华尔街质疑美联储意图，降息似乎已成定局

华尔街正议论纷纷，因为美联储准备调整其隔夜回购协议（RRP）设施利率，预计此举将使其下降 5 个基点。

这一看似微小的调整，传闻将于下周到来，可能会推动数十亿现金流并搅动货币市场。交易员和分析师都在问同一个问题：美联储到底在搞什么鬼？

RRP 利率目前为 4.55%，比央行政策目标区间下限 4.5% 高出 5 个基点，目标区间为 4.5% 至 4.75%。虽然美联储将此次调整标记为“技术性”，但怀疑论者并不买账。

随着 RRP 设施的余额已从 2022 年 12 月的峰值下降 2.4 万亿美元，此时的时机显得不合时宜。为什么要在使用量稳定在约 1,750 亿美元时做出改变？

流动性，还是仅仅是形象工程？

The 美联储 自量化紧缩开始以来，一直在侵蚀过剩流动性。RRP 设施充当系统中多余现金的海绵，在过去一年经历了大量流出。但一些专家表示，这与流动性无关。

巴克莱银行表示，此次调整纯粹是技术性的，旨在使 RRP 利率与联邦基金目标区间下限保持一致。换句话说，这是内部事务。然而，美国银行和花旗集团等公司对此感到困惑，质疑其逻辑。

美国银行的 Mark Cabana 称 认为时机“令人困惑”，指出调整将降低回购和国债利率，但不会带来太多其他影响。

花旗集团的 Jason Williams 也分享了这种困惑。“市场并没有发出需要此举措的紧急信号，”他说。“如果是这样，期货曲线会显示出来，但事实并非如此。”

自 2021 年 6 月以来，美联储从未调整过 RRP 利率，当时美元盈余将短期融资利率推至底部。当时，有 5,210 亿美元存放在该设施中。

华尔街对美联储策略的解读

Wrightson ICAP 的 Lou Crandall 认为美联储最早可能在下周行动，也可能推迟到 1 月。他的观点是？美联储可能希望将 RRP 调整与其预期的 0.25 个百分点的主要政策利率削减分开。“这一切都关乎时机，”他说。

但摩根士丹利的 Martin Tobias 并不确定此次调整会产生多大影响。他认为此举是美联储努力保持量化紧缩轨道并维持 货币市场 稳定的一部分。“即使经过调整，联邦基金利率应保持在区间下限上方 8 个基点。”

与此同时，美国银行并不认为此次调整是必要的。该公司认为，当前的流动性状况并不支持现在降息。但德意志银行持不同观点，认为此举可能会缓解短期利率的上行压力，并促使 RRP 余额下降。

TD Securities 专注于接下来会发生什么。该公司预测美联储将在 量化紧缩 2025 年 3 月之前完全结束[量化紧缩]，此次 RRP 调整作为临时解决方案。他们预计 RRP 利率将下降 5 个基点，这将波及 SOFR 和联邦基金利率。

前景不一

并非所有人都认为此次调整是大事。 JPMorgan Chase 的 Teresa Ho 表示，RRP 设施当前的低余额意味着降息可能不会带来太大影响。“如果美联储想要产生真正的影响，他们需要调整准备金余额利息（IORB）利率，”她的同事 Srini Ramaswamy 补充道。

尽管如此，一些策略师认为此次调整可能会波及回购和国债市场。德意志银行预测部分传导效应，回购利率在变化后略有下降。巴克莱银行的 Joseph Abate 将此举描述为回归疫情前的常态，当时 RRP 利率与联邦基金区间下限相匹配。

人们还推测，这一调整将如何影响2025年的行为。由于债务上限谈判预计将减少国债供应，交易对手方可能会将更多现金存入 逆回购 工具。这可能会推高余额，抵消美联储收紧流动性的努力。