Los nervios de Wall Street se desmoronan por los juegos de apalancamiento de los ETF de MicroStrategy

Wall Street está sufriendo un colapso, y MicroStrategy está en el centro de todo. La empresa, conocida por poseer más Bitcoin que nadie, se ha convertido en el punto focal del caos que rodea a dos ETF hiperapalancados. Estos fondos, diseñados para amplificar los ya insanos movimientos de las acciones de MicroStrategy, están llevando a los corredores principales y a los traders a sus puntos de quiebre.

El caos comenzó con Matt Tuttle, el gestor detrás del ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). Su fondo, que duplica el rendimiento de las acciones de MicroStrategy, irrumpió en la escena en septiembre, atrayendo inmediatamente cientos de millones de dólares. Pero Tuttle se topó con un muro cuando los bancos que respaldaban sus swaps, la sangre vital de los ETF apalancados, dijeron «basta». Los corredores principales habían alcanzado sus límites de riesgo, negándose a darle la exposición que necesitaba para satisfacer la demanda.

En un momento dado, Tuttle necesitaba 100 millones de dólares en exposición para mantener el fondo en funcionamiento. Los bancos ofrecieron solo 20 millones. Sin otras opciones, se volcó a la compra de opciones de compra (call options), un movimiento que admitió que no habría sido necesario si estuviera gestionando un fondo vinculado a una acción azul como Procter & Gamble. «MicroStrategy es una bestia diferente», dijo Tuttle. Y esa bestia está destrozando Wall Street.

Los corredores principales sienten el calor

Las acciones de MicroStrategy son notorias por su volatilidad, y vincular un ETF apalancado a ellas ha estirado a los corredores principales hasta sus límites. Solo tres bancos—Cantor Fitzgerald, Marex y Clear Street—estaban dispuestos a trabajar con el fondo de Tuttle. Incluso ellos no pudieron manejar la demanda en aumento. Los datos muestran que el ETF, lanzado hace apenas semanas, es uno de los más volátiles que Wall Street haya visto jamás.

La presión no recae solo en Tuttle. Sylvia Jablonski, directora ejecutiva de Defiance ETFs, está enfrentando los mismos desafíos. Su fondo rival, el Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), se lanzó en agosto. Inicialmente ofreciendo un apalancamiento de 1,75x, Jablonski tuvo que aumentarlo a 2x solo para competir con Tuttle. Al igual que él, también ha tenido que recurrir a opciones de compra para satisfacer la demanda de los inversores. 

«Los bancos tienen que evaluar su exposición general a MicroStrategy antes de decidir cuánto riesgo pueden manejar», explicó Jablonski. Esa exposición, combinada con los salvajes movimientos de precio de MicroStrategy, ha llevado a los corredores a aumentar los requisitos de margen en general.

Y luego está el elefante en la habitación: Bitcoin. MicroStrategy posee más Bitcoin que cualquier otra empresa cotizada públicamente, una estrategia impulsada por su presidente, Michael Saylor. Los movimientos de la acción reflejan los de Bitcoin, pero con esteroides. 

Solo este mes, MicroStrategy anunció su compra de Bitcoin más grande hasta la fecha, lo cual, combinado con la victoria electoral de Donald Trump a favor de las criptomonedas, ha impulsado sus acciones un 70% desde el 5 de noviembre. La subida ha hecho que mantener estos ETFs a flote sea aún más difícil para todos los involucrados.

La volatilidad alcanza nuevos máximos

Los números hablan por sí mismos. MSTU ha ganado más del 600% desde su debut en septiembre. MSTX ha subido un 480% desde agosto. Juntos, los dos fondos controlan aproximadamente 4.000 millones de dólares en activos. El tipo de crecimiento insano que hace titulares, pero que también envía escalofríos por la espalda de Wall Street.

«Esto es lo que sucede cuando las cosas se vuelven parabólicas», dijo Tuttle, admitiendo que su necesidad anterior de 100 millones de dólares en exposición de swaps ahora parece ridículamente pequeña. Hoy, a menudo necesita cinco veces esa cantidad. Ese nivel de demanda está poniendo a prueba a los corredores principales como nunca antes. Un operador familiarizado con la situación dijo que la volatilidad de los ETF está obligando a los corredores a exigir pagos de margen más altos, haciendo un trabajo ya difícil aún más difícil.

Incluso Citron Research, la firma de venta en corto liderada por Andrew Left, ha intervenido. En una publicación en X (anteriormente Twitter), la firma anunció que está apostando en contra de MicroStrategy, argumentando que sus acciones se han desvinculado de los fundamentos de Bitcoin.

El anuncio provocó que las acciones de MicroStrategy se desplomaran un 22% el jueves, marcando su peor día desde abril. La acción cerró en 397 dólares, desde un máximo anterior de 460 dólares, borrando una ganancia intradiaria del 15%.

Esto ocurre a pesar del rally de Bitcoin a un máximo histórico. ¿La opinión de Citron? Los inversores ahora tienen acceso a ETF de Bitcoin, así que ¿por qué molestarse con MicroStrategy como un sustituto? «La inversión en Bitcoin es más fácil que nunca», dijo la firma, explicando su decisión de cubrirse con una posición corta en MicroStrategy.

Los inversores minoristas están impulsando el caos

Aquí está la cosa sobre los ETF apalancados: son imanes para los inversores minoristas que persiguen dinero rápido. Estos productos, que solo se volvieron disponibles en EE. UU. en 2022, amplifican los movimientos de las acciones para obtener rendimientos masivos o pérdidas igualmente masivas. Ahora hay más de 90 ETF apalancados de una sola acción, según Bloomberg Intelligence. ¿Los mayores ganadores? Los inversores cotidianos que buscan una parte de la acción.

Pero estos fondos no son para los de corazón débil. Tuttle pasa sus tardes recalibrando la exposición de su ETF, trabajando con traders y creadores de mercado para asegurar que todo encaje. El proceso implica rastrear los flujos hacia el ETF y predecir cómo se moverán las acciones de MicroStrategy. Es un equilibrio delicado, hecho aún más complicado por los salvajes movimientos de Bitcoin y las acciones de MicroStrategy.

Jablonski hizo eco de estos sentimientos, explicando que gestionar estos ETF requiere una evaluación constante de riesgos. «Cuando los activos son tan volátiles, los bancos se vuelven más estrictos con sus límites», dijo. Para su fondo, cumplir con el apalancamiento de 2x prometido a los inversores a menudo implica soluciones creativas, como comprar opciones cuando los swaps no están disponibles.

Y no olvidemos los costos. Los ETF apalancados son costosos de mantener. La alta volatilidad de las acciones de MicroStrategy obliga a los corredores a exigir grandes depósitos de margen, añadiendo otra capa de complejidad. Un trader conectado con el negocio de swaps de MicroStrategy admitió estos son algunos de los márgenes más altos que ha visto.