Les nerfs de Wall Street se défont face aux jeux de levier des ETF MicroStrategy
- Les mouvements erratiques de l'action MicroStrategy provoquent le chaos sur Wall Street, les ETF à effet de levier liés à ses titres poussant les courtiers principaux à leurs limites.
- Deux ETF à effet de levier sur MicroStrategy, MSTU et MSTX, ont explosé, attirant 4 milliards de dollars au total et enregistrant des gains respectifs de plus de 600 % et 480 %.
- Les courtiers principaux plafonnent l'exposition aux swaps en raison de la volatilité de MicroStrategy, obligeant les gestionnaires de fonds à se tourner vers des alternatives risquées comme les options d'achat.
Wall Street est en pleine panique, et MicroStrategy est au cœur de cette tourmente. L'entreprise, connue pour détenir plus de Bitcoin que quiconque, est devenue le point focal du chaos entourant deux ETF hyper-levés. Ces fonds, conçus pour amplifier les mouvements déjà insensés de l'action MicroStrategy, poussent les courtiers principaux et les traders à leurs limites.
Le chaos a débuté avec Matt Tuttle, le gestionnaire derrière le T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Son fonds, qui double le rendement de l'action MicroStrategy, a fait son apparition en septembre, attirant immédiatement des centaines de millions de dollars. Mais Tuttle a heurté un mur lorsque les banques qui soutenaient ses swaps – le sang vital des ETF levés – ont dit « assez ». Les courtiers principaux avaient atteint leurs limites de risque, refusant de lui fournir l'exposition nécessaire pour répondre à la demande.
À un moment donné, Tuttle avait besoin d'une exposition de 100 millions de dollars pour maintenir le fonds en fonctionnement. Les banques n'ont offert que 20 millions de dollars. Sans autres options, il a basculé vers l'achat d'options d'achat (call options), un mouvement qu'il a admis n'aurait pas été nécessaire s'il gérait un fonds lié à une action de premier plan comme Procter & Gamble. « MicroStrategy est une bête différente », a déclaré Tuttle. Et cette bête déchire Wall Street.
Les courtiers principaux sentent la pression
L'action de MicroStrategy est notoirement volatile, et lier un ETF levé à celle-ci a étiré les courtiers principaux à leurs limites. Seules trois banques – Cantor Fitzgerald, Marex et Clear Street – étaient disposées à travailler avec le fonds de Tuttle. Même elles n'ont pas pu gérer la demande en flèche. Les données montrent que l'ETF, lancé il y a seulement quelques semaines, est l'un des plus volatils que Wall Street ait jamais vus.
La pression ne pèse pas seulement sur Tuttle. Sylvia Jablonski, PDG de Defiance ETFs, fait face aux mêmes défis. Son fonds concurrent, le Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), a été lancé en août. Offrant initialement un levier de 1,75x, Jablonski a dû l'augmenter à 2x pour rivaliser avec Tuttle. Comme lui, elle a également dû recourir aux options d'achat pour répondre à la demande des investisseurs.
« Les banques doivent évaluer leur exposition globale à MicroStrategy avant de décider du risque qu'elles peuvent assumer », a expliqué Jablonski. Cette exposition, combinée aux fluctuations de prix sauvages de MicroStrategy, a conduit les courtiers à augmenter les exigences de marge dans l'ensemble.
Et puis il y a l'éléphant dans la pièce : le Bitcoin. MicroStrategy détient plus de Bitcoin que toute autre société cotée en bourse, une stratégie poussée par son président, Michael Saylor. Les mouvements de l'action reflètent ceux du Bitcoin, mais amplifiés.
Rien que ce mois-ci, MicroStrategy a annoncé son plus grand achat de Bitcoin de son histoire, qui, combiné à la victoire électorale de Donald Trump favorable aux cryptomonnaies, a fait grimper son action de 70 % depuis le 5 novembre. La hausse rend encore plus difficile le maintien de ces ETF à flot pour tous les acteurs concernés.
