Уолл-стрит ставит под сомнение намерения ФРС, поскольку снижение процентной ставки представляется вероятным

На Уолл-стрит царит оживление в связи с тем, что Федеральная резервная система готовится скорректировать ставку по механизму обратного репо (RRP) на одну ночь, что, как ожидается, приведет к ее снижению на 5 базисных пунктов.

Эта, казалось бы, незначительная корректировка, которая, по слухам, произойдет на следующей неделе, может привести к перемещению миллиардов долларов cash потоков и всколыхнуть денежные рынки. Трейдеры и аналитики задаются одним и тем же вопросом: что на самом деле задумала ФРС?

Ставка реструктуризации процентных ставок (RRP), которая сейчас составляет 4,55%, на пять базисных пунктов выше нижней границы целевого диапазона денежно-кредитной политики центрального банка, составляющего от 4,5% до 4,75%. Хотя ФРС называет эту корректировку «технической», скептики ей не верят.

Учитывая, что остатки на счетах в рамках программы RRP уже снизились на 2,4 триллиона долларов по сравнению с пиковым значением в декабре 2022 года, время для изменений кажется неподходящим. Зачем вносить изменения сейчас, когда использование стабилизировалось на уровне примерно 175 миллиардов долларов?

Ликвидность или просто видимость?

Федеральная резервная система постепенно сокращает избыточную ликвидность с момента начала количественного ужесточения. В рамках механизма реструктуризации долга (RRP), который действует как губка для избытка cash в системе, за последний год наблюдался массовый отток средств. Однако некоторые эксперты утверждают, что дело вовсе не в ликвидности.

В Barclays заявляют, что корректировка носит чисто технический характер и призвана привести ставку RRP в соответствие с нижней границей целевого диапазона федеральных фондов. Другими словами, это всего лишь организационная процедура. Однако такие компании, как Bank of America и Citigroup, недоумевают и ставят под сомнение логику этого решения.

Марк Кабана из Bank of America назвал сроки «непонятными», отметив, что корректировка снизит ставки репо и ставки по казначейским векселям, но не более того.

Джейсон Уильямс из Citigroup разделяет это недоумение. «Рынок не сигнализирует о срочной необходимости в этом шаге, — сказал он. — Если бы это было так, фьючерсная кривая это бы показала, а этого не происходит»

Федеральная резервная система не меняла ставку реструктуризации кредитов с июня 2021 года, когда профицит доллара привел к снижению ставок краткосрочного финансирования до минимального уровня. Тогда в этом механизме было размещено 521 миллиард долларов.

Анализ стратегии ФРС, проведенный Уолл-стритом

Лу Крэндалл из Wrightson ICAP считает, что ФРС может принять меры уже на следующей неделе или отложить их до января. Его мнение? ФРС, возможно, захочет отделить корректировку по программе RRP от ожидаемого снижения основной процентной ставки на четверть процентного пункта. «Все дело во времени», — сказал он.

Однако Мартин Тобиас из Morgan Stanley не уверен, что эта корректировка окажет существенное влияние. Он рассматривает этот шаг как часть усилий ФРС по поддержанию tracпри сохранении денежно-кредитной политики . «Ставка федеральных фондов должна оставаться на 8 базисных пунктов выше нижнего предела даже после корректировки».

Между тем, Bank of America не убежден в необходимости такой корректировки. Компания утверждает, что условия ликвидности не оправдывают снижение ставки сейчас. Однако Deutsche Bank придерживается иного мнения, предполагая, что этот шаг может ослабить повышательное давление на краткосрочные ставки и привести к снижению остатков на счетах RRP.

TD Securities сосредоточена на том, что произойдет дальше. Компания прогнозирует, что ФРС полностью прекратит количественное ужесточение к марту 2025 года, а эта корректировка ставки реструктуризации процентных ставок будет временным решением. Они ожидают снижения ставки реструктуризации процентных ставок на 5 базисных пунктов, что отразится на ставках SOFR и федеральных фондах.

Впереди неоднозначные результаты

Не все считают эту корректировку чем-то значительным. JPMorgan Chase заявила, что нынешние низкие остатки средств на счетах в рамках программы реинвестирования резервов означают, что снижение ставки может не сильно повлиять на ситуацию. «Если ФРС хочет добиться реального эффекта, ей необходимо скорректировать ставку процентных платежей по резервным остаткам (IORB)», — добавил ее коллега Шрини Рамасвами.

Тем не менее, некоторые стратеги считают, что корректировка может ripple на рынки РЕПО и казначейских облигаций. Deutsche Bank прогнозирует частичное влияние, при котором ставки РЕПО после изменения немного снизятся. Джозеф Абате из Barclays охарактеризовал этот шаг как возвращение к допандемийным нормам, когда ставка РРП соответствовала нижней границе диапазона федеральных фондов.

Также высказываются предположения о том, как эта корректировка может повлиять на поведение в 2025 году. В связи с ожидаемым сокращением предложения казначейских векселей из-за переговоров по потолку государственного долга, контрагенты могут разместить больше cash в реструктуризации долга. Это может привести к увеличению остатков на счетах, противодействуя усилиям ФРС по ужесточению ликвидности.