Wall Street questiona as intenções do Fed, já que um corte na taxa básica de juros parece provável

Wall Street está em polvorosa com os preparativos do Federal Reserve para ajustar a taxa de sua linha de crédito reversa overnight (RRP), uma medida que deve reduzi-la em 5 pontos-base.

Este ajuste aparentemente pequeno, que se especula ocorrer na próxima semana, poderá movimentar bilhões em fluxos cash e agitar os mercados monetários. Operadores e analistas estão fazendo a mesma pergunta: o que o Fed realmente está tramando?

A taxa RRP, atualmente em 4,55%, está cinco pontos-base acima do limite inferior da meta de política monetária do banco central, que varia de 4,5% a 4,75%. Embora o Fed classifique esse ajuste como "técnico", os céticos não o aceitam.

Com os saldos na linha de crédito RRP já US$ 2,4 trilhões abaixo do pico de dezembro de 2022, o momento parece inadequado. Por que fazer uma mudança agora, quando o uso se estabilizou em cerca de US$ 175 bilhões?

Liquidez ou apenas uma questão de imagem?

o Federal Reserve vem reduzindo o excesso de liquidez. O programa RRP, que funciona como uma esponja para cash no sistema, registrou saídas maciças ao longo do último ano. Mas alguns especialistas afirmam que isso não tem nada a ver com liquidez.

O Barclays afirma que o ajuste é puramente técnico, destinado a alinhar a taxa RRP com o limite inferior da meta dos fundos federais. Em outras palavras, trata-se de uma questão administrativa. No entanto, empresas como o Bank of America e o Citigroup estão perplexas, questionando a lógica por trás disso.

Mark Cabana, do Bank of America, considerou o momento "intrigante", observando que o ajuste reduziria as taxas de recompra e dos títulos do Tesouro, mas pouco mais.

Jason Williams, do Citigroup, compartilha da confusão. "O mercado não está sinalizando uma necessidade urgente para essa medida", disse ele. "Se estivesse, a curva de futuros mostraria isso, e isso não está acontecendo."

O Fed não mexeu na taxa RRP desde junho de 2021, quando um excedente de dólares fez com que as taxas de financiamento de curto prazo caíssem ao nível mínimo. Naquela época, havia US$ 521 bilhões alocados nessa linha de crédito.

Análise de Wall Street sobre a estratégia do Fed

Lou Crandall, da Wrightson ICAP, acredita que o Fed pode agir já na próxima semana ou adiar a decisão para janeiro. Sua opinião? O Fed talvez queira separar o ajuste do RRP (Programa de Redução de Risco) do corte esperado de 0,25 ponto percentual na taxa básica de juros. "É tudo uma questão de timing", disse ele.

Mas Martin Tobias, do Morgan Stanley, não tem tanta certeza de que esse ajuste terá muito impacto. Ele vê a medida como parte do esforço do Fed para manter o aperto quantitativo no traccerto, preservando do mercado monetário . "A taxa de juros dos fundos federais deve permanecer 8 pontos-base acima da meta inferior, mesmo após o ajuste."

Entretanto, o Bank of America não está convencido de que o ajuste seja necessário. A instituição argumenta que as condições de liquidez não justificam um corte na taxa de juros neste momento. Mas o Deutsche Bank tem uma visão diferente, sugerindo que a medida poderia aliviar a pressão de alta sobre as taxas de curto prazo e reduzir os saldos de contas de reserva compulsória.

A TD Securities está focada no que acontecerá a seguir. A empresa prevê que o Fed encerrará o aperto quantitativo até março de 2025, com esse ajuste do RRP servindo como uma solução temporária. Eles esperam uma queda de 5 pontos-base na taxa do RRP, que se refletiria nas taxas SOFR e de fundos federais.

Resultados mistos pela frente

Nem todos consideram esse ajuste significativo. JPMorgan Chase, afirmou que os baixos saldos atuais na linha de crédito RRP significam que um corte na taxa de juros pode não ter grande impacto. "Se o Fed quiser causar um impacto real, precisará ajustar a taxa de juros sobre os saldos de reservas (IORB)", acrescentou Srini Ramaswamy, seu colega.

Ainda assim, alguns estrategistas acreditam que o ajuste pode ripple nos mercados de recompra e de títulos do Tesouro. O Deutsche Bank prevê efeitos de repasse parcial, com as taxas de recompra caindo ligeiramente após a mudança. Joseph Abate, do Barclays, descreveu a medida como um retorno às normas pré-pandemia, quando a taxa RRP correspondia ao limite inferior da faixa de juros dos fundos federais.

Também há especulações sobre como esse ajuste pode influenciar o comportamento em 2025. Com a expectativa de redução da oferta de títulos do Tesouro devido às negociações sobre o teto da dívida, as contrapartes poderiam alocar mais cash na RRP . Isso poderia elevar os saldos, contrariando os esforços do Fed para restringir a liquidez.