Wall Street está en crisis, y MicroStrategy está en medio de ella. La compañía, conocida por poseer más Bitcoin que nadie, se ha convertido en el foco del caos en torno a dos ETF hiperapalancados. Estos fondos, diseñados para amplificar las ya desorbitadas fluctuaciones bursátiles de MicroStrategy, están llevando a los principales brókeres y operadores al límite.
El caos comenzó con Matt Tuttle, el gestor del ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). Su fondo, que duplica la rentabilidad de las acciones de MicroStrategy, irrumpió en escena en septiembre,tracde inmediato cientos de millones de dólares. Pero Tuttle se topó con un muro cuando los bancos que respaldaban sus swaps —el elemento vital de los ETF apalancados— dijeron "¡basta!". Los principales brókers habían alcanzado sus límites de riesgo y se negaron a ofrecerle la exposición que necesitaba para satisfacer la demanda.
En un momento dado, Tuttle necesitó 100 millones de dólares de exposición para mantener el fondo en funcionamiento. Los bancos ofrecieron solo 20 millones. Sin otras opciones, optó por comprar opciones de compra, una decisión que, según admitió, no habría sido necesaria si gestionara un fondo vinculado a una acción de primera línea como Procter & Gamble. «MicroStrategy es una bestia diferente», dijo Tuttle. Y esa bestia está arrasando en Wall Street.
Los corredores principales están sintiendo la presión
Las acciones de MicroStrategy son conocidas por su volatilidad, y vincularlas a un ETF apalancado ha llevado al límite a los principales brókers. Solo tres bancos —Cantor Fitzgerald, Marex y Clear Street— estaban dispuestos a trabajar con el fondo de Tuttle. Ni siquiera ellos pudieron gestionar la vertiginosa demanda. Los datos muestran que el ETF, lanzado hace apenas unas semanas, es uno de los más volátiles que Wall Street ha visto jamás.
La presión no solo recae sobre Tuttle. Sylvia Jablonski, directora ejecutiva de DefiETFs, se enfrenta a los mismos desafíos. Su fondo rival, DefiDaily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), se lanzó en agosto. Inicialmente ofrecía un apalancamiento de 1,75x, pero Jablonski tuvo que aumentarlo a 2x para competir con Tuttle. Al igual que él, ella también ha tenido que recurrir a opciones de compra para satisfacer la demanda de los inversores.
"Los bancos deben evaluar su exposición general a MicroStrategy antes de decidir cuánto riesgo pueden asumir", explicó Jablonski. Esta exposición, sumada a las fluctuaciones repentinas de precios de MicroStrategy, ha llevado a los corredores a aumentar los requisitos de margen en general.
Y luego está el elefante en la habitación: Bitcoin. MicroStrategy posee más Bitcoin que cualquier otra empresa que cotiza en bolsa, una estrategia impulsada por su presidente, Michael Saylor. Los movimientos de las acciones reflejan los de Bitcoin, pero con esteroides.
Solo este mes, MicroStrategy anunció su mayor compra Bitcoin hasta la fecha, lo que, combinado con la victoria electoral pro-criptomoneda de Donald Trump, ha impulsado sus acciones un 70% desde el 5 de noviembre. El repunte ha hecho que mantener estos ETF a flote sea aún más difícil para todos los involucrados.
La volatilidad alcanza nuevos máximos
Las cifras hablan por sí solas. MSTU ha ganado más del 600% desde su debut en septiembre. MSTX ha subido un 480% desde agosto. Juntos, ambos fondos controlan aproximadamente 4000 millones de dólares en activos. El tipo de crecimiento descomunal que acapara titulares, pero también pone los pelos de punta en Wall Street.
"Esto es lo que pasa cuando las cosas se disparan", dijo Tuttle, admitiendo que su anterior necesidad de 100 millones de dólares en exposición a swaps ahora parece irrisoriamente pequeña. Hoy, suele necesitar cinco veces esa cantidad. Ese nivel de demanda está poniendo a prueba a los corredores de primera línea como nunca antes. Un creador de mercado familiarizado con la situación afirmó que la volatilidad de los ETF está obligando a los corredores a exigir pagos de margen más altos, lo que dificulta aún más una tarea ya de por sí difícil.
Inclusotron Research, la empresa de ventas en corto dirigida por Andrew Left, ha intervenido. En una publicación en X (anteriormente Twitter), la empresa anunció que está apostando contra MicroStrategy, argumentando que sus acciones se han distanciado de los fundamentos de Bitcoin.
El anuncio provocó que las acciones de MicroStrategy se desplomaran un 22% el jueves, su peor día desde abril. La acción cerró a 397 $, por debajo de su máximo anterior de 460 $, lo que anuló una ganancia intradía del 15%.
Esto ocurre a pesar del repunte de Bitcoinhasta alcanzar un máximo histórico. ¿Qué opinatron? Los inversores ahora tienen acceso a ETFs Bitcoin , así que ¿por qué molestarse con MicroStrategy como sustituto? «InvertirBitcoin es más fácil que nunca», declaró la empresa, explicando su decisión de cubrirse con una posición corta en MicroStrategy.
Los inversores minoristas están impulsando el caos
La cuestión con los ETF apalancados es que atraen a inversores minoristas que buscan dinero rápido. Estos productos, disponibles en EE. UU. desde 2022, amplifican los movimientos bursátiles para obtener grandes rendimientos, o pérdidas igualmente grandes. Según Bloomberg Intelligence, existen más de 90 ETF apalancados de una sola acción. ¿Los mayores ganadores? Inversores comunes que buscan una parte del mercado.
Pero estos fondos no son para los débiles. Tuttle pasa las tardes recalibrando la exposición de su ETF, trabajando con operadores y creadores de mercado para asegurar que todo encaje. El proceso implica traclos flujos hacia el ETF y predecir la evolución de las acciones de MicroStrategy. Es un equilibrio delicado, que se complica aún más por las fuertes fluctuaciones de Bitcoin y las acciones de MicroStrategy.
Jablonski coincidió con estos sentimientos y explicó que la gestión de estos ETF requiere una evaluación constante del riesgo. «Cuando los activos son tan volátiles, los bancos se vuelven más estrictos con sus límites», afirmó. Para su fondo, cumplir con el apalancamiento doble prometido a los inversores suele implicar soluciones creativas, como la compra de opciones cuando los swaps están descartados.
Y no olvidemos los costos. Los ETF apalancados son costosos de mantener. La alta volatilidad de las acciones de MicroStrategy obliga a los corredores a exigir grandes depósitos de margen, lo que añade una capa adicional de complejidad. Un operador vinculado al negocio de swaps de MicroStrategy admitió que estos son algunos de los márgenes más altos que ha visto.
