На Уолл-стрит нарастает напряжение из-за игр с кредитным плечом, связанных с ETF MicroStrategy

Уолл-стрит переживает настоящий кризис, и MicroStrategy оказалась в самом его эпицентре. Компания, известная тем, что владеет большим количеством Bitcoin , чем кто-либо другой, стала центром хаоса вокруг двух гиперкредитных ETF. Эти фонды, призванные усилить и без того безумные колебания акций MicroStrategy, доводят ведущих брокеров и трейдеров до предела возможностей.

Хаос начался с Мэтта Таттла, управляющего фондом T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Его фонд, удваивающий доходность акций MicroStrategy, стремительно ворвался на рынок в сентябре, сразу жеtracсотни миллионов долларов. Но Таттл столкнулся с препятствием, когда банки, поддерживающие его свопы — основу для ETF с кредитным плечом — сказали: «Хватит». Первичные брокеры достигли своих лимитов риска, отказавшись предоставить ему необходимую долю рынка для удовлетворения спроса.

В какой-то момент Таттлу требовалось 100 миллионов долларов инвестиций, чтобы фонд продолжал функционировать. Банки предложили всего 20 миллионов. Не имея других вариантов, он переключился на покупку опционов колл, шаг, который, как он признал, не понадобился бы, если бы он управлял фондом, привязанным к акциям крупных компаний, таких как Procter & Gamble. «MicroStrategy — это совсем другая история», — сказал Таттл. И эта история сейчас буквально сметает Уолл-стрит.

Ведущие брокеры ощущают на себе давление

Акции MicroStrategy печально известны своей волатильностью, и привязка к ним биржевого фонда с кредитным плечом довела работу прайм-брокеров до предела. Только три банка — Cantor Fitzgerald, Marex и Clear Street — были готовы сотрудничать с фондом Таттла. Даже они не смогли справиться с резко возросшим спросом. Данные показывают, что этот биржевой фонд, запущенный всего несколько недель назад, является одним из самых волатильных за всю историю Уолл-стрит.

Давление оказывается не только на Таттла. Сильвия Яблонски, генеральный директор DefiETFs, сталкивается с теми же проблемами. Ее конкурирующий фонд, DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), был запущен в августе. Первоначально предлагая кредитное плечо в 1,75 раза, Яблонски пришлось увеличить его до 2 раз, чтобы конкурировать с Таттлом. Как и он, она также вынуждена полагаться на опционы колл для удовлетворения спроса инвесторов. 

«Банки должны оценить свою общую подверженность риску, связанному с MicroStrategy, прежде чем решать, какой уровень риска они могут выдержать», — пояснил Яблонски. Эта подверженность риску в сочетании с резкими колебаниями цен на акции MicroStrategy заставляет брокеров повышать требования к марже по всем направлениям.

А еще есть главный вопрос: Bitcoin. MicroStrategy владеет большим количеством Bitcoin , чем любая другая публично торгуемая компания, и эта стратегия продвигается ее председателем Майклом Сэйлором. Движение акций отражает движение Bitcoin, но в гораздо большей степени. 

Только за этот месяц MicroStrategy объявила о своей крупнейшей в истории покупке Bitcoin , что в сочетании с победой Дональда Трампа на выборах, поддержавшего криптовалюты, привело к росту акций компании на 70% с 5 ноября. Этот рост еще больше усложнил задачу поддержания этих ETF на плаву для всех участников.

Волатильность достигла новых максимумов

Цифры говорят сами за себя. MSTU вырос более чем на 600% с момента своего дебюта в сентябре. MSTX — на 480% с августа. Вместе эти два фонда контролируют активы на сумму около 4 миллиардов долларов. Такой невероятный рост не только попадает в заголовки новостей, но и вызывает ужас у Уолл-стрит.

«Вот что происходит, когда всё идёт по параболическому сценарию», — сказал Таттл, признав, что его прежняя потребность в свопах на 100 миллионов долларов теперь кажется смехотворно малой. Сегодня ему часто требуется в пять раз больше. Такой уровень спроса испытывает прайм-брокеров на прочность как никогда раньше. Маркет-мейкер, знакомый с ситуацией, сказал, что волатильность ETF вынуждает брокеров требовать более высокие маржинальные платежи, что делает и без того сложную работу ещё труднее.

Даже компанияtron Research, занимающаяся короткими продажами и возглавляемая Эндрю Лефтом, высказала свою точку зрения. В сообщении на X (ранее Twitter) компания объявила, что делает ставку против MicroStrategy, утверждая, что акции этой компании оторвались от фундаментальных показателей Bitcoin.

Это объявление привело к падению акций MicroStrategy на 22% в четверг, что стало худшим показателем с апреля. Акции закрылись на отметке $397, снизившись с ранее достигнутого максимума в $460, нивелировав внутридневной рост на 15%.

Это происходит несмотря на то, что Bitcoinдостиг рекордного максимума. Мнениеtron? Инвесторы теперь имеют доступ к Bitcoin ETF, так зачем же использовать MicroStrategy в качестве заменителя? «ИнвестироватьBitcoin проще, чем когда-либо», — заявила компания, объясняя свое решение застраховаться, открыв короткую позицию по MicroStrategy.

Розничные инвесторы являются движущей силой хаоса

Вот что нужно знать о биржевых фондах с кредитным плечом: они притягивают розничных инвесторов, стремящихся к быстрой прибыли. Эти продукты, появившиеся в США только в 2022 году, усиливают движение акций, обеспечивая огромную прибыль — или столь же огромные убытки. По данным Bloomberg Intelligence, сейчас существует более 90 биржевых фондов с кредитным плечом, инвестирующих в отдельные акции. Кто же больше всего выигрывает? Обычные инвесторы, желающие получить свою долю прибыли.

Но эти фонды не для слабонервных. Таттл проводит свои вечера, перенастраивая структуру своего ETF, работая с трейдерами и маркет-мейкерами, чтобы убедиться, что все совпадает. Этот процесс включает в себя tracпотоков средств в ETF и прогнозирование движения акций MicroStrategy. Это тонкий баланс, который еще больше осложняется резкими колебаниями Bitcoin и акций MicroStrategy.

Яблонски поддержала эти настроения, объяснив, что управление такими ETF требует постоянной оценки рисков. «Когда активы настолько волатильны, банки ужесточают свои лимиты», — сказала она. Для ее фонда выполнение обещанного инвесторам двукратного кредитного плеча часто требует нестандартных решений, таких как покупка опционов, когда свопы недоступны.

И не будем забывать о затратах. Поддержание ETF с кредитным плечом обходится дорого. Высокая волатильность акций MicroStrategy вынуждает брокеров требовать крупные маржинальные депозиты, что добавляет еще один уровень сложности. Трейдер, связанный с бизнесом по свопам MicroStrategy, признал, что это одни из самых высоких маржинальных требований, которые он когда-либо встречал.