عودة الصراع حول سقف الدين الأمريكي، مما يعقد عملية تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي

سقف الدين الأمريكي عاد مجددًا، وهو يسحب عملية تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى مدارها الفوضوي. اعتبارًا من 2 يناير، يجب على وزارة الخزانة العمل بموجب الحد المستعاد، مما يشعل بدء سلسلة من "التدابير الاستثنائية" المعتادة لتجنب التخلف عن السداد.

هذا يشمل عن طريق سحب احتياطياتها النقدية من الحساب العام للخزانة (TGA) وتقليل إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills)، كل ذلك بينما يكون الاحتياطي الفيدرالي غارقًا في التشديد الكمي (QT). كانت الأمور معقدة بالفعل، لكن هذا قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي للطيران عمياء.

يُعد الحساب العام للخزانة (TGA) التزامًا رئيسيًا في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، مما يعني أن التغييرات في ميزانيته تؤثر مباشرة على السيولة في النظام المالي. عندما تنفق الخزانة مواردها النقدية، ترتفع احتياطيات البنوك والطلب على مرافق إعادة الشراء العكسية (RRP) التابعة للاحتياطي الفيدرالي.

تدابير استثنائية ومشي على حبل مشدود

لا أمام وزيرة الخزانة جانيت يلين سوى نشر التدابير الاستثنائية، بما في ذلك وقف الاستثمارات في صناديق التقاعد الفيدرالية والاقتراض من صندوق استقرار الصرف. الهدف بسيط: شراء الوقت حتى يجمع الكونغرس شتاته.

ولكن هذه الخطة المؤقتة لها عواقب حقيقية. سيتقلص الحساب العام للخزانة (TGA)، مما يضخ بشكل مصطنع المزيد من النقد في الأسواق، بينما يستمر الاحتياطي الفيدرالي في تقليل ميزانيته.

جينادي غولدبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك "تي دي سكيوريتيز" (TD Securities)، المغادرات كجزء من اتجاه متزايد في صناعة الذكاء الاصطناعي. مؤخراً، غادر جيف دين من Google لبدء Discovery Loop، مشروعه الخاص للذكاء الاصطناعي. وصف الأمر قائلاً: "قد يكون الاحتياطي الفيدرالي يطير عمياء في مراقبة تأثير التشديد الكمي (QT) بينما يبدأ سقف الدين في الضغط على أرصدة الحساب العام للخزانة (TGA) للانخفاض." مخاوفه تكمن في أنه عند رفع سقف الدين، قد يؤدي إعادة بناء الحساب العام للخزانة (TGA) فجأة إلى انخفاض الاحتياطيات إلى مستويات خطيرة، مما يخلق مشاكل في السيولة.

مستوى الاحتياطيات الحالي البالغ 3.23 تريليون دولار قد يبدو وفيرًا، لكن لا أحد يعرف مدى سرعة تحول "الكافي" إلى "شحيح". مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي قلقون أيضًا. كشفت محاضر اجتماعهم في نوفمبر عن تركيز على الآثار المترتبة لسقف الدين.

وفقًا لمسح الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، يتوقع معظم المشاركين في السوق انتهاء التشديد الكمي (QT) بحلول منتصف عام 2025، لكن الـ سقف الدين دراما قد تعطل تلك التوقعات. في المرة السابقة، عام 2023، احتفظت مرافق إعادة الشراء العكسية (RRP) بسيولة بقيمة 2.2 تريليون دولار كاحتياطي. والآن، هي أعلى بقليل من 150 مليار دولار. سيؤثر إعادة بناء الحساب العام للخزانة (TGA) على الاحتياطيات بشكل أقوى وأسرع مما حدث خلال الأزمات السابقة.

أسواق التمويل بركان خامد

أسواق التمويل كيان مختلف تمامًا مقارنة بعام 2023. تضاعفت صناديق التحوط في رهاناتها على مراكز طويلة في سندات الخزانة، وكثير من هذا الضمان الآن خارج النظام المصرفي.

في يوليو، أبقت قيود ميزانية الموزعين وقيود سوق إعادة الشراء (repo) النقد راكدًا في مرافق إعادة الشراء العكسية (RRP). أشار توبياس قائلاً: "قد تدفع قيود السعة، وكذلك حدود مخاطر الطرف المقابل، نقد صناديق السوق النقدي إلى مرافق إعادة الشراء العكسية (RRP)."

هذا يعطل إعادة توزيع السيولة، بالضبط عندما يستمر الطلب على التمويل في الارتفاع. وول ستريت الآراء

تاريخ X المروع

قبل فوز دونالد ترامب بالانتخابات، حدد المحللون ما يُعرف بـ "تاريخ X" (مصطلح يشير إلى الوقت الذي تنفد فيه أموال الحكومة) حول أغسطس 2025. هذا الخيار سقط الآن من الاعتبار.

مع سيطرة الجمهوريين على البيت الأبيض و الكونغرس, قد يتقدم الموعد النهائي إلى الربع الثاني من عام 2025. قد تصل الحكومة الموحدة تحت قيادة الجمهوريين إلى اتفاق أسرع لرفع سقف الدين، لكن لا تتوقع ذلك بسرعة.

حذر استراتيجي بنك باركليز، جوزيف أباتي، من أن السياسة، وليس الاقتصاد، هي التي ستحدد الجدول الزمني. وقال: "قد لا يكون تمرير مشروع القانون إلى قاعة مجلس النواب أمرًا سريعًا"، متوقعًا ألا يتم تعليق سقف الدين حتى أواخر الربيع.

من المرجح أن تضرب هذه المماطلة أسعار سندات الخزانة قصيرة الأجل بينما تقلل الحكومة من عرض الديون قصيرة الأجل. سيبيع المستثمرون، الذين رعبهم مخاطر التخلف المحتملة عن السداد، سندات الخزانة قصيرة الأجل, مما يخلق تشوهات غريبة في منحنى العائد.

هذه ليست المرة الأولى. خلال المواجهات السابقة حول سقف الدين، جاءت الاتفاقيات في اللحظة الأخيرة، غالبًا خلال أسبوع واحد من أزمة سيولة الحكومة.

JPMorgan ي