وول ستريت تشكك في نوايا الاحتياطي الفيدرالي حيث يبدو خفض سعر الأداة محتملاً

وول ستيرت تطنيناً مع استعداد الاحتياطي الفيدرالي لتعديل سعر مرافق إعادة الشراء الليلي (RRP)، وهي خطوة من المتوقع أن تخفضها بمقدار 5 نقاط أساس.

هذا التعديل الظاهري الصغير، الذي يُشاع أنه سيأتي الأسبوع المقبل، يمكن أن يحرك مليارات من تدفقات النقد ويثير أسواق المال. يتساءل المتداولون والمحللون نفس السؤال: ما الذي يفعله الاحتياطي الفيدرالي حقاً؟

معدل سعر إعادة الشراء العكسي (RRP)، الذي يبلغ حالياً 4.55%，هو أعلى بخمس نقاط أساس من الحد الأدنى لنطاق هدف السياسة النقدية للبنك المركزي، والذي يتراوح بين 4.5% و4.75%. وعلى الرغم من تصنيف الاحتياطي الفيدرالي (الفيدي) هذا التعديل على أنه "تقني"، إلا أن المتشككين لا يصدّقون ذلك.

مع انخفاض أرصدة مرافق إعادة الشراء العكسي بمقدار 2.4 تريليون دولار من ذروتها في ديسمبر 2022، يبدو توقيت هذا الإجراء غير مناسب. لماذا يتم إجراء تغيير الآن بينما تراجعت الاستخدامات لتستقر عند حوالي 175 مليار دولار؟

سيولة، أم مجرد مظهر خارجي؟

ال الاحتياطي الفيدرالي استمر في استنزاف السيولة الزائدة منذ بدء سياسة التشديد الكمي. وقد شهدت مرافق إعادة الشراء العكسي، التي تعمل كإسفنجة لامتصاص النقد الزائد في النظام، تدفقات خروج هائلة على مدار العام الماضي. لكن بعض الخبراء يقولون إن الأمر لا يتعلق بالسيولة على الإطلاق.

تقول باركليز إن هذا التعديل تقني بحت، ويهدف إلى مواءمة معدل إعادة الشراء العكسي مع الطرف الأدنى من نطاق هدف سعر الأموال الفيدرالية. بعبارة أخرى، إنه إجراء إداري روتيني. ومع ذلك، فإن شركات مثل بنك أوف أمريكا وسيتي غروبس تبدو مرتبكة، وتشكك في المنطق وراء هذا الإجراء.

مارك كابانا من بنك أوف أمريكا وصف وصف التوقيت بأنه "محير"، مشيراً إلى أن هذا التعديل سيخفض أسعار سوق إعادة الشراء (repo) وسندات الخزانة قصيرة الأجل، لكن تأثيره على عوامل أخرى سيكون ضئيلاً.

جيسون ويليامز من سيتي غروبس يشارك الارتباك قائلاً: "السوق لا ترسل إشارات تدعو إلى الحاجة العاجلة لهذا الإجراء. لو كان الأمر كذلك، لكان منحنى العقود الآجلة قد أظهر ذلك، وهذا لا يحدث.".

لم يلمس الاحتياطي الفيدرالي معدل إعادة الشراء العكسي منذ يونيو 2021، عندما دفع فائض الدولار أسعار التمويل قصيرة الأجل إلى الحد الأدنى. وفي ذلك الوقت، كان 521 مليار دولار مودعة في هذه المرفق.

تحليل وول ستريت لاستراتيجية الاحتياطي الفيدرالي

يعتقد لو كراندال من رايتسون آي كاب أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتحرك في أقرب وقت من الأسبوع المقبل أو يؤجل ذلك حتى يناير. وجهة نظره؟ قد يرغب الاحتياطي الفيدرالي في فصل تعديل معدل إعادة الشراء العكسي عن خفضه المتوقع بنصف نقطة مئوية في سعر السياسة الرئيسي. وقال: "الأمر كله يتعلق بالتوقيت".

لكن مارتن توبياس من مورغان ستانلي ليس متأكداً من أن هذا التعديل سيكون له تأثير كبير. ويرى أن هذا الإجراء جزء من جهد الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على مسار التشديد الكمي مع الحفاظ على استقرار أسواق الأموال. وقال: "يجب أن يظل سعر الأموال الفيدرالية أعلى بـ 8 نقاط أساس من الحد الأدنى للنطاق، حتى بعد هذا التعديل.".

في غضون ذلك، لم يقتنع بنك أوف أمريكا بأن هذا التعديل ضروري. وتجادل الشركة بأن ظروف السيولة لا تبرر خفض السعر في الوقت الحالي. لكن بنك دويتشه يتبنى رأياً مختلفاً، مقترحاً أن هذا الإجراء قد يخفف الضغط التصاعدي على الأسعار قصيرة الأجل ويدفع أرصدة إعادة الشراء العكسي نحو الانخفاض.

تركز تي دي سكيوريتيز على ما سيحدث بعد ذلك. وتتوقع الشركة أن ينهي الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي استخدام هذه المرفق

نتائج متباينة في الأفق

لا يرى الجميع أن هذا التعديل يمثل قضية كبيرة. JPMorgan قالت تيريزا هو من تشيس إن الأرصدة المنخفضة الحالية في مرافق إعادة الشراء العكسي تعني أن خفض السعر قد لا يحدث فرقاً كبيراً. وأضافت سري راماسوامي، زميلها: "إذا أراد الاحتياطي الفيدرالي إحداث تأثير حقيقي، فسيحتاج إلى تعديل سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB)".

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن هذا التعديل قد يتردد صداه في أسواق إعادة الشراء وسندات الخزانة. ويتوقع بنك دويتشه حدوث تأثيرات جزئية في نقل السعر، مع انخفاض طفيف في أسعار إعادة الشراء بعد التغيير. ووصف جوزيف أباتي من باركليز هذا الإجراء بأنه عودة إلى المعايير ما قبل الجائحة، عندما كان معدل إعادة الشراء العكسي يطابق الطرف الأدنى من نطاق سعر الأموال الفيدرالية.

هناك أيضاً تكهنات حول كيفية تأثير هذا التعديل على السلوك في عام 2025. ومع توقع انكماش عرض سندات الخزانة بسبب مفاوضات سقف الدين، قد يقوم الشركاء بتجميع المزيد من النقد في مرافق إعادة الشراء العكسي قد يؤدي ذلك إلى ارتفاع الأرصدة، مما يعاكس جهود التشديد في السيولة التي يبذلها الاحتياطي الفيدرالي.