Wall Street s'interroge sur les intentions de la Fed, une baisse des taux directeurs semblant probable

Wall Street est en ébullition alors que la Réserve fédérale s'apprête à ajuster le taux de son mécanisme de prise en pension à un jour (RRP), une mesure qui devrait le faire baisser de 5 points de base.

Cet ajustement, apparemment mineur et dont l'intervention est prévue la semaine prochaine, pourrait impacter des milliards de dollars de flux cash et perturber les marchés monétaires. Les opérateurs et les analystes se posent la même question : que mijote réellement la Fed ?

Le taux RRP, actuellement fixé à 4,55 %, est supérieur de cinq points de base à la limite inférieure de la fourchette cible de la politique monétaire de la banque centrale, qui se situe entre 4,5 % et 4,75 %. Bien que la Fed qualifie cet ajustement de « technique », les sceptiques restent sceptiques.

Alors que les soldes du programme RRP ont déjà diminué de 2 400 milliards de dollars par rapport à leur pic de décembre 2022, le moment semble mal choisi. Pourquoi procéder à un changement maintenant alors que l’utilisation s’est stabilisée à environ 175 milliards de dollars ?

Liquidité ou simple opération de communication ?

la Réserve fédérale s'emploie à réduire les liquidités excédentaires. Le mécanisme de refinancement des réserves obligatoires (RRP), qui absorbe les cash en circulation, a enregistré des sorties massives de fonds au cours de l'année écoulée. Cependant, certains experts affirment que le problème n'est pas lié à un manque de liquidités.

Barclays affirme que cet ajustement est purement technique et vise à aligner le taux RRP sur la limite inférieure de la fourchette cible des fonds fédéraux. Autrement dit, il s'agit d'une simple opération de gestion. Pourtant, des établissements comme Bank of America et Citigroup s'interrogent sur la logique de cette décision.

Mark Cabana, de Bank of America, a qualifié ce calendrier de « déconcertant », soulignant que cet ajustement entraînerait une baisse des taux de pension et des taux des bons du Trésor, mais guère plus.

Jason Williams, de Citigroup, partage cette perplexité. « Le marché ne signale aucune urgence à prendre cette mesure », a-t-il déclaré. « Si tel était le cas, la courbe des contrats à terme l'indiquerait, or ce n'est pas le cas. »

La Fed n'a pas touché au taux RRP depuis juin 2021, date à laquelle un excédent de dollars avait fait chuter les taux de financement à court terme à leur niveau le plus bas. À l'époque, 521 milliards de dollars étaient placés sur ce mécanisme.

Analyse par Wall Street du plan de la Fed

Lou Crandall, de Wrightson ICAP, estime que la Fed pourrait agir dès la semaine prochaine ou attendre janvier. Selon lui, la Fed pourrait vouloir dissocier l'ajustement du taux directeur de sa baisse attendue d'un quart de point. « Tout est une question de timing », a-t-il déclaré.

Mais Martin Tobias, de Morgan Stanley, doute que cet ajustement ait un impact significatif. Il y voit plutôt une mesure s'inscrivant dans la stratégie de la Fed visant à maintenir le resserrement quantitatif sur tracvoie tout en préservant du marché monétaire . « Le taux des fonds fédéraux devrait rester 8 points de base au-dessus de la limite inférieure, même après cette modification. »

De son côté, Bank of America n'est pas convaincue de la nécessité de cet ajustement. La banque soutient que les conditions de liquidité ne justifient pas une baisse des taux à l'heure actuelle. Deutsche Bank, quant à elle, adopte un point de vue différent, estimant que cette mesure pourrait atténuer la pression à la hausse sur les taux à court terme et faire baisser les soldes des positions de réserve.

TD Securities se concentre sur la suite des événements. La société prévoit que la Fed mettra fin au resserrement quantitatif d'ici mars 2025, cet ajustement du RRP constituant une solution temporaire. Elle anticipe une baisse de 5 points de base du taux RRP, qui se répercuterait sur les taux SOFR et des fonds fédéraux.

Des résultats mitigés à venir

Cette modification n'est pas perçue comme un changement majeur par tous. JPMorgan Chase, a déclaré que les faibles soldes actuels du mécanisme de réinvestissement des réserves (RRP) signifient qu'une baisse des taux pourrait ne pas avoir d'impact significatif. « Si la Fed veut avoir un réel impact, elle devra ajuster le taux d'intérêt sur les réserves obligatoires (IORB) », a ajouté son collègue, Srini Ramaswamy.

Néanmoins, certains analystes estiment que cet ajustement pourrait ripple sur les marchés des pensions et des bons du Trésor. Deutsche Bank prévoit des effets de transmission partiels, avec une légère baisse des taux de pension après la modification. Joseph Abate, de Barclays, a décrit cette mesure comme un retour aux normes pré-pandémiques, lorsque le taux RRP correspondait au bas de la fourchette des taux des fonds fédéraux.

On s'interroge également sur l'impact que cette modification pourrait avoir sur les comportements en 2025. L'offre de bons du Trésor devant se réduire en raison des négociations sur le plafond de la dette, les contreparties pourraient placer davantage cash dans le de refinancement . Cela pourrait faire grimper les soldes et contrecarrer les efforts de resserrement de la liquidité de la Fed.