Wall Street mette in dubbio le intenzioni della Fed mentre sembra probabile un taglio del tasso di interesse

Wall Street è in fermento poiché la Federal Reserve si prepara a modificare il tasso di interesse sui suoi contratti di riacquisto inverso overnight (RRP), una mossa che dovrebbe ridurlo di 5 punti base.

Questa modifica apparentemente minima, che si vocifera possa avvenire la prossima settimana, potrebbe spostare miliardi di dollari in flussi cash e scuotere i mercati monetari. Operatori e analisti si pongono la stessa domanda: cosa sta davvero facendo la Fed?

Il tasso RRP, ora al 4,55%, è di cinque punti base al di sopra del limite inferiore dell'intervallo obiettivo della banca centrale, compreso tra il 4,5% e il 4,75%. Sebbene la Fed definisca questo aggiustamento "tecnico", gli scettici non ci credono.

Con i saldi presso la struttura RRP già in calo di 2,4 trilioni di dollari rispetto al picco di dicembre 2022, i tempi sembrano sbagliati. Perché apportare un cambiamento ora che l'utilizzo si è stabilizzato a circa 175 miliardi di dollari?

Liquidità o solo ottica?

La Federal Reserve ha iniziato a ridurre l'eccesso di liquidità da quando ha avviato la politica di inasprimento quantitativo. Il programma RRP, che funge da "spugna" per il cash presente nel sistema, ha registrato ingenti deflussi nell'ultimo anno. Tuttavia, alcuni esperti sostengono che il problema non riguardi affatto la liquidità.

Barclays afferma che l'adeguamento è puramente tecnico, volto ad allineare il tasso RRP al limite inferiore dell'intervallo obiettivo dei fondi federali. In altre parole, si tratta di una questione di pulizia. Eppure aziende come Bank of America e Citigroup si stanno grattando la testa, mettendone in discussione la logica.

Mark Cabana di Bank of America ha definito la tempistica "perplessa", osservando che l'aggiustamento ridurrebbe i tassi repo e dei titoli del Tesoro, ma non molto altro.

Jason Williams di Citigroup condivide la confusione. "Il mercato non sta segnalando un'urgente necessità di questa mossa", ha affermato. "Se lo fosse, la curva dei futures lo mostrerebbe, e questo non sta accadendo"

La Fed non ha toccato il tasso RRP da giugno 2021, quando un surplus di dollari ha spinto i tassi di finanziamento a breve termine al minimo. All'epoca, 521 miliardi di dollari erano parcheggiati nella linea di credito.

Analisi di Wall Street delle strategie della Fed

Lou Crandall del Wrightson ICAP ritiene che la Fed potrebbe intervenire già la prossima settimana o rimandare a gennaio. La sua opinione? La Fed potrebbe voler separare l'aggiustamento del tasso di interesse consigliato dal previsto taglio di un quarto di punto percentuale al tasso di riferimento principale. "È tutta una questione di tempismo", ha affermato.

Martin Tobias di Morgan Stanley, tuttavia, non è così sicuro che questo aggiustamento avrà un impatto significativo. Considera la mossa parte degli sforzi della Fed per mantenere la politica monetaria restrittiva, tracal contempo del mercato monetario . "Il tasso sui fondi federali dovrebbe rimanere 8 punti base al di sopra del limite inferiore, anche dopo la modifica."

Nel frattempo, Bank of America non è convinta che l'aggiustamento sia necessario. L'azienda sostiene che le condizioni di liquidità non giustificano un taglio dei tassi ora. Ma Deutsche Bank ha una visione diversa, suggerendo che la mossa potrebbe allentare la pressione al rialzo sui tassi a breve termine e spingere al ribasso i saldi RRP.

TD Securities è concentrata su cosa accadrà in futuro. La società prevede che la Fed porrà fine al quantitative tightening entro marzo 2025, con questo aggiustamento del tasso RRP come soluzione temporanea. Si aspetta un calo di 5 punti base del tasso RRP, che si rifletterebbe sui tassi SOFR e sui Fed Fund.

Risultati contrastanti in vista

Non tutti considerano questo aggiustamento di grande importanza. JPMorgan Chase ha affermato che gli attuali bassi saldi presso il programma RRP (Reserve Reserve Program) significano che un taglio dei tassi potrebbe non avere un impatto significativo. "Se la Fed vuole avere un impatto reale, dovrebbe adeguare il tasso di interesse sui saldi di riserva (IORB)", ha aggiunto il suo collega Srini Ramaswamy.

Tuttavia, alcuni strateghi ritengono che l'aggiustamento potrebbe ripple sui mercati dei pronti contro termine e dei titoli del Tesoro. Deutsche Bank prevede effetti di trasmissione parziali, con tassi pronti contro termine in leggero calo dopo la modifica. Joseph Abate di Barclays ha descritto la mossa come un ritorno ai livelli pre-pandemici, quando il tasso RRP si attestava al limite inferiore dell'intervallo dei fondi federali.

Si ipotizza inoltre come questa modifica potrebbe influenzare i comportamenti nel 2025. Con la prevista riduzione dell'offerta di buoni del Tesoro a causa dei negoziati sul tetto del debito, le controparti potrebbero depositare più cash nel RRP . Ciò potrebbe far aumentare i saldi, contrastando gli sforzi di inasprimento della liquidità da parte della Fed.