O teto da dívida dos EUA está de volta, e isso está arrastando o desmantelamento do balanço patrimonial do Federal Reserve para sua órbita caótica. A partir de 2 de janeiro, o Departamento do Tesouro deve operar dentro do restabelecido , dando início ao seu habitual conjunto de “medidas extraordinárias” para evitar o calote.
Isso inclui o esgotamento das cash na Conta Geral do Tesouro (TGA) e a redução da emissão de títulos do Tesouro (T-bills), tudo isso enquanto o Fed está imerso em um aperto quantitativo (QT). As coisas já estavam complicadas, mas isso pode deixar o Fed às cegas.
A Conta Geral do Tesouro (TGA) é um passivo fundamental no balanço patrimonial do Fed, o que significa que alterações em seu saldo afetam diretamente a liquidez do sistema financeiro. Quando o Tesouro utiliza suas reservas cash , as reservas bancárias e a demanda pela linha de recompra reversa (RRP) do Fed aumentam consideravelmente.
Medidas extraordinárias e uma caminhada na corda bamba
A secretária do Tesouro, Janet Yellen, não tem outra opção senão adotar medidas extraordinárias, incluindo a suspensão de investimentos em fundos de aposentadoria federais e o empréstimo do Fundo de Estabilização Cambial. O objetivo é simples: ganhar tempo até que o Congresso se organize.
Mas esse plano temporário tem consequências reais. A TGA (Agência Geral de Telecomunicações) vai encolher, injetando artificialmente mais cash nos mercados, enquanto o Fed continua reduzindo seu balanço patrimonial.
Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA na TD Securities, explicou da seguinte forma: “O Fed pode estar operando às cegas ao monitorar o impacto do QT, já que o teto da dívida começa a pressionar os saldos do TGA para baixo”. Sua preocupação é que, quando o teto for levantado, a reconstrução repentina do TGA possa fazer com que as reservas caiam perigosamente, criando problemas de liquidez.
O nível atual de reservas de US$ 3,23 trilhões pode parecer abundante, mas ninguém sabe com que rapidez o "suficiente" pode se tornar "escasso". Os membros do Fed também estão preocupados. A ata da reunião de novembro revelou uma atenção especial aos efeitos ripple do teto da dívida.
De acordo com a pesquisa do Fed de Nova York, a maioria dos participantes do mercado espera que o QT termine em meados de 2025, mas a do teto da dívida pode alterar essas previsões. Na última crise, em 2023, o RRP detinha US$ 2,2 trilhões em liquidez como reserva. Agora, esse valor mal ultrapassa US$ 150 bilhões. A reestruturação da TGA afetará as reservas de forma mais severa e rápida do que em crises anteriores.
Os mercados de financiamento são um barril de pólvora
Os mercados de financiamento são um cenário completamente diferente em comparação com 2023. Os fundos de hedge dobraram suas apostas em posições compradas em títulos do Tesouro, e grande parte dessas garantias agora está fora do sistema bancário.
Em julho, as restrições nos balanços dos dealers e as limitações nas operações de recompra mantiveram cash teimosamente alocado no RRP (Programa de Reinvestimento de Risco). Tobias observou: "As restrições de capacidade, bem como os limites de risco de contraparte, podem levar o cash dos fundos do mercado monetário para o RRP."
Isso interrompe a redistribuição de liquidez, justamente quando a demanda por financiamento continua a aumentar. Wall Street está dividida sobre o que acontecerá a seguir. O Deutsche Bank afirma que o Fed pode precisar desacelerar o QT ou suspendê-lo completamente se a situação piorar. Mas eles não esperam uma suspensão total, a menos que o Congresso cometa um erro grave.
O encontro X angustiante
Antes da vitória eleitoral de Donald Trump, os analistas previam que a chamada "data X" (termo usado para indicar quando o governo ficará sem cash) ocorreria por volta de agosto de 2025. Essa previsão já não se sustenta.
Com os republicanos assumindo a Casa Branca e o Congresso , o prazo pode ser antecipado para o segundo trimestre de 2025. Um governo republicano unificado poderia chegar a um acordo mais rápido para elevar o teto, mas não crie muitas expectativas.
O estrategista do Barclays, Joseph Abate, alertou que a política, e não a economia, ditará o cronograma. "Levar um projeto de lei à votação na Câmara pode não ser rápido", disse ele, prevendo que o teto não será suspenso antes do final da primavera.
Essa política de risco provavelmente afetará as taxas dos títulos do Tesouro de curto prazo, à medida que o governo reduz sua oferta de dívida de curto prazo. Os investidores, assustados com os potenciais riscos de inadimplência, se desfarão dos títulos do Tesouro , criando distorções bizarras na curva de juros.
Esta não é a primeira vez que isso acontece. Durante impasses anteriores sobre o teto da dívida, os acordos foram fechados no último minuto, muitas vezes em menos de uma semana após o governo entrar em crise cash .
O JPMorgan destaca que as disputas mais acirradas acontecem sob um presidente democrata dent um Congresso controlado pelos republicanos. Desta vez, com o Partido Republicano no poder, a batalha pode ser menos brutal. Mas não confunda "menos brutal" com "fácil".
