В США вновь установлен потолок государственного долга, и это втягивает Федеральную резервную систему в хаотичный процесс сокращения баланса. С 2 января Министерство финансов должно работать в рамках восстановленного лимита, прибегая к обычному набору «чрезвычайных мер» во избежание дефолта.
Это включает в себя истощение cash резервов на Главном казначейском счете (ГКС) и сокращение выпуска казначейских векселей (Т-векселей), и все это в то время, когда ФРС погрязла в количественном ужесточении (КТ). Ситуация и без того была сложной, но это может поставить ФРС в тупик.
TGA является ключевым пассивом баланса ФРС, а это значит, что изменения его баланса напрямую влияют на ликвидность в финансовой системе. Когда Казначейство расходует свои cash резервы, банковские резервы и спрос на механизм обратного репо (RRP) ФРС резко возрастают.
Чрезвычайные меры и хождение по канату
Министру финансов Джанет Йеллен ничего не остается, кроме как принять чрезвычайные меры, включая приостановку инвестиций в федеральные пенсионные фонды и заимствования из Фонда стабилизации валютного рынка. Цель проста: выиграть время, пока Конгресс не придет в себя.
Но этот временный план имеет реальные последствия. TGA сократится, искусственно вливая больше cash на рынки, в то время как ФРС продолжит сокращать свой баланс.
Геннадий Голдберг, руководитель отдела стратегии процентных ставок в США в TD Securities, объяснил это так: «Федеральная резервная система, возможно, действует вслепую, отслеживая влияние количественного смягчения, поскольку потолок государственного долга начинает оказывать давление на балансы TGA (Агентства по управлению активами США) в сторону снижения». Его беспокоит то, что после снятия потолка внезапное восстановление TGA может привести к опасному падению резервов, создав проблемы с ликвидностью.
Текущий уровень резервов в 3,23 триллиона долларов может показаться избыточным, но никто не знает, как быстро «достаточно» может превратиться в «дефицит». Представители ФРС тоже обеспокоены. Протокол их ноябрьского заседания показал, что основное внимание уделялось последствиям ripple потолка государственного долга.
Согласно опросу Федерального резервного банка Нью-Йорка, большинство участников рынка ожидают окончания программы количественного смягчения к середине 2025 года, но с потолком государственного долга может исказить эти прогнозы. В прошлый раз, в 2023 году, в рамках программы реструктуризации резервов (RRP) хранилось 2,2 триллиона долларов ликвидности в качестве буфера. Сейчас этот показатель едва превышает 150 миллиардов долларов. Восстановление резервов (TGA) ударит по ним сильнее и быстрее, чем во время предыдущих кризисов.
Рынки финансирования — это пороховая бочка
Рынки финансирования сейчас совершенно другие по сравнению с 2023 годом. Хедж-фонды удвоили свои позиции по казначейским облигациям, и большая часть этого залога теперь находится вне банковской системы.
В июле ограничения, связанные с балансами дилеров, и ограничения по операциям РЕПО упорно удерживали cash в рамках программы реструктуризации долга (RRP). Тобиас отметил: «Ограничения пропускной способности, а также лимиты риска контрагента могут подтолкнуть денежные cash фондов денежного рынка к переходу на программу RRP»
Это нарушает перераспределение ликвидности именно тогда, когда спрос на финансирование продолжает расти. Уолл-стрит разделилась во мнениях относительно дальнейших действий. Deutsche Bank заявляет, что ФРС, возможно, придется замедлить программу количественного смягчения или вовсе приостановить ее, если ситуация выйдет из-под контроля. Но они не ожидают полной остановки, если только Конгресс полностью не допустит ошибок.
Ужасающее свидание X
До победы Дональда Трампа на выборах аналитики прогнозировали так называемую «X-дату» (термин, обозначающий момент, когда у правительства заканчиваются cash) примерно на август 2025 года. Теперь эти прогнозы неактуальны.
Поскольку республиканцы получили Белый дом и контроль над Конгрессом , крайний срок может быть перенесен на второй квартал 2025 года. Единое правительство республиканцев может быстрее достичь соглашения о повышении потолка зарплат, но не стоит на это сильно рассчитывать.
Стратег Barclays Джозеф Абате предупредил, что сроки будут определяться политикой, а не экономикой. «Принятие законопроекта на рассмотрение Палаты представителей может занять немало времени», — сказал он, предсказывая, что потолок инфляции не будет приостановлен до конца весны.
Эта игра на грани фола, вероятно, сильно ударит по краткосрочным ставкам казначейских облигаций, поскольку правительство сократит предложение краткосрочных долговых обязательств. Инвесторы, напуганные потенциальными рисками дефолта, будут избавляться от уязвимых казначейских векселей , создавая странные искажения кривой доходности.
Это не первый подобный случай. Во время предыдущих противостояний по поводу потолка государственного долга соглашения достигались в последний момент, часто в течение недели после возникновения нехватки cash у правительства.
JPMorgan отмечает, что самые ожесточенные конфликты происходят при президенте-демократе dent Конгрессе, контролируемом республиканцами. На этот раз, когда у власти находится Республиканская партия, борьба может быть менее жестокой. Но не стоит путать «менее жестокую» с «легкой».
