Wall Street mette in discussione le intenzioni della Fed mentre un taglio dei tassi sembra probabile

Wall Street è in fermento mentre la Federal Reserve si prepara a modificare il tasso della sua facility overnight reverse repo (RRP), una mossa che dovrebbe abbassarlo di 5 punti base.

Questa apparentemente piccola regolazione, che si dice arriverà la prossima settimana, potrebbe spostare miliardi di flussi di cassa e agitare i mercati monetari. Trader e analisti si pongono la stessa domanda: cosa sta davvero combinando la Fed?

Il tasso RRP, ora fermo al 4,55%, è cinque punti base sopra il limite inferiore della fascia target di politica della banca centrale del 4,5% al 4,75%. Mentre la Fed etichetta questa regolazione come «tecnica», gli scettici non ci credono.

Con i saldi alla facility RRP già in calo di $2,4 trilioni dal picco del dicembre 2022, il timing sembra sbagliato. Perché fare un cambiamento ora quando l'utilizzo si è stabilizzato a circa $175 miliardi?

Liquidità, o solo ottica?

Il Federal Reserve ha eroso la liquidità in eccesso da quando ha iniziato il quantitative tightening. La facility RRP, che agisce come una spugna per il cash in eccesso nel sistema, ha visto enormi deflussi nell'ultimo anno. Ma alcuni esperti dicono che non si tratta affatto di liquidità.

Barclays afferma che l'aggiustamento è puramente tecnico, volto ad allineare il tasso RRP all'estremità inferiore dell'intervallo target dei fondi federali. In altre parole, si tratta di una semplice operazione di gestione interna. Eppure, società come Bank of America e Citigroup sono perplesshe, mettendo in discussione la logica della mossa.

Mark Cabana di Bank of America ha definisce il tempismo "perplessante", notando che l'aggiustamento abbasserà i tassi dei repo e dei Treasury bill, ma poco altro.

Jason Williams di Citigroup condivide la confusione. "Il mercato non sta segnalando un bisogno urgente di questa mossa", ha dichiarato. "Se fosse così, la curva dei futures lo mostrerebbe, e non è quello che sta accadendo."

La Fed non ha toccato il tasso RRP dal giugno 2021, quando un surplus di dollari ha spinto i tassi di finanziamento a breve termine al minimo. All'epoca, 521 miliardi di dollari erano accantonati in questa struttura.

L'analisi di Wall Street sul manuale operativo della Fed

Lou Crandall di Wrightson ICAP ritiene che la Fed potrebbe agire già la prossima settimana o rimandare a gennaio. La sua opinione? La Fed potrebbe voler separare l'aggiustamento del tasso RRP dal previsto taglio di un quarto di punto percentuale al tasso di politica monetaria principale. "Si tratta tutto di tempismo", ha detto.

Ma Martin Stanley di Morgan Stanley non è così sicuro che questo aggiustamento avrà un grande impatto. Vede la mossa come parte dello sforzo della Fed per mantenere in carreggiata il quantitative tightening mentre mantiene la stabilità dei mercati monetari. "Il tasso sui fondi federali dovrebbe rimanere 8 punti base sopra il limite inferiore, anche dopo la modifica."

Nel frattempo, Bank of America non è convinta che l'aggiustamento sia necessario. La società sostiene che le condizioni di liquidità non giustificano un taglio dei tassi in questo momento. Deutsche Bank, invece, ha un'opinione diversa, suggerendo che la mossa potrebbe alleviare la pressione al rialzo sui tassi a breve termine e ridurre gli saldi RRP.

TD Securities è concentrata su ciò che accadrà dopo. L'azienda prevede che la Fed terminerà il restringimento quantitativo del tutto entro marzo 2025, con questo aggiustamento RRP che funge da soluzione temporanea. Si prevede un calo di 5 punti base del tasso RRP, che si rifletterà sui tassi SOFR e sui fondi federali.

Risultati contrastanti in arrivo

Non tutti considerano questo aggiustamento una questione di grande importanza. JPMorgan Teresa Ho di Chase ha dichiarato che gli attuali bassi saldi presso la struttura RRP significano che un taglio dei tassi potrebbe non avere un grande impatto. "Se la Fed vuole avere un impatto reale, dovrebbe modificare il tasso sugli saldi delle riserve (IORB)", ha aggiunto Srini Ramaswamy, suo collega.

Tuttavia, alcuni strateghi pensano che l'aggiustamento potrebbe avere effetti a catena sui mercati dei repo e dei Treasury. Deutsche Bank prevede effetti di pass-through parziali, con tassi dei repo in leggera diminuzione dopo la modifica. Joseph Abate di Barclays ha descritto la mossa come un ritorno alle norme pre-pandemia, quando il tasso RRP corrispondeva all'estremità inferiore dell'intervallo dei fondi federali.

C'è anche speculazione su come questa modifica potrebbe influenzare il comportamento nel 2025. Con l'offerta di Treasury bill prevista in diminuzione a causa dei negoziati sul tetto del debito, le controparti potrebbero accantonare più liquidità nella struttura RRP. Questo potrebbe far aumentare i saldi, contrastando gli sforzi di restrizione della liquidità da parte della Fed.