Столкновение по поводу потолка государственного долга США возвращается, усложняя процесс разворачивания баланса ФРС

Потолок государственного долга США вернулся, и он затягивает процесс разворачивания баланса Федеральной резервной системы прямо в свой хаотичный орбиту. По состоянию на 2 января Министерство финансов должно функционировать в рамках восстановленного лимита, запуская свой обычный набор «чрезвычайных мер» для избежания дефолта.

Это включает истощая свои денежные резервы в Общем счете казначейства (TGA) и сокращая выпуск казначейских векселей (T-bill), в то время как ФРС глубоко погружена в количественное ужесточение (QT). Ситуация уже была сложной, но это может заставить ФРС действовать вслепую.

TGA является ключевой статьей пассивов в балансе ФРС, что означает, что изменения его баланса напрямую влияют на ликвидность в финансовой системе. Когда казначейство тратит свои денежные запасы, банковские резервы и спрос на услугу обратного репо ФРС (RRP) резко возрастают.

Чрезвычайные меры и ходьба по канату

Министр финансов Джанет Йеллен не имеет выбора, кроме как применить чрезвычайные меры, включая приостановку инвестиций в федеральные пенсионные фонды и заимствования из Фонда стабилизации обмена. Цель проста: выиграть время, пока Конгресс не наведет порядок.

Но этот временный план имеет реальные последствия. TGA сократится, искусственно накачивая рынки большим количеством наличности, в то время как ФРС продолжает сокращать свой баланс.

Геннадий Гольдберг, глава стратегии процентных ставок США в TD Securities, объяснить описывает это так: «ФРС может действовать вслепую, отслеживая влияние QT, поскольку потолок долга начинает оказывать давление на балансы TGA, снижая их». Его беспокоит, что при снятии потолка внезапное восстановление TGA может привести к опасному падению резервов, создавая проблемы с ликвидностью.

Текущий уровень резервов в 3,23 триллиона долларов может показаться обильным, но никто не знает, как быстро «достаточно» может превратиться в «мало». Чиновники ФРС также обеспокоены. Протоколы их ноябрьского заседания выявили фокус наripple-эффектах потолка долга.

Согласно опросу Федерального резервного банка Нью-Йорка, большинство участников рынка ожидают, что QT закончится к середине 2025 года, но потолка долга драма может сбить эти прогнозы. В прошлый раз, в 2023 году, RRP удерживал 2,2 триллиона долларов ликвидности в качестве буфера. Теперь он едва превышает 150 миллиардов долларов. Восстановление TGA ударит по резервам сильнее и быстрее, чем во время предыдущих кризисов.

Рынки финансирования — это пороховая бочка

Рынки финансирования — это совсем другая ситуация по сравнению с 2023 годом. Хедж-фонды удвоили ставки на длинные позиции в казначейских облигациях, и большая часть этого залога теперь находится вне банковской системы.

В июле ограничения баланса дилеров и репо удерживали наличные деньги упорно застрявшими в RRP. Тобиас отметил: «Ограничения пропускной способности, а также лимиты контрагентского риска могут вынудить кассовые средства фондов денежного рынка перейти в RRP».

Это нарушает перераспределение ликвидности именно тогда, когда спрос на финансирование продолжает расти. Уолл-стрит разделяет мнения о том, что произойдет дальше. Deutsche Bank считает, что ФРС может потребоваться замедлить QT или полностью приостановить его, если ситуация выйдет из-под контроля. Но они не ожидают полной остановки, если только Конгресс полностью не провалится.

Мрачная дата X

До победы Дональда Трампа на выборах аналитики оценивали так называемую дату X (термин для момента, когда у правительства заканваются деньги) примерно в августе 2025 года. Теперь этот вариант исключен.

С республиканцами в Белом доме и Конгресса, срок может сдвинуться на второй квартал 2025 года. Единое республиканское правительство может достичь более быстрого соглашения о снятии потолка, но не стоит задерживать дыхание.

Стратег Barclays Джозеф Абат предупредил, что политические, а не экономические факторы будут определять сроки. «Принятие законопроекта на голосование в Палате представителей может занять не так много времени», — сказал он, предсказывая, что потолок не будет приостановлен до поздней весны.

Эта игра на грани, вероятно, сильно ударит по доходности краткосрочных казначейских облигаций, поскольку правительство сократит предложение краткосрочного долга. Инвесторы, напуганные рисками потенциального дефолта, будут сбрасывать уязвимые казначейских облигаций США, создавая странные искажения в кривой доходности.

Это не первый случай. Во время предыдущих противостояний по поводу потолка долга соглашения принимались в последний момент, часто в течение недели до кассового кризиса правительства.

JPMorgan отмечает, что самые жестокие конфликты происходят при президенте-демократе и республиканском Конгрессе. На этот раз, когда у власти республиканцы, битва может быть менее жестокой. Но не путайте «менее жестокая» с «легкая».