Conflito do teto da dívida dos EUA retorna, complicando o desdobramento do balanço do Fed

O teto da dívida dos EUA voltou, e está arrastando o desdobramento do balanço do Federal Reserve diretamente para sua órbita caótica. Em 2 de janeiro, o Departamento do Tesouro deve operar sob o reinstaurado limite, iniciando sua habitual série de

Esta inclui drenando suas reservas de caixa na Conta Geral do Tesouro (TGA) e reduzindo a emissão de títulos do Tesouro (T-bills), tudo enquanto o Fed está imerso em aperto quantitativo (QT). As coisas já eram complicadas, mas isso pode deixar o Fed voando às cegas.

A TGA é um passivo-chave no balanço do Fed, o que significa que as mudanças em seu saldo afetam diretamente a liquidez no sistema financeiro. Quando o Tesouro gasta sua reserva de caixa, as reservas bancárias e a demanda pelo facility de reverse repo do Fed (RRP) disparam.

Medidas extraordinárias e uma caminhada no fio da navalha

A secretária do Tesouro, Janet Yellen, não tem escolha a não ser implementar medidas extraordinárias, incluindo a suspensão de investimentos em fundos de aposentadoria federais e o empréstimo do Fundo de Estabilização Cambial. O objetivo é simples: ganhar tempo até que o Congresso organize a casa.

Mas esse plano temporário tem consequências reais. A TGA encolherá, injetando artificialmente mais dinheiro nos mercados, enquanto o Fed continua reduzindo seu balanço.

Gennadiy Goldberg, chefe da estratégia de taxas de juros dos EUA na TD Securities, explicadas descreve a situação assim: “O Fed pode estar voando às cegas ao monitorar o impacto do QT, à medida que o teto da dívida começa a pressionar os saldos da TGA para baixo.” Sua preocupação é que, quando o teto for levantado, a reconstrução súbita da TGA possa fazer as reservas caírem perigosamente, criando problemas de liquidez.

O nível atual de reservas de US$ 3,23 trilhões pode parecer abundante, mas ninguém sabe quão rapidamente o “suficiente” pode se tornar “escasso”. Os funcionários do Fed também estão preocupados. As atas da reunião de novembro revelaram um foco nos efeitos colaterais do teto da dívida.

De acordo com a pesquisa do Fed de Nova York, a maioria dos participantes do mercado espera que o QT termine até meados de 2025, mas a teto da dívida drama pode desviar essas previsões. Na última vez, em 2023, o RRP detinha US$ 2,2 trilhões em liquidez como reserva. Agora, está mal acima de US$ 150 bilhões. Reconstruir a TGA atingirá as reservas com mais força e rapidez do que em crises anteriores.

Os mercados de financiamento são uma bomba-relógio

Os mercados de financiamento são uma besta diferente em comparação com 2023. Os hedge funds apostaram ainda mais em posições longas de títulos do Tesouro, e grande parte desse colateral agora está fora do sistema bancário.

Em julho, as restrições ao balanço dos negociantes e as limitações do repo mantiveram o dinheiro estacionado no RRP. Tobias observou: “Restrições de capacidade, bem como limites de risco de contraparte, podem empurrar o caixa dos fundos do mercado monetário para o RRP.”

Isso interrompe a redistribuição de liquidez, precisamente quando a demanda por financiamento continua a aumentar. Wall Street o mercado está dividido sobre o que acontece a seguir. O Deutsche Bank diz que o Fed pode precisar desacelerar o QT ou pausá-lo completamente se as coisas saírem do controle. Mas eles não esperam uma parada total, a menos que o Congresso cometa um erro completo.

A data-X aterrorizante

Antes da vitória eleitoral de Donald Trump, os analistas estimavam a chamada data-X (um termo para quando o governo fica sem dinheiro) por volta de agosto de 2025. Isso saiu da janela agora.

Com os republicanos assumindo a Casa Branca e Congresso, o prazo pode avançar para o segundo trimestre de 2025. Um governo republicano unificado pode chegar a um acordo mais rápido para levantar o teto, mas não conte com isso.

O estrategista do Barclays, Joseph Abate, alertou que a política, e não a economia, ditará o cronograma. “Levar um projeto de lei ao plenário da Câmara pode não ser rápido”, disse ele, prevendo que o teto não será suspenso até o final da primavera.

Essa política de borda provavelmente pressionará as taxas dos títulos do Tesouro de curto prazo à medida que o governo reduz sua oferta de dívida de curto prazo. Os investidores, assustados com os riscos potenciais de calote, despejarão T-bills, criando distorções bizarras na curva de juros.

Esta não é a primeira vez que isso acontece. Durante disputas anteriores sobre o teto da dívida, os acordos foram fechados na última hora, muitas vezes dentro de uma semana de uma crise de caixa do governo.

o JPMorgan observa que as brigas mais feias acontecem sob um presidente democrata e um Congresso controlado pelos republicanos. Desta vez, com os republicanos no comando, a batalha pode ser menos brutal. Mas não confunda “menos brutal” com “fácil.”