Os nervos de Wall Street estão à flor da pele devido às estratégias de alavancagem dos ETFs da MicroStrategy

Wall Street está em colapso, e a MicroStrategy está bem no meio disso. A empresa, mais conhecida por deter mais Bitcoin do que qualquer outra, tornou-se o epicentro do caos em torno de dois ETFs com alavancagem extrema. Esses fundos, projetados para amplificar os movimentos já insanos das ações da MicroStrategy, estão levando corretoras e traders ao limite.

O caos começou com Matt Tuttle, o gestor do ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). Seu fundo, que duplica o retorno das ações da MicroStrategy, surgiu com força total em setembro,tracimediatamente centenas de milhões de dólares. Mas Tuttle se deparou com um obstáculo quando os bancos que garantiam seus swaps — a espinha dorsal dos ETFs alavancados — disseram "chega". As corretoras principais haviam atingido seus limites de risco, recusando-se a lhe dar a exposição necessária para atender à demanda.

Em determinado momento, Tuttle precisava de US$ 100 milhões em exposição para manter o fundo funcionando. Os bancos ofereceram apenas US$ 20 milhões. Sem outras opções, ele recorreu à compra de opções de compra, uma medida que, segundo ele, não teria sido necessária se estivesse administrando um fundo atrelado a uma ação de primeira linha como a Procter & Gamble. "A MicroStrategy é uma fera diferente", disse Tuttle. E essa fera está arrasando Wall Street.

Os corretores de primeira linha estão sentindo a pressão

As ações da MicroStrategy são notórias por sua volatilidade, e a vinculação de um ETF alavancado a elas levou as corretoras ao limite. Apenas três bancos — Cantor Fitzgerald, Marex e Clear Street — se dispuseram a trabalhar com o fundo de Tuttle. Mesmo eles não conseguiram lidar com a demanda crescente. Os dados mostram que o ETF, lançado há poucas semanas, é um dos mais voláteis que Wall Street já viu.

A pressão não recai apenas sobre Tuttle. Sylvia Jablonski, CEO da DefiETFs, enfrenta os mesmos desafios. Seu fundo concorrente, o DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), foi lançado em agosto. Inicialmente oferecendo alavancagem de 1,75x, Jablonski teve que aumentá-la para 2x apenas para competir com Tuttle. Assim como ele, ela também precisou recorrer a opções de compra para atender à demanda dos investidores. 

“Os bancos precisam avaliar sua exposição geral à MicroStrategy antes de decidir quanto risco podem suportar”, explicou Jablonski. Essa exposição, combinada com as oscilações bruscas de preço da MicroStrategy, fez com que as corretoras aumentassem os requisitos de margem em geral.

E então temos o elefante na sala: Bitcoin. A MicroStrategy detém mais Bitcoin do que qualquer outra empresa de capital aberto, uma estratégia impulsionada por seu presidente, Michael Saylor. Os movimentos das ações espelham os do Bitcoin, mas em uma escala muito maior. 

Só neste mês, a MicroStrategy anunciou sua maior compra Bitcoin da história, o que, combinado com a vitória eleitoral de Donald Trump, favorável às criptomoedas, impulsionou suas ações em 70% desde 5 de novembro. Essa alta tornou ainda mais difícil para todos os envolvidos manter esses ETFs em alta.

A volatilidade atinge novos patamares

Os números falam por si. O MSTU valorizou-se mais de 600% desde a sua estreia em setembro. O MSTX subiu 480% desde agosto. Juntos, os dois fundos controlam cerca de 4 mil milhões de dólares em ativos. Um crescimento extraordinário que vira notícia, mas que também causa arrepios em Wall Street.

“É isso que acontece quando as coisas disparam”, disse Tuttle, admitindo que sua necessidade anterior de US$ 100 milhões em exposição a swaps agora parece ridiculamente pequena. Hoje, ele frequentemente precisa de cinco vezes esse valor. Esse nível de demanda está testando as corretoras prime como nunca antes. Um formador de mercado familiarizado com a situação disse que a volatilidade dos ETFs está forçando as corretoras a exigirem margens maiores, tornando um trabalho já difícil ainda mais árduo.

Até mesmo atron Research, a empresa de vendas a descoberto liderada por Andrew Left, se manifestou. Em uma publicação no X (antigo Twitter), a empresa anunciou que está apostando contra a MicroStrategy, argumentando que suas ações se desvincularam dos fundamentos do Bitcoin.

O anúncio fez com que as ações da MicroStrategy despencassem 22% na quinta-feira, marcando seu pior dia desde abril. As ações fecharam a US$ 397, abaixo da máxima anterior de US$ 460, apagando um ganho intradia de 15%.

Isso ocorre apesar da alta recorde do Bitcoin. A opinião datron? Os investidores agora têm acesso a ETFs Bitcoin , então por que se preocupar com a MicroStrategy como uma alternativa? "InvestirBitcoin nunca foi tão fácil", disse a empresa, explicando sua decisão de se proteger com uma posição vendida em MicroStrategy.

Os investidores de varejo estão fomentando o caos

O fato é que os ETFs alavancados são um verdadeiro ímã para investidores de varejo em busca de lucro rápido. Esses produtos, que só se tornaram disponíveis nos EUA em 2022, amplificam os movimentos das ações para gerar retornos enormes — ou perdas igualmente enormes. Atualmente, existem mais de 90 ETFs alavancados de ações individuais, segundo a Bloomberg Intelligence. Os maiores beneficiados? Os investidores comuns que querem participar desse mercado.

Mas esses fundos não são para os fracos de coração. Tuttle passa as tardes recalibrando a exposição de seu ETF, trabalhando com traders e formadores de mercado para garantir que tudo esteja alinhado. O processo envolve tracos fluxos de entrada no ETF e prever como as ações da MicroStrategy se comportarão. É um equilíbrio delicado, ainda mais complicado pelas oscilações bruscas do Bitcoin e das ações da MicroStrategy.

Jablonski corroborou essa opinião, explicando que a gestão desses ETFs exige uma avaliação constante de riscos. "Quando os ativos são tão voláteis, os bancos ficam mais rigorosos com seus limites", disse ela. Para o seu fundo, atingir a alavancagem de 2x prometida aos investidores muitas vezes envolve soluções criativas, como a compra de opções quando os swaps não são viáveis.

E não podemos nos esquecer dos custos. Os ETFs alavancados são caros de manter. A alta volatilidade das ações da MicroStrategy obriga as corretoras a exigirem grandes depósitos de margem, adicionando mais uma camada de complexidade. Um operador ligado à área de swaps da MicroStrategy admitiu que essas são algumas das margens mais altas que já viu.