Die Nerven der Wall Street liegen blank angesichts der Hebelgeschäfte mit MicroStrategy-ETFs

Die Wall Street befindet sich im Ausnahmezustand, und MicroStrategy steckt mittendrin. Das Unternehmen, bekannt für seinen überdurchschnittlich großen Bitcoin Bestand, ist zum Brennpunkt des Chaos um zwei hochgehebelte ETFs geworden. Diese Fonds, die die ohnehin schon extremen Kursbewegungen von MicroStrategy noch verstärken sollen, treiben Prime Broker und Händler an den Rand des Zusammenbruchs.

Das Chaos begann mit Matt Tuttle, dem Manager des T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Sein Fonds, der die Rendite der MicroStrategy-Aktie verdoppelt, schlug im September wie eine Bombe ein undtracsofort Hunderte Millionen Dollar an. Doch Tuttle stieß an seine Grenzen, als die Banken, die seine Swaps – das Lebenselixier gehebelter ETFs – absicherten, genug hatten. Die Prime Broker hatten ihre Risikogrenzen erreicht und weigerten sich, ihm das nötige Exposure zur Deckung der Nachfrage zu gewähren.

Zeitweise benötigte Tuttle 100 Millionen Dollar an Kapital, um den Fonds am Laufen zu halten. Die Banken boten ihm lediglich 20 Millionen Dollar an. Da es keine andere Möglichkeit gab, griff er auf den Kauf von Call-Optionen zurück – ein Schritt, der, wie er selbst zugab, nicht nötig gewesen wäre, wenn er einen Fonds verwaltet hätte, der an eine Blue-Chip-Aktie wie Procter & Gamble gekoppelt wäre. „MicroStrategy ist ein ganz anderes Kaliber“, sagte Tuttle. Und dieses Kaliber mischt die Wall Street ordentlich auf.

Prime Broker spüren den Druck

Die MicroStrategy-Aktie ist für ihre extreme Volatilität berüchtigt, und die Anbindung eines gehebelten ETFs an sie hat die Prime Broker an ihre Grenzen gebracht. Nur drei Banken – Cantor Fitzgerald, Marex und Clear Street – waren bereit, mit Tuttles Fonds zusammenzuarbeiten. Selbst sie konnten die explosionsartige Nachfrage nicht bewältigen. Daten zeigen, dass der erst vor wenigen Wochen aufgelegte ETF zu den volatilsten gehört, die die Wall Street je gesehen hat.

Der Druck lastet nicht nur auf Tuttle. Auch Sylvia Jablonski, CEO von DefiETFs, steht vor denselben Herausforderungen. Ihr Konkurrenzfonds, der DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), wurde im August aufgelegt. Ursprünglich mit einem Hebel von 1,75x ausgestattet, musste Jablonski diesen auf 2x erhöhen, um mit Tuttle konkurrieren zu können. Wie er musste auch sie auf Call-Optionen zurückgreifen, um die Anlegernachfrage zu befriedigen. 

„Banken müssen ihr gesamtes Engagement bei MicroStrategy bewerten, bevor sie entscheiden, wie viel Risiko sie tragen können“, erklärte Jablonski. Dieses Engagement, kombiniert mit den starken Kursschwankungen von MicroStrategy, veranlasst Broker dazu, die Margin-Anforderungen generell zu erhöhen.

Und dann ist da noch das Offensichtliche: Bitcoin. MicroStrategy besitzt mehr Bitcoin als jedes andere börsennotierte Unternehmen – eine Strategie, die vom Vorstandsvorsitzenden Michael Saylor vorangetrieben wird. Die Kursbewegungen der Aktie spiegeln die von Bitcoinwider, nur in viel extremerem Ausmaß. 

Allein in diesem Monat gab MicroStrategy seinen bisher größten Bitcoin Kauf bekannt, was, zusammen mit Donald Trumps kryptofreundlichem Wahlsieg, den Aktienkurs seit dem 5. November um 70 % steigen ließ. Diese Rallye hat es allen Beteiligten noch schwerer gemacht, diese ETFs über Wasser zu halten.