La volatilité atteint de nouveaux sommets
Les chiffres parlent d'eux-mêmes. MSTU a gagné plus de 600 % depuis sa présentation en septembre. MSTX est en hausse de 480 % depuis août. Ensemble, les deux fonds contrôlent environ 4 milliards de dollars d'actifs. Ce genre de croissance insensée fait les gros titres, mais glace aussi le sang de Wall Street.
« C'est ce qui se passe lorsque les choses deviennent paraboliques », a déclaré Tuttle, admettant que son besoin antérieur d'une exposition de 100 millions de dollars en swaps semble maintenant ridiculement faible. Aujourd'hui, il a souvent besoin de cinq fois cette somme. Ce niveau de demande met les courtiers principaux à l'épreuve comme jamais auparavant. Un faiseur de marché familier avec la situation a déclaré que la volatilité des ETF oblige les courtiers à exiger des paiements de marge plus élevés, rendant un travail déjà difficile encore plus ardu.
Même Citron Research, le cabinet de vente à découvert dirigé par Andrew Left, s'est exprimé. Dans un post sur X (anciennement Twitter), le cabinet a annoncé qu'il pariait contre MicroStrategy, arguant que son action s'est détachée des fondamentaux du Bitcoin.
L'annonce a provoqué une chute de 22 % des actions de MicroStrategy jeudi, marquant leur pire journée depuis avril. L'action a clôturé à 397 dollars, en baisse par rapport à un plus haut intraday de 460 dollars, effaçant un gain intraday de 15 %.
Cela survient malgré la remontée du Bitcoin à un record historique. L'analyse de Citron ? Les investisseurs ont désormais accès aux ETF Bitcoin, alors pourquoi se soucier de MicroStrategy comme substitut ? « L'investissement dans le Bitcoin est plus facile que jamais », a déclaré le cabinet, expliquant sa décision de se couvrir avec une position vendeuse sur MicroStrategy.
Les investisseurs particuliers alimentent le chaos
Voici la chose à propos des ETF levés : ils sont des aimants pour les investisseurs particuliers qui chassent l'argent rapide. Ces produits, devenus disponibles aux États-Unis uniquement en 2022, amplifient les mouvements de bourse pour des rendements massifs – ou des pertes tout aussi massives. Il existe désormais plus de 90 ETF levés sur actions individuelles, selon Bloomberg Intelligence. Les plus grands gagnants ? Les investisseurs ordinaires cherchant à tirer leur épingle du jeu.
Mais ces fonds ne sont pas pour les âmes sensibles. Tuttle passe ses après-midis à recalibrer l'exposition de son ETF, travaillant avec des traders et des faiseurs de marché pour s'assurer que tout s'aligne. Le processus implique de suivre les flux entrants dans l'ETF et de prédire comment l'action MicroStrategy va bouger. C'est un équilibre délicat, rendu encore plus compliqué par les fluctuations sauvages du Bitcoin et de l'action MicroStrategy.
Jablonski a fait écho à ces sentiments, expliquant que la gestion de ces ETF nécessite une évaluation constante des risques. « Lorsque les actifs sont aussi volatils, les banques deviennent plus strictes avec leurs limites », a-t-elle déclaré. Pour son fonds, répondre au levier de 2x promis aux investisseurs implique souvent des solutions créatives, comme l'achat d'options lorsque les swaps ne sont pas disponibles.
Et n'oublions pas les coûts. Les ETF levés sont coûteux à maintenir. La forte volatilité de l'action MicroStrategy oblige les courtiers à exiger de gros dépôts de marge, ajoutant une couche de complexité supplémentaire. Un trader connecté au business des swaps MicroStrategy a admis a déclaré que ce sont certaines des marges les plus élevées qu'il ait jamais vues.
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Jai Hamid
Jai Hamid couvre les cryptomonnaies, les marchés boursiers, la technologie, l'économie mondiale et les événements géopolitiques qui affectent les marchés depuis 6 ans. Elle a travaillé avec des publications axées sur la blockchain, notamment AMB Crypto, Coin Edition et CryptoTale, sur des analyses de marché, des entreprises majeures, la réglementation et les tendances macroéconomiques. Elle est diplômée de la London School of Journalism et a partagé à trois reprises des analyses du marché des cryptomonnaies sur l'une des principales chaînes de télévision d'Afrique.
