일본의 스테이블코인 추진의 역설

일본은 세계 가장 보수적인 스테이블코인 체제 중 하나를 구축했습니다. 그러나 엔 페이징 스테이블코인에 대한 포괄적인 법적 프레임워크를 선구적으로 도입한 후, 그 은행 의존적 구조는 탈중앙화 금융 섹션에서의 혁신을 제한한다는 비판을 받았습니다.

아시아에서 홍콩, 싱가포르, 일본은 스테이블코인 운영자를 위한 라이선스 규칙을 도입하는 데 주목받고 있습니다. 규제 당국이 일본의 법적 명확성을 축하하지만, 그 내부 지향적 프레임워크는 싱가포르와 홍콩과 같은 지역 동맹국들에 비해 뒤처질 수 있다고 게이오 대학의 경제학 교수 사유리 시라이는 경고합니다.

일본의 현재 프레임워크 하에서, 시라이는 스테이블코인이 활성화될 모멘텀을 보지 못합니다. 그녀는 홍콩의 규제가 일본의 규제보다 훨씬 엄격하다고 설명합니다. 하지만 그들은 또한 비은행 및 국제 플레이어가 스테이블코인을 발행하는 데 더 개방적이며, 이는 중요한 차이점입니다.

"홍콩과 싱가포르는 규정을 충족하는 한 외부인에게 개방적입니다. 또한 처음부터 토큰화된 자산과 크로스 보더 거래를 개발하는 것을 고려해 왔습니다. 하지만 일본은 처음부터 매우 국내 지향적입니다."

스테이블코인 규칙은 국내 거래를 우선시합니다

일본의 "선구자" 지위는 2023년 지불 서비스법(PSA) 개정에 기인하며, 이는 스테이블코인 자격을 은행, 신탁 은행 및 허가된 송금 제공업체로 제한했습니다. 비은행 스테이블코인 발행자는 일본 은행과 파트너십을 맺어야 합니다.

이 프레임워크는 사용자 보호 측면에서 세계적으로 가장 견고한 것 중 하나입니다. 개정안은 준비금의 완전한 신탁 보호, 상환 보장 및 정기적인 투명성 보고서와 같은 엄격한 보호 장치를 도입했습니다.

센슈 대학 상학부의 도모노리 유야마 부교수는 이 프레임워크가 일본의 금융 안정성 강조를 반영한다고 말했습니다.

"스테이블코인은 디지털 예금과 유사하며 보관 책임을 수반하므로, 고도로 규제된 발행자만 허용되는 것은 타당합니다. 안정성이 최우선이며 완전한 담보가 필수적이므로, 주요 금융 기관으로 발행을 제한하는 것은 유효한 조치입니다."

하지만 그는 일본의 엔 기반 스테이블코인이 글로벌 블록체인 생태계와 단절될 수 있음을 인정합니다.

"일본의 엔 기반 스테이블코인은 폐쇄된 시스템 내에서 순환하며 글로벌 DeFi 또는 Web3 생태계와 연결할 수 없어, 일본의 디지털 경제가 고립될 위험에 처해 있습니다."

일본의 규제 프레임워크는 테더와 USDC와 같은 주요 글로벌 스테이블코인을 효과적으로 차단했습니다. 외국 발행자는 국내 라이선스를 보유하고 있지 않으므로, 토큰은 일본의 규제된 거래소나 결제 네트워크를 통해 합법적으로 이동할 수 없습니다.

유야마는 이 제한이 글로벌 디지털 시장에 대한 접근을 제한하는 대가로 소비자 보호를 선호하는 일본의 성향을 반영한다고 말했습니다.

"테더와 USDC와 같은 주요 글로벌 스테이블코인은 일본에서 사실상 사용할 수 없습니다. 이상적으로는 그들의 안전한 사용을 가능하게 하는 시스템이 바람직합니다. 하지만, 이러한 발행자는 외국인이므로 일본 사용자는 법적 보호를 받지 못할 수 있어 사용자 보호 문제가 발생합니다."

강한 소비자 수요의 부재

일본은 스테이블코인을 공식 감독 하에 두기 위해 새로운 규칙을 수용했지만, 몇몇 사람들은 이를 사용하려는 의지가 없어 보입니다. 게이오 대학의 사유리 시라이 교수는 소비자들이 이미 PayPay부터 애플 페이까지 다양한 디지털 결제 옵션을 누리고 있어 현금 없는 생활이 접근 가능하다고 설명합니다.

거의 3분의 1의 시민이 65세 이상인 국가에서, 시라이는 많은 소비자들이 기존 결제 옵션에 만족하여 새로운 디지털 화폐가 자리 잡을 모멘텀이 거의 없다고 말했습니다.

스테이블코인은 또한 평가 절상 잠재력이 부족하며, 아직 매력적인 대안을 제공하지 못한다고 시라이는 지적합니다.

일본의 스테이블코인 발행자는 수익을 모색합니다

일본의 스테이블코인 발행자는 미국의 동종 업계에 비해 수익성 달성 경로가 더 어렵습니다.

센슈 대학의 도모노리 유야마 부교수는 발행자들이 주로 준비금 자산으로부터의 이자 수익에 의존하며, 이 모델은 높은 미국 수익률에 의해 지원되지만 일본의 1% 미만 금리에 의해 제약된다고 말했습니다.

일부 스테이블코인 발행자는 결제 또는 송금 서비스에서 수수료를 획득할 계획을 세울 수 있지만, 일본의 모델은 대규모 거래량을 요구합니다. 완전한 준비금 담보 및 저위험 자산 투자를 의무화하는 엄격한 규칙은 유야마가 말했듯이 수익을 더욱 제한합니다.

일본의 미발달된 토큰화 자산 시장

시라이는 일본이 스테이블코인의 확산을 원한다면 토큰화 자산 시장을 개발해야 한다고 강조합니다. 그녀는 현재 일본에는 미국과 달리 토큰화 자산에 대한 기능적인 시장이 거의 없다고 주장합니다.

일본의 자산 토큰화 시장은 2022년 5억 달러로 평가되었으나, 2030년까지 41억 달러에 달할 것으로 전망됩니다.

일본은 부동산과 증권 등을 디지털 토큰으로 전환하는 법률을 제정했지만, 시장은 아직 이를 따라가지 못하고 있습니다. 유야마는 일본의 자산 토큰화를 위한 법적 기반이 대부분 완료되었으며, 부동산 토큰과 같은 일부 부문은 이미 운영 중이라고 말했습니다.

그가 말한 결여된 요소는 채택과 기술 통합입니다. 이미 온라인으로 채권이나 뮤추얼 펀드를 구매할 수 있는 투자자들은 토큰화 자체에서 추가적인 가치를 느끼지 못하고 있습니다. 유야마는 엔 기반 스테이블코인과 실시간 납부 대 인도(DVP) 결제 간에도 연결고리가 부족하다고 지적했습니다. 이는 일본의 토큰 시장에 유동성과 규모를 열어줄 업그레이드입니다.

시라이는 부동산, 그린 본드, 예술품과 같은 금융 상품이 블록체인에 표현될 수 있는 시장이 없다면 소비자가 스테이블코인을 사용할 이유가 없다고 말했습니다.

“일본 금융청(FSA)이 사람들에게 스테이블코인을 사용하게 하려면 해당 시장을 개발해야 합니다.” 두 요소는 상호 의존적이기 때문입니다.