux ETF à effet de levier extrême. Ces fonds, conçus pour amplifier les fluctuations boursières déjà extrêmes de MicroStrategy, mettent à rude épreuve les courtiers et les traders.

Le chaos a commencé avec Matt Tuttle, le gérant du T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Son fonds, qui double le rendement de l'action MicroStrategy, a fait une entrée fracassante en septembre,tracimmédiatement des centaines de millions de dollars. Mais Tuttle s'est heurté à un mur lorsque les banques garantissant ses swaps – le nerf de la guerre des ETF à effet de levier – ont dit « ça suffit ». Les courtiers principaux avaient atteint leurs limites de risque et refusaient de lui accorder l'exposition nécessaire pour répondre à la demande.

À un moment donné, Tuttle avait besoin de 100 millions de dollars d'exposition pour maintenir le fonds à flot. Les banques ne lui en proposaient que 20 millions. Faute d'autres solutions, il s'est tourné vers l'achat d'options d'achat, une décision qu'il a reconnue comme inutile s'il avait géré un fonds lié à une valeur sûre comme Procter & Gamble. « MicroStrategy, c'est une toute autre histoire », a déclaré Tuttle. Et cette histoire bouleverse Wall Street.

Les courtiers principaux ressentent la pression

L'action de MicroStrategy est réputée pour sa volatilité, et le fait de lier un ETF à effet de levier à cette action a mis les courtiers de premier ordre à rude épreuve. Seules trois banques – Cantor Fitzgerald, Marex et Clear Street – ont accepté de collaborer avec le fonds de Tuttle. Même elles n'ont pas pu faire face à la demande fulgurante. Les données montrent que cet ETF, lancé il y a quelques semaines seulement, est l'un des plus volatils jamais vus à Wall Street.

La pression ne s'exerce pas uniquement sur Tuttle. Sylvia Jablonski, PDG de DefiETFs, est confrontée aux mêmes difficultés. Son fonds concurrent, le DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), lancé en août, proposait initialement un effet de levier de 1,75x. Jablonski a dû le porter à 2x pour rester compétitive face à Tuttle. Comme lui, elle a également dû recourir aux options d'achat pour répondre à la demande des investisseurs. 

« Les banques doivent évaluer leur exposition globale à MicroStrategy avant de déterminer le niveau de risque qu'elles peuvent tolérer », a expliqué Jablonski. Cette exposition, conjuguée à la forte volatilité des prix de MicroStrategy, incite les courtiers à relever leurs exigences de marge de manière généralisée.

Et puis, il y a le sujet qui fâche : Bitcoin. MicroStrategy possède plus Bitcoin que toute autre entreprise cotée en bourse, une stratégie impulsée par son président, Michael Saylor. Les fluctuations de l’action reflètent celles du Bitcoin, mais de façon amplifiée. 

Rien que ce mois-ci, MicroStrategy a annoncé son plus important achat Bitcoin à ce jour, ce qui, combiné à la victoire électorale de Donald Trump, favorable aux cryptomonnaies, a fait grimper son action de 70 % depuis le 5 novembre. Cette hausse a rendu le maintien à flot de ces ETF encore plus difficile pour tous les acteurs concernés.

La volatilité atteint de nouveaux sommets

Les chiffres parlent d'eux-mêmes. MSTU a progressé de plus de 600 % depuis son lancement en septembre. MSTX, quant à lui, a bondi de 480 % depuis août. À eux deux, ces fonds gèrent près de 4 milliards de dollars d'actifs. Une croissance fulgurante qui fait les gros titres, mais qui donne aussi des sueurs froides à Wall Street.

« Voilà ce qui arrive quand les choses s'emballent », a déclaré Tuttle, admettant que son besoin initial de 100 millions de dollars en couverture de swaps paraît désormais dérisoire. Aujourd'hui, il lui faut souvent cinq fois plus. Ce niveau de demande met les courtiers principaux à rude épreuve. Un teneur de marché au fait de la situation a indiqué que la volatilité des ETF oblige les courtiers à exiger des marges plus élevées, ce qui complique encore davantage une tâche déjà ardue.

Mêmetron Research, la société de vente à découvert dirigée par Andrew Left, a pris position. Dans un message publié sur X (anciennement Twitter), la société a annoncé parier contre MicroStrategy, arguant que son action s'est déconnectée des fondamentaux du Bitcoin.

L'annonce a provoqué une chute de 22 % du cours de l'action MicroStrategy jeudi, enregistrant ainsi sa pire performance depuis avril. L'action a clôturé à 397 dollars, contre un plus haut à 460 dollars plus tôt dans la journée, effaçant un gain de 15 % réalisé en séance.

Cela survient malgré la flambée Bitcoinjusqu'à un niveau record. L'avis detron? Les investisseurs ont désormais accès aux ETF Bitcoin , alors pourquoi s'encombrer de MicroStrategy comme intermédiaire ? « InvestirBitcoin est plus facile que jamais », a déclaré la société, justifiant ainsi sa décision de se couvrir en prenant une position courte sur MicroStrategy.

Ce sont les investisseurs particuliers qui alimentent le chaos

Voici ce qui caractérise les ETF à effet de levier : ils attirent les investisseurs particuliers en quête de gains rapides. Ces produits, disponibles aux États-Unis depuis seulement 2022, amplifient les fluctuations boursières pour générer des rendements considérables – ou des pertes tout aussi importantes. On compte aujourd’hui plus de 90 ETF à effet de levier sur actions individuelles, selon Bloomberg Intelligence. Les grands gagnants ? Les investisseurs particuliers qui souhaitent profiter de la situation.

Mais ces fonds ne sont pas pour les âmes sensibles. Tuttle passe ses après-midi à réajuster l'exposition de son ETF, en collaborant avec des traders et des teneurs de marché pour garantir une parfaite adéquation. Ce processus implique tracdes flux entrants dans l'ETF et la prévision de l'évolution du cours de l'action MicroStrategy. C'est un équilibre délicat, rendu encore plus complexe par la forte volatilité du Bitcoin et de l'action MicroStrategy.

Jablonski a partagé ce point de vue, expliquant que la gestion de ces ETF exige une évaluation constante des risques. « Face à une telle volatilité des actifs, les banques durcissent leurs conditions », a-t-elle déclaré. Pour son fonds, atteindre l'effet de levier de 2x promis aux investisseurs implique souvent des solutions originales, comme l'achat d'options lorsque les swaps ne sont pas envisageables.

N'oublions pas non plus les coûts. La gestion des ETF à effet de levier est onéreuse. La forte volatilité de l'action MicroStrategy oblige les courtiers à exiger des dépôts de marge importants, ce qui complexifie encore la situation. Un trader lié à l'activité de swaps de MicroStrategy a admis qu'il s'agissait de marges parmi les plus élevées qu'il ait jamais vues.