Torna lo scontro sul tetto del debito statunitense, complicando la ristrutturazione del bilancio della Fed

Il tetto del debito statunitense è tornato, trascinando con sé il processo di risanamento del bilancio della Federal Reserve in una spirale caotica. A partire dal 2 gennaio, il Dipartimento del Tesoro dovrà operare entro i ripristinati , attivando la consueta serie di "misure straordinarie" per evitare il default.

Ciò include il drenaggio delle cash nel Conto Generale del Tesoro (TGA) e la riduzione dell'emissione di buoni del Tesoro (T-bill), il tutto mentre la Fed è immersa nel quantitative tightening (QT). La situazione era già complicata, ma questo potrebbe far cadere la Fed alla cieca.

La TGA è una passività chiave nel bilancio della Fed, il che significa che le variazioni del suo saldo influiscono direttamente sulla liquidità del sistema finanziario. Quando il Tesoro spende la sua cash , le riserve bancarie e la domanda per la linea di credito reverse repo (RRP) della Fed aumentano vertiginosamente.

Misure straordinarie e camminata sul filo del rasoio

Il Segretario al Tesoro Janet Yellen non ha altra scelta che adottare misure straordinarie, tra cui la sospensione degli investimenti nei fondi pensione federali e l'indebitamento presso l'Exchange Stabilization Fund. L'obiettivo è semplice: guadagnare tempo finché il Congresso non si rimetta in carreggiata.

Ma questo piano temporaneo ha conseguenze concrete. La TGA si ridurrà, immettendo artificialmente più cash nei mercati, mentre la Fed continuerà a ridurre il suo bilancio.

Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi di interesse statunitensi presso TD Securities, ha spiegato così: "La Fed potrebbe navigare a vista nel monitorare l'impatto del QT, dato che il tetto del debito inizia a esercitare pressione al ribasso sui saldi TGA". La sua preoccupazione è che, una volta rimosso il tetto, la repentina ricostituzione del TGA potrebbe causare un calo pericoloso delle riserve, creando problemi di liquidità.

L'attuale livello di riserve di 3,23 trilioni di dollari potrebbe sembrare abbondante, ma nessuno sa quanto velocemente il "sufficiente" possa trasformarsi in "scarsità". Anche i funzionari della Fed sono preoccupati. I verbali della riunione di novembre hanno rivelato un'attenzione particolare agli effetti ripple del tetto del debito.

Secondo un sondaggio della Federal Reserve di New York, la maggior parte degli operatori di mercato prevede che il QT terminerà entro la metà del 2025, ma la del tetto del debito potrebbe ribaltare queste previsioni. L'ultima volta, nel 2023, il RRP deteneva 2.200 miliardi di dollari di liquidità come cuscinetto. Ora, è a poco più di 150 miliardi di dollari. La ricostruzione del TGA inciderà sulle riserve in modo più duro e rapido rispetto alle crisi precedenti.

I mercati finanziari sono una polveriera

I mercati finanziari sono una bestia diversa rispetto al 2023. I fondi speculativi hanno raddoppiato le posizioni lunghe sui titoli del Tesoro e gran parte di queste garanzie è ora depositata al di fuori del sistema bancario.

A luglio, i vincoli di bilancio dei dealer e le limitazioni sui pronti contro termine hanno mantenuto cash ostinatamente bloccata al prezzo consigliato al pubblico. Tobias ha osservato: "I vincoli di capacità, così come i limiti al rischio di controparte, potrebbero spingere cash dei fondi del mercato monetario verso il prezzo consigliato al pubblico"

Questo interrompe la ridistribuzione della liquidità, proprio nel momento in cui la domanda di finanziamenti continua ad aumentare. A Wall Street le opinioni sono divise su cosa succederà. Deutsche Bank afferma che la Fed potrebbe dover rallentare il QT o sospenderlo del tutto se la situazione dovesse precipitare. Tuttavia, non prevedono un arresto completo a meno che il Congresso non commetta un errore clamoroso.

L'angosciante appuntamento X

Prima della vittoria elettorale di Donald Trump, gli analisti avevano stimato la cosiddetta data X (termine che indica quando il governo esaurirà cash) intorno all'agosto 2025. Ora questa previsione è fuori discussione.

Con i Repubblicani alla Casa Bianca e al Congresso, la scadenza potrebbe slittare al secondo trimestre del 2025. Un governo repubblicano unito potrebbe raggiungere un accordo più rapidamente per eliminare il tetto massimo, ma non ci conterei troppo.

Joseph Abate, stratega di Barclays, ha avvertito che sarà la politica, non l'economia, a dettare i tempi. "Portare un disegno di legge alla Camera potrebbe non essere rapido", ha affermato, prevedendo che il tetto massimo non verrà sospeso prima della tarda primavera.

Questa politica del rischio calcolato probabilmente colpirà duramente i tassi dei titoli del Tesoro a breve termine, poiché il governo ridurrà l'offerta di debito a breve termine. Gli investitori, spaventati dai potenziali rischi di default, svenderanno i vulnerabili titoli del Tesoro, creando bizzarre distorsioni nella curva dei rendimenti.

Non è la prima volta che si affronta un problema simile. Durante le precedenti fasi di stallo sul tetto del debito, gli accordi venivano decisi all'ultimo minuto, spesso entro una settimana dalla crisi cash del governo.

JPMorgan sottolinea che le battaglie più aspre si verificano sotto una presidenza democraticadent un Congresso a maggioranza repubblicana. Questa volta, con il Partito Repubblicano al comando, la battaglia potrebbe essere meno brutale. Ma non bisogna confondere "meno brutale" con "facile".