Die Volatilität erreicht neue Höchststände

Die Zahlen sprechen für sich. MSTU hat seit seinem Börsengang im September über 600 % zugelegt. MSTX ist seit August um 480 % gestiegen. Zusammen verwalten die beiden Fonds ein Vermögen von rund 4 Milliarden US-Dollar. Ein solch rasantes Wachstum sorgt für Schlagzeilen, lässt aber die Wall Street erschaudern.

„So etwas passiert, wenn die Kurse explodieren“, sagte Tuttle und räumte ein, dass sein ursprünglicher Bedarf von 100 Millionen Dollar an Swap-Positionen nun lächerlich gering erscheine. Heute benötige er oft das Fünffache. Diese hohe Nachfrage stellt Prime Broker vor nie dagewesene Herausforderungen. Ein mit der Situation vertrauter Market Maker erklärte, die Volatilität der ETFs zwinge Broker zu höheren Margin-Zahlungen, was ihre ohnehin schon schwierige Aufgabe noch weiter erschwere.

Sogartron Research, das von Andrew Left geleitete Leerverkaufsunternehmen, hat sich zu Wort gemeldet. In einem Beitrag auf X (ehemals Twitter) kündigte das Unternehmen an, gegen MicroStrategy zu wetten, da sich dessen Aktie von den Fundamentaldaten von Bitcoinentkoppelt habe.

Die Ankündigung ließ die MicroStrategy-Aktie am Donnerstag um 22 % einbrechen und markierte damit ihren größten Tagesverlust seit April. Der Schlusskurs lag bei 397 US-Dollar, nach einem vorherigen Höchststand von 460 US-Dollar, womit ein zwischenzeitlicher Gewinn von 15 % wieder eingebüßt wurde.

Dies geschieht trotz Bitcoin-Kursanstiegs auf ein Rekordhoch. Die Meinung vontrondazu? Anleger haben nun Zugang zu Bitcoin ETFs, warum also MicroStrategy als Alternative nutzen? „Bitcoin Investitionen sind einfacher denn je“, erklärte das Unternehmen seine Entscheidung, sich mit einer Short-Position auf MicroStrategy abzusichern.

Privatanleger treiben das Chaos an

Das Besondere an gehebelten ETFs ist: Sie ziehen Privatanleger magisch an, die auf schnelle Gewinne aus sind. Diese Produkte, die in den USA erst seit 2022 erhältlich sind, verstärken Kursbewegungen und ermöglichen so massive Gewinne – oder ebenso massive Verluste. Laut Bloomberg Intelligence gibt es mittlerweile über 90 gehebelte ETFs mit Fokus auf einzelne Aktien. Die größten Gewinner? Privatanleger, die einfach mitmischen wollen.

Diese Fonds sind jedoch nichts für schwache Nerven. Tuttle verbringt seine Nachmittage damit, die Gewichtung seines ETFs anzupassen und arbeitet mit Händlern und Market Makern zusammen, um sicherzustellen, dass alles optimal läuft. Dazu gehört, die Mittelzuflüsse in den ETF tracund die Kursentwicklung der MicroStrategy-Aktie vorherzusagen. Es ist ein heikles Gleichgewicht, das durch die starken Kursschwankungen von Bitcoin und der MicroStrategy-Aktie noch zusätzlich erschwert wird.

Jablonski stimmte dem zu und erklärte, dass die Verwaltung dieser ETFs eine ständige Risikobewertung erfordere. „Bei solch volatilen Vermögenswerten verschärfen Banken ihre Limits“, sagte sie. Um den Anlegern den versprochenen Hebel von 2x zu erreichen, müsse ihr Fonds oft kreative Lösungen finden, beispielsweise den Kauf von Optionen, wenn Swaps nicht infrage kommen.

Und die Kosten dürfen wir nicht vergessen. Gehebelte ETFs sind teuer in der Verwaltung. Die hohe Volatilität der MicroStrategy-Aktie zwingt Broker zu hohen Sicherheitsleistungen, was die Sache noch komplexer macht. Ein Händler aus dem MicroStrategy-Swap-Geschäft bestätigte, dass dies einige der höchsten Sicherheitsleistungen seien, die er je gesehen habe.