日本稳定币推动的悖论

日本建立了世界上最保守的稳定币制度之一。但在开创了全面的日元挂钩稳定币法律框架后，其依赖银行的结构因限制去中心化金融领域的创新而受到批评。

在亚洲，香港、新加坡和日本因推出稳定币运营商的许可规则而备受瞩目。虽然监管者赞扬日本的法律清晰度，但庆应大学经济学教授 Sayuri Shirai 警告称，其内向型框架可能导致日本落后于新加坡和香港等区域同行。

在 现行框架下，Shirai 认为稳定币缺乏发展势头。她解释说，香港的监管规定比日本严格得多。但它们也对非银行机构和国际发行稳定币的玩家更加开放，这是一个显著的区别。

"只要符合监管要求，香港和新加坡对外来者持开放态度。而且从一开始，他们就在思考发展代币化资产和跨境交易。但日本从一开始就非常注重国内。"

稳定币规则优先考虑国内交易

日本的“先驱”地位源于 2023 年对《支付服务法》（PSA）的修订，该修订将稳定币的资格限制为银行、信托银行和持牌汇款提供商。非银行稳定币发行商必须与日本银行合作。

该框架在用户保护方面是全球最稳健的框架之一。该修订引入了严格的保障措施，包括储备金的完全信托保护、赎回保证和定期透明度报告。

专修大学商学部副教授 Tomonori Yuyama 表示，该框架反映了日本对金融稳定的重视。

"稳定币类似于数字存款，涉及托管责任，因此只有受到高度监管的发行商才被允许是合理的。鉴于稳定性至关重要且全额支持是强制性的，将发行限制在主要金融机构是一项有效的措施。"

但他也承认，日本的日元挂钩稳定币可能会使其与全球区块链生态系统脱节。

"日本的日元稳定币在封闭系统内流通，无法与全球 DeFi 或 Web3 生态系统连接，使日本的数字经济面临孤立的风险。"

日本的监管框架实际上将 Tether 和 USDC 等主要全球稳定币排除在外。由于外国发行商缺乏国内许可证，这些代币无法合法地通过日本的受监管交易所或支付网络流通。

Yuyama 表示，这种限制反映了日本在限制进入全球数字市场成本的情况下，优先考虑消费者保护的偏好。

"Tether 和 USDC 等主要全球稳定币在日本实际上无法使用。理想情况下，能够实现其安全使用的系统是值得期待的。但是，由于这些发行商是外国的，日本用户可能无法得到法律保护，这构成了用户保护问题。"

缺乏强劲的消费者需求

日本已采纳新规则，将稳定币纳入官方监管之下，但似乎很少有人愿意使用它们。庆应义塾大学教授 Sayuri Shirai 解释说，消费者已经享有从 PayPay 到 Apple Pay 等各种数字支付选择，使得无现金生活触手可及。

Shirai 表示，在近三分之一公民超过 65 岁的国家，许多消费者对现有的支付选择感到满意，这使得新的数字货币缺乏发展势头。

据 Shirai 称，稳定币也缺乏升值潜力，尚未提供令人信服的替代方案。

日本稳定币发行商寻求利润

日本的稳定币发行商 与美国同行相比，在实现盈利方面面临更艰难的道路。

专修大学副教授 Tomonori Yuyama 表示，发行商主要依赖储备资产产生的利息收入，这一模式得到了美国较高收益率的支持，但受到日本不到 1% 的利率的制约。

Yuyama 表示，虽然一些稳定币发行商可能计划从支付或汇款服务中赚取费用，但日本的模式需要大量的交易量。强制要求全额储备支持并投资于低风险资产的严格规则进一步限制了回报。

日本不发达的代币化资产市场

Shirai 强调，如果日本希望稳定币获得关注，必须发展其代币化资产市场。她认为，目前，与美国不同，日本几乎没有运作的代币化资产市场。

日本的资产代币化市场在 2022 年的估值为 5 亿，预计到 2030 年将达到 41 亿。

日本已经制定了将房地产和证券转化为数字代币的法律，但市场尚未跟上。Yuyama 表示，日本在资产代币化方面的法律基础已基本完成，房地产代币等某些领域已经在运营。

他说，缺失的是采用和技术整合。已经可以在线购买债券或共同基金的投资者尚未感受到代币化本身带来的任何额外价值。Yuyama 表示，日元挂钩稳定币与实时券款对付（DVP）结算之间也存在缺失的环节。这是一项升级，可以释放日本代币市场的流动性和规模。

Shirai 表示，如果没有一个可以将房地产、绿色债券或艺术品等金融工具代表在区块链上的市场，消费者就没有理由使用稳定币。

"如果日本金融厅希望人们使用稳定币，他们还必须发展相应的市场，" 因为两者是相互依存的。