ウォール街はメルトダウンに見舞われており、マイクロストラテジーもその渦中にあります。誰よりも多くの Bitcoin を保有していることで知られる同社は、2つの超レバレッジETFをめぐる混乱の焦点となっています。マイクロストラテジーの株価が既に異常な動きを見せていることを増幅させるために設計されたこれらのファンドは、プライムブローカーとトレーダーを限界まで追い詰めています。.
混乱の発端は、T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）の運用者、マット・タトル氏だった。マイクロストラテジー株のリターンを2倍にする同氏のファンドは、9月に爆発的な人気を博し、たちまち数億ドルの資金をtracた。しかし、タトル氏は壁に突き当たった。彼のスワップ取引（レバレッジETFの生命線）を裏付けていた銀行が「もうたくさんだ」と言い出したのだ。プライムブローカーのリスク上限が達し、需要を満たすのに必要なエクスポージャーを与えてくれなくなったのだ。.
ある時点で、タトル氏はファンドの運用を維持するために1億ドルのエクスポージャーを必要としていました。ところが、銀行が提示したのはわずか2000万ドルでした。他に選択肢がなかったため、彼はコールオプションの購入に方針転換しました。プロクター・アンド・ギャンブルのような優良株に連動するファンドを運用していたら、このような動きは必要なかっただろうと彼は認めています。「マイクロストラテジーは別物だ」とタトル氏は言います。そして、その怪物はウォール街を席巻しています。.
プライムブローカーはプレッシャーを感じている
マイクロストラテジーの株式はボラティリティの高さで悪名高く、レバレッジETFとの連動はプライムブローカーの負担を限界まで押し上げました。タトル氏のファンドとの取引を希望したのは、カンター・フィッツジェラルド、マレックス、クリア・ストリートの3行だけでした。しかし、これらの銀行でさえ、急増する需要に対応しきれませんでした。データによると、わずか数週間前に設定されたこのETFは、ウォール街史上最もボラティリティの高いETFの一つとなっています。.
プレッシャーはタトル氏だけではない。Defi DefiETFsのCEO、シルビア・ジャブロンスキー氏も同じ課題に直面している。彼女のライバルファンドである Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF（MSTX）は8月に設定された。当初は1.75倍のレバレッジを提供していたジャブロンスキー氏は、タトル氏に対抗するため、レバレッジを2倍に引き上げざるを得なかった。タトル氏と同様に、彼女も投資家の需要に応えるためにコールオプションに頼らざるを得なかった。.
「銀行は、どの程度のリスクを許容できるかを判断する前に、マイクロストラテジーへの全体的なエクスポージャーを評価する必要がある」とジャブロンスキー氏は説明した。このエクスポージャーとマイクロストラテジーの激しい価格変動が相まって、ブローカーは全面的に証拠金要件を引き上げている。.
そして、無視できない問題があります。それは Bitcoinです。マイクロストラテジーは、会長のマイケル・セイラー氏が推進する戦略に基づき、他のどの上場企業よりも多くの Bitcoin 保有しています。同社の株価は Bitcoinの動きを模倣していますが、その動きはより強力になっています。.
マイクロストラテジーは今月だけでも過去最大の Bitcoin 購入を発表し、これに仮想通貨支持派のドナルド・トランプ氏の選挙勝利が加わり、同社の株価は11月5日以降70％上昇した。この上昇により、関係者全員にとってこれらのETFの維持がさらに困難になっている。.
ボラティリティが新たな高水準に到達
数字がすべてを物語っています。MSTUは9月の初値公開以来600%以上上昇し、MSTXは8月から480%上昇しています。2つのファンドを合わせると、約40億ドルの資産を運用しています。これは、ニュースの見出しを飾るほどの驚異的な成長ですが、同時にウォール街の背筋も凍るような事態でもあります。.
「物事が急激に悪化すると、こういうことが起きる」とタトル氏は述べ、以前は1億ドル必要だったスワップ取引のエクスポージャーが、今では笑ってしまうほど小さくなっていることを認めた。今ではその5倍の金額が必要になることも珍しくない。この需要レベルは、プライムブローカーにとってかつてないほどの試練となっている。状況に詳しいマーケットメーカーは、ETFのボラティリティによってブローカーはより高い証拠金支払いを要求せざるを得なくなり、もともと厳しい業務がさらに困難になっていると述べた。.
アンドリュー・レフト氏が率いる空売り会社、シトロンtron リサーチも意見を述べている。X（旧Twitter）への投稿で、同社はマイクロストラテジーの株価が Bitcoinのファンダメンタルズから乖離しているとして、同社に賭ける姿勢を発表した。.
この発表を受け、マイクロストラテジーの株価は木曜日に22%急落し、4月以来最悪の値下がりを記録した。終値は397ドルで、前日の高値460ドルから下落し、日中上昇分15%を帳消しにした。.
Bitcoinが過去最高値を更新しているにもかかわらず、このような事態が起こっている。Citronの見解は？投資家は Bitcoin ETFにアクセスできるようになった今、なぜ代理としてMicroStrategyを使う必要があるのだろうか？「Bitcoin 投資はかつてないほど簡単になりました」と同社は述べ、MicroStrategyのショートポジションでヘッジするという決断を説明した。.
個人投資家が混乱を引き起こしている
レバレッジETFの特徴は、手っ取り早い資金を求める個人投資家を引きつける魅力があることです。米国では2022年にようやく利用可能になったこれらの商品は、株価変動を増幅させることで巨額のリターンを生み出す一方で、巨額の損失ももたらします。ブルームバーグ・インテリジェンスによると、現在、個別銘柄レバレッジETFは90本以上存在します。最大の勝者は？それは、利益を狙う一般投資家です。.
しかし、これらのファンドは気の弱い人には向いていません。タトル氏は午後をETFのエクスポージャー調整に費やし、トレーダーやマーケットメーカーと協力してすべてがうまくいくようにしています。このプロセスには、ETFへの資金流入を trac、マイクロストラテジーの株価の動向を予測することが含まれます。これは繊細なバランスであり、 Bitcoin とマイクロストラテジーの株価の激しい変動によってさらに複雑になっています。.
ジャブロンスキー氏もこの意見に同調し、これらのETFの運用には継続的なリスク評価が必要だと説明した。「資産価格がこれほど変動すると、銀行は制限を厳しく設定するようになります」と彼女は述べた。彼女のファンドでは、投資家に約束された2倍のレバレッジを達成するには、スワップが利用できないときにオプションを購入するなど、創造的な解決策が必要になることが多い。.
そして、コストも忘れてはなりません。レバレッジETFは維持コストが高いのです。マイクロストラテジーの株式はボラティリティが高いため、ブローカーは多額の証拠金を要求せざるを得ず、取引がさらに複雑になります。マイクロストラテジーのスワップ取引に関係するトレーダーは、これがこれまで見た中で最も高いマージンの一つだと認めています
