يعود الصدام بشأن سقف الدين الأمريكي، مما يعقد عملية تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي

عاد سقف الدين الأمريكي، وهو يُدخل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في دوامة من الفوضى. اعتبارًا من 2 يناير، يتعين على وزارة الخزانة العمل ضمن هذا المُعاد فرضه ، ما يُفعّل حزمة "الإجراءات الاستثنائية" المعتادة لتجنب التخلف عن السداد.

ذلك يشمل استنزاف cash في حساب الخزانة العامة وتقليص إصدار سندات الخزانة، كل ذلك في الوقت الذي ينغمس فيه الاحتياطي الفيدرالي في سياسة التضييق الكمي. كانت الأمور معقدة بالفعل، لكن هذا قد يُربك الاحتياطي الفيدرالي ويجعله يتخبط في الظلام.

يُعدّ حساب الخزانة العامة (TGA) التزامًا رئيسيًا في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ما يعني أن أي تغيير في رصيده يؤثر بشكل مباشر على السيولة في النظام المالي. فعندما تستنزف الخزانة احتياطياتها cash ، ترتفع احتياطيات البنوك والطلب على برنامج إعادة الشراء العكسي (RRP) التابع للاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد.

إجراءات استثنائية ومشي على حبل مشدود

ليس أمام وزيرة الخزانة جانيت يلين خيار سوى اللجوء إلى إجراءات استثنائية، تشمل وقف الاستثمارات في صناديق التقاعد الفيدرالية والاقتراض من صندوق استقرار الصرف. والهدف واضح: كسب الوقت ريثما يتوصل الكونغرس إلى اتفاق.

لكن لهذه الخطة المؤقتة عواقب حقيقية. سيتقلص حجم صندوق التحوط، مما سيؤدي إلى ضخ المزيد cash في الأسواق بشكل مصطنع، بينما يواصل الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية.

غينادي غولدبيرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في شركة TD Securities، أوضح الأمر على النحو التالي: "قد يكون الاحتياطي الفيدرالي يتخبط في عدم إدراكه لتأثير التيسير الكمي مع بدء سقف الدين بالضغط على أرصدة حسابات الخزانة العامة نحو الانخفاض". ويكمن قلقه في أنه عند رفع سقف الدين، قد يؤدي إعادة بناء حسابات الخزانة العامة بشكل مفاجئ إلى انخفاض الاحتياطيات إلى مستويات خطيرة، مما يخلق مشاكل في السيولة.

قد يبدو مستوى الاحتياطي الحالي البالغ 3.23 تريليون دولار وفيراً، لكن لا أحد يعلم مدى سرعة تحول "الكفاية" إلى "ندرة". ويشعر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بالقلق أيضاً. فقد كشفت محاضر اجتماعهم في نوفمبر عن تركيزهم على الآثار ripple على سقف الدين.

بحسب استطلاع أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، يتوقع معظم المشاركين في السوق انتهاء برنامج التيسير الكمي بحلول منتصف عام 2025، إلا أن سقف الدين قد تُغيّر هذه التوقعات. في المرة السابقة، عام 2023، احتفظ برنامج إعادة هيكلة الاحتياطي بسيولة قدرها 2.2 تريليون دولار كاحتياطي. أما الآن، فهي بالكاد تتجاوز 150 مليار دولار. ستؤثر إعادة بناء صندوق الاحتياطيات الضريبية على الاحتياطيات بشكل أكبر وأسرع مما حدث خلال الأزمات السابقة.

أسواق التمويل بمثابة برميل بارود

أسواق التمويل مختلفة تمامًا مقارنة بعام 2023. فقد ضاعفت صناديق التحوط استثماراتها في سندات الخزانة، وأصبح جزء كبير من هذه الضمانات الآن خارج النظام المصرفي.

في يوليو، أبقت قيود الميزانية العمومية للتجار وقيود إعادة الشراء cash عالقة في برنامج إعادة الشراء. وأشار توبياس إلى أن "قيود القدرة، بالإضافة إلى حدود مخاطر الطرف المقابل، قد تدفع cash لصناديق سوق المال إلى برنامج إعادة الشراء"

يُؤدي هذا إلى تعطيل إعادة توزيع السيولة، في الوقت الذي يستمر فيه الطلب على التمويل في الارتفاع. وول ستريت حول الخطوات التالية. ويقول دويتشه بنك إن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إبطاء برنامج التيسير الكمي أو إيقافه تمامًا إذا تفاقمت الأمور. لكنهم لا يتوقعون توقفًا تامًا إلا إذا أهمل الكونغرس الأمر تمامًا.

موعد X المؤلم

قبل فوز دونالد ترامب في الانتخابات، حدد المحللون ما يسمى بـ "تاريخ X" (مصطلح يشير إلى نفاد cashالحكومية) في حوالي أغسطس 2025. هذا الأمر أصبح الآن مستحيلاً.

مع سيطرة الجمهوريين على البيت الأبيض والكونغرس، قد يتم تقديم الموعد النهائي إلى الربع الثاني من عام 2025. قد تتوصل حكومة جمهورية موحدة إلى اتفاق أسرع لرفع سقف الإنفاق، لكن لا تتوقع ذلك قريباً.

حذّر جوزيف أباتي، الاستراتيجي في بنك باركليز، من أن السياسة، لا الاقتصاد، هي التي ستحدد الجدول الزمني. وقال: "قد لا يكون إقرار مشروع قانون في مجلس النواب سريعاً"، متوقعاً ألا يتم تعليق سقف الإنفاق حتى أواخر الربيع.

من المرجح أن تؤدي هذه المناورات الخطيرة إلى انخفاض حاد في أسعار سندات الخزانة قصيرة الأجل، مع تقليص الحكومة لإصداراتها من الديون قصيرة الأجل. وسيلجأ المستثمرون، خوفاً من مخاطر التخلف عن السداد، إلى بيع سندات الخزانة، مما سيخلق تشوهات غير مألوفة في منحنى العائد.

هذه ليست المرة الأولى. خلال المواجهات السابقة بشأن سقف الدين، تم التوصل إلى اتفاقيات في اللحظات الأخيرة، غالباً في غضون أسبوع من أزمة cash حكومية.

بنك جيه بي مورغان يشيرdent وسيطرة الجمهوريين على الكونغرس. هذه المرة، ومع تولي الحزب الجمهوري زمام الأمور، قد تكون المعركة أقل ضراوة. لكن لا تخلط بين "أقل ضراوة" و"سهلة".