ウォールストリートがMicroStrategy ETFのレバレッジゲームに神経を磨耗させている

ウォールストリートがパニックに陥っており、MicroStrategyがその中心にいます。ビットコインを誰よりも多く保有することで知られる同社は、2つのハイパーレバレッジドETFをめぐる混乱の焦点となっています。これらのファンドは、すでに異常な動きをするMicroStrategyの株価をさらに増幅させるように設計されており、プライムブローカーやトレーダーを限界まで追い詰めています。

混乱の発端は、T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）のマネージャーであるMatt Tuttle氏にあります。MicroStrategyの株価のリターンを2倍にする彼のファンドは9月に登場するとすぐに数億ドルを集めました。しかし、Tuttle氏は、レバレッジドETFの生命線であるスワップを支える銀行が「もう十分だ」と言った時点で壁にぶつかりました。プライムブローカーはリスク制限に達しており、需要を満たすために必要なエクスポージャーを提供することを拒否しました。

ある時点で、Tuttle氏はファンドを運営し続けるために1億ドルのエクスポージャーを必要としていました。銀行が提供したのはわずか2,000万ドルだけでした。他に選択肢がない中、彼はコールオプションの購入に切り替えましたが、これはプロクター・アンド・ギャンブルのようなブルーチップ株に連動するファンドを管理していれば必要なかったと彼は認めています。「MicroStrategyは別物です」とTuttle氏は語りました。そして、その「別物」がウォールストリートを引き裂いています。

プライムブローカーズに圧力がかかる

マイクロストラテジーの株価はそのボラティリティで有名であり、それにレバレッジETFを紐づけることで、プライムブローカーズの限界が試されています。タトルのファンドと提携する意志を示したのは、カンター・フィッツジェラルド、マレックス、クリアーストリートの3行だけでした。それらの銀行でさえ、急増する需要に対応しきれませんでした。データによると、数週間前に始まったばかりのこのETFは、ウォールストリートがこれまでに見た中で最もボラティリティの高いものの一つです。

この圧力はタトルだけに向けられているわけではありません。ディファイアンスETFのCEOであるシルヴィア・ジャブロンスキーも同様の課題に直面しています。彼女のライバルファンドであるディファイアンス・デイリー・ターゲット2XロングMSTR ETF（MSTX）は8月に始まりました。当初は1.75倍のレバレッジを提供していましたが、タトルと競争するためには2倍に引き上げる必要がありました。彼と同様、彼女も投資家の需要を満たすためにコールオプションに依存せざるを得ませんでした。 

「銀行は、どの程度のリスクを引き受けることができるかを決定する前に、マイクロストラテジーへの全体的なエクスポージャーを評価する必要があります」とジャブロンスキーは説明しました。このエクスポージャーとマイクロストラテジーの激しい価格変動が組み合わさり、ブローカーズは一律にマージン要件を引き上げています。

そして、ここには見逃せない要素があります。ビットコインです。マイクロストラテジーは、上場企業の中で最も多くのビットコインを保有しており、これはマイケル・セイル議長が推進する戦略です。この株式の動きはビットコインの動きを反映していますが、それはより激しいものです。 

今月だけでも、マイクロストラテジーは過去最大のビットコイン購入を発表しました。これはドナルド・トランプの親暗号通貨選挙勝利と相まって、11月5日以降に株価を70%押し上げました。このラリーは、関係者全員にとってこれらのETFを維持することをさらに困難にしています。

ボラティリティが新たな高値を更新

数字は物語を語ります。MSTUは9月のデビュー以来600%以上上昇しています。MSTXは8月以来480%上昇しています。この2つのファンドは合わせて約40億ドルの資産を管理しています。見出しを飾るような驚異的な成長ですが、同時にウォールストリートの背筋を凍らせるものでもあります。

「これは、状況がパラボリック（放物線的）に進んだときに起こることです」とタトルは語り、以前必要だった1億ドルのスワップエクスポージャーが今では笑止千万に思えるほど小さくなったことを認めています。現在、彼はしばしばその5倍の金額を必要としています。このレベルの需要は、プライムブローカーズをかつてないほど試しています。この状況に詳しいマーケットメーカーは、ETFのボラティリティがブローカーズにより高いマージン支払いを要求させ、すでに困難な業務をさらに難しくしていると述べています。

アンドリュー・レフトが率いる空売り専門ファーム、シトロン・リサーチでさえも参画しています。X（旧Twitter）での投稿で、同社はマイクロストラテジーの株式がビットコインのファンダメンタルズから乖離していると指摘し、同社株の空売りに賭けると発表しました。

この発表を受け、マイクロストラテジーの株価は木曜日に22%暴落し、4月以来最悪の一日となりました。株価は一時460ドルの高値から下落し、終値は397ドルとなり、日中15%の値上がり幅を帳消しにしました。

これはビットコインが過去最高値を更新したにもかかわらずのことです。シトロンの見解はこうです。投資家は現在ビットコインETFにアクセスできるため、マイクロストラテジーをプロキシとして利用する必要があるのか？「ビットコイン投資はこれまでになく簡単になりました」と同社は述べ、マイクロストラテジー株の空ポジションでヘッジする決定を説明しました。

個人投資家が混乱を牽引している

レバレッジドETFに関する重要な点は、これらが短期間で大きな利益を狙う個人投資家の磁石となっていることです。2022年に米国で利用可能になって以来、これらの商品は株式の動きを増幅させ、莫大なリターンをもたらす一方で、同様に莫大な損失をもたらす可能性があります。ブルームバーグ・インテリジェンスによると、現在90以上の単一銘柄レバレッジドETFが存在します。最大の受益者は、市場の動きに参加しようとする一般の投資家です。

しかし、これらのファンドは心臓の強い人でなければ向き合えません。タトル氏は午後の時間をETFのエクスポージャー再調整に費やし、トレーダーやマーケットメーカーと連携してすべてが整合するようにしています。このプロセスには、ETFへの資金流入の追跡とマイクロストラテジー株の値動きの予測が含まれます。ビットコインとマイクロストラテジー株の激しい値動きにより、この delicate なバランスはさらに複雑になっています。

ヤブロンスキー氏も同様の見解を示し、これらのETFの管理には絶え間ないリスク評価が必要だと説明しました。「資産がこれほどボラタイルな場合、銀行は制限を厳しくします」と彼女は語りました。彼女のファンドにとって、投資家に約束された2倍のレバレッジを満たすには、スワップが利用できない場合にオプションを購入するなど、創造的な解決策が必要になることがあります。

そしてコストについても忘れてはいけません。レバレッジドETFの維持コストは高額です。マイクロストラテジー株の高いボラティリティにより、ブローカーは多額の証拠金を要求し、さらに複雑な層が加わります。マイクロストラテジー・スワップビジネスに関連するトレーダーは 認めました 「これまでに見た中で最も高い証拠金水準です」と述べています。