Os nervos da Wall Street estão a desmoronar-se devido aos jogos de alavancagem dos ETFs da MicroStrategy

A Wall Street está em pânico, e a MicroStrategy está no centro disto tudo. A empresa, mais conhecida por deter mais Bitcoin do que qualquer outra, tornou-se o ponto focal do caos em torno de dois ETFs hiperalavancados. Estes fundos, desenhados para amplificar os já insanos movimentos das ações da MicroStrategy, estão a levar os corretores principais e os traders aos seus limites.

O caos começou com Matt Tuttle, o gestor por trás do ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). O seu fundo, que duplica o retorno das ações da MicroStrategy, fez uma entrada triunfal em setembro, atraindo imediatamente centenas de milhões de dólares. Mas Tuttle deparou-se com um obstáculo quando os bancos que apoiavam os seus swaps — a espinha dorsal dos ETFs alavancados — disseram "basta". Os corretores principais atingiram os seus limites de risco, recusando-se a fornecer a exposição necessária para satisfazer a procura.

Num dado momento, Tuttle precisava de $100 milhões em exposição para manter o fundo em funcionamento. Os bancos ofereceram apenas $20 milhões. Sem outras opções, recorreu à compra de opções de compra (calls), um movimento que admitiu não ser necessário se estivesse a gerir um fundo vinculado a uma ação blue-chip como a Procter & Gamble. "A MicroStrategy é uma besta diferente", disse Tuttle. E essa besta está a atravessar Wall Street.

Os corretores principais estão sob pressão

As ações da MicroStrategy são notórias pela sua volatilidade, e vincular um ETF alavancado a elas levou os corretores principais ao limite. Apenas três bancos — Cantor Fitzgerald, Marex e Clear Street — estavam dispostos a trabalhar com o fundo de Tuttle. Mesmo eles não conseguiram lidar com a procura em ascensão vertiginosa. Os dados mostram que o ETF, lançado há apenas algumas semanas, é um dos mais voláteis que Wall Street já viu.

A pressão não recai apenas sobre Tuttle. Sylvia Jablonski, CEO da Defiance ETFs, enfrenta os mesmos desafios. O seu fundo concorrente, o Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), foi lançado em agosto. Inicialmente oferecendo uma alavancagem de 1,75x, Jablonski teve de a aumentar para 2x apenas para competir com Tuttle. Tal como ele, também teve de recorrer a opções de compra para satisfazer a procura dos investidores. 

"Os bancos têm de avaliar a sua exposição global à MicroStrategy antes de decidir quanto risco podem assumir", explicou Jablonski. Essa exposição, combinada com as oscilações bruscas dos preços da MicroStrategy, levou os corretores a aumentarem os requisitos de margem em geral.

E depois há o elefante na sala: Bitcoin. A MicroStrategy detém mais Bitcoin do que qualquer outra empresa cotada em bolsa, uma estratégia impulsionada pelo seu presidente, Michael Saylor. Os movimentos das ações espelham os do Bitcoin, mas amplificados. 

Apenas neste mês, a MicroStrategy anunciou a sua maior compra de Bitcoin de sempre, que, combinada com a vitória eleitoral de Donald Trump a favor das criptomoedas, impulsionou as suas ações 70% desde 5 de novembro. A subida tornou ainda mais difícil para todos os envolvidos manter estes ETFs a flutuar.

A volatilidade atinge novos máximos

Os números falam por si. O MSTU ganhou mais de 600% desde o seu lançamento em setembro. O MSTX subiu 480% desde agosto. Juntos, os dois fundos controlam cerca de $4 mil milhões em ativos. O tipo de crescimento insano que faz as manchetes, mas que também arrepiou a espinha de Wall Street.

"Isto é o que acontece quando as coisas se tornam parabólicas", disse Tuttle, admitindo que a sua necessidade anterior de $100 milhões em exposição a swaps agora parece risivelmente pequena. Hoje, precisa frequentemente de cinco vezes esse valor. Esse nível de procura está a testar os corretores principais como nunca antes. Um market maker familiar com a situação disse que a volatilidade dos ETFs está a forçar os corretores a exigir pagamentos de margem mais elevados, tornando um trabalho já difícil ainda mais árduo.

Até a Citron Research, a empresa de vendas a descoberto liderada por Andrew Left, se pronunciou. Num post no X (antigo Twitter), a empresa anunciou que está a apostar contra a MicroStrategy, argumentando que as suas ações se descolaram dos fundamentos do Bitcoin.

O anúncio fez as ações da MicroStrategy despencar 22% na quinta-feira, marcando o seu pior dia desde abril. A ação fechou a $397, abaixo de um máximo anterior de $460, apagando um ganho intradiário de 15%.

Isto acontece apesar da subida do Bitcoin para um máximo histórico. A opinião da Citron? Os investidores agora têm acesso a ETFs de Bitcoin, por que se incomodar com a MicroStrategy como um proxy? "Investir em Bitcoin nunca foi tão fácil", disse a empresa, explicando a sua decisão de fazer hedge com uma posição de venda a descoberto na MicroStrategy.

Os investidores retalhistas estão a impulsionar o caos

Aqui está a questão sobre os ETFs alavancados: eles são ímãs para investidores retalhistas que perseguem dinheiro rápido. Estes produtos, que só se tornaram disponíveis nos EUA em 2022, amplificam os movimentos das ações para retornos massivos — ou perdas igualmente massivas. Existem agora mais de 90 ETFs alavancados de ações individuais, segundo a Bloomberg Intelligence. Os maiores vencedores? Investidores comuns que procuram uma parte da ação.

Mas estes fundos não são para os de coração fraco. Tuttle passa as suas tardes a recalibrar a exposição do seu ETF, trabalhando com traders e market makers para garantir que tudo se alinha. O processo envolve acompanhar os fluxos de entrada no ETF e prever como as ações da MicroStrategy se moverão. É um equilíbrio delicado, tornado ainda mais complicado pelas oscilações bruscas do Bitcoin e das ações da MicroStrategy.

Jablonski partilhou estes sentimentos, explicando que gerir estes ETFs requer avaliação de risco constante. "Quando os ativos são tão voláteis, os bancos tornam-se mais rigorosos com os seus limites", disse. Para o seu fundo, satisfazer a alavancagem de 2x prometida aos investidores envolve frequentemente soluções criativas, como a compra de opções quando os swaps não estão disponíveis.

E não nos esqueçamos dos custos. Os ETFs alavancados são caros de manter. A alta volatilidade das ações da MicroStrategy força os corretores a exigir grandes depósitos de margem, adicionando mais uma camada de complexidade. Um trader ligado ao negócio de swaps da MicroStrategy admitiu estes são alguns dos maiores níveis de margem que já viu.