- A lei de 2023 do Japão sobre stablecoins estabeleceu padrões globais para a proteção ao consumidor, mas seu modelo de emissão exclusivo para bancos restringe a concorrência de fintechs e players globais.
- Os modelos de Cingapura e Hong Kong visam atrair emissores globais, enquanto o do Japão foca no mercado interno.
- Especialistas afirmam que as stablecoins não podem escalar até que o Japão desenvolva um mercado ativo de ativos tokenizados.
O Japão construiu um dos regimes de stablecoins mais conservadores do mundo. No entanto, após ser pioneiro na criação de um quadro jurídico abrangente para stablecoins atreladas ao iene, sua estrutura dependente de bancos tem sido criticada por limitar a inovação no setor de finanças descentralizadas.
Na Ásia, Hong Kong, Cingapura e Japão estão em destaque por estarem implementando regras de licenciamento para operadores de stablecoins. Embora os reguladores celebrem a clareza jurídica do Japão, seu quadro de atuação voltado para o mercado interno pode deixar o país para trás em relação a pares regionais como Cingapura e Hong Kong, alerta a professora de Economia Sayuri Shirai, da Universidade Keio.
Sob o framework atual do Japão, Shirai não vê impulso para as stablecoins decolarem. Ela explica que os regulamentos de Hong Kong são muito mais rigorosos do que os do Japão. Mas eles também são mais abertos a não-bancos e jogadores internacionais emitindo stablecoins, o que é uma diferença significativa.
“Hong Kong e Cingapura estão abertos a estrangeiros, desde que cumpram as regulamentações. Além disso, desde o início, têm pensado no desenvolvimento de ativos tokenizados e transações transfronteiriças. Mas o Japão, desde o início, é muito focado no mercado interno.”
Regras de stablecoins priorizam transações domésticas
O status de “pioneiro” do Japão decorre da emenda de 2023 à Lei de Serviços de Pagamento (PSA), que restringiu a elegibilidade de stablecoins a bancos, bancos de investimento e provedores de transferência de dinheiro licenciados. Emissoras de stablecoins não bancárias são obrigadas a fazer parceria com bancos japoneses.
O quadro regulatório está entre os mais robustos do mundo em termos de proteção ao usuário. A emenda introduziu salvaguardas rigorosas, como proteção total das reservas em confiança, garantias de resgate e relatórios de transparência periódicos.
O professor associado Tomonori Yuyama, da Faculdade de Comércio da Universidade Senshu, disse que o quadro reflete a ênfase do Japão na estabilidade financeira.
“As stablecoins se assemelham a depósitos digitais e envolvem responsabilidade de custódia, portanto, faz sentido que apenas emissoras altamente regulamentadas sejam permitidas. Dada a importância primordial da estabilidade e a obrigatoriedade de lastro total, limitar a emissão às principais instituições financeiras é uma medida válida.”
Mas ele também reconhece que as stablecoins lastreadas em iene do Japão podem desconectá-lo dos ecossistemas globais de blockchain.
“As stablecoins baseadas em iene do Japão circulam dentro de sistemas fechados e não podem se conectar aos ecossistemas globais de DeFi ou Web3, colocando a economia digital do Japão em risco de isolamento.”
O quadro regulatório do Japão efetivamente barrou grandes stablecoins globais, como Tether e USDC. Como os emissores estrangeiros não possuem licenças domésticas, os tokens não podem circular legalmente pelas bolsas reguladas ou redes de pagamento do Japão.
Yuyama disse que a restrição reflete a preferência do Japão pela proteção ao consumidor, mesmo à custa de limitar o acesso aos mercados digitais globais.
“Grandes stablecoins globais, como Tether e USDC, são praticamente inutilizáveis no Japão. Idealmente, seria desejável um sistema que permitisse seu uso seguro. Mas, como esses emissores são estrangeiros, os usuários japoneses podem não ter proteção legal, o que configura um problema de proteção ao usuário.”
Falta de forte demanda do consumidor
O Japão adotou novas regras para trazer as stablecoins sob supervisão oficial, mas poucas pessoas parecem ansiosas para usá-las. A professora Sayuri Shirai, da Universidade de Keio, explica que os consumidores já desfrutam de uma variedade de opções de pagamento digital, desde PayPay até Apple Pay, que tornam a vida sem dinheiro acessível.
Em um país onde quase um terço dos cidadãos tem mais de 65 anos, Shirai disse que muitos consumidores estão satisfeitos com as opções de pagamento existentes, o que deixa pouco impulso para que novas moedas digitais se consolidem.
De acordo com Shirai, as stablecoins também carecem de potencial de valorização e ainda não oferecem uma alternativa convincente.
Emissoras de stablecoins no Japão buscam lucro
Emissoras de stablecoins no Japão enfrentam um caminho mais difícil para a lucratividade em comparação com suas contrapartes nos Estados Unidos.
O professor associado Tomonori Yuyama, da Universidade Senshu, disse que os emissores dependem principalmente da renda de juros dos ativos de reserva, um modelo apoiado por rendimentos mais altos nos EUA, mas limitado pelas taxas de juros do Japão, que ficam abaixo de 1%.
Embora algumas emissoras de stablecoins possam planejar ganhar taxas de serviços de pagamento ou remessa, o modelo do Japão exige grandes volumes de transações. Regras rigorosas que exigem lastro total das reservas e investimento em ativos de baixo risco limitam ainda mais os retornos, disse Yuyama.
Mercado de ativos tokenizados subdesenvolvido no Japão
Shirai enfatiza que o Japão deve desenvolver seu mercado de ativos tokenizados se quiser que as stablecoins ganhem tração. Ela argumenta que, atualmente, há quase nenhum mercado funcional para ativos tokenizados no Japão, ao contrário dos Estados Unidos.
O mercado de tokenização de ativos do Japão foi avaliado em 500 milhões em 2022, mas projeta-se que alcance 4,1 bilhões em 2030.
O Japão escreveu as leis para transformar propriedades e valores mobiliários em tokens digitais, mas o mercado ainda não acompanhou. Yuyama disse que a base legal do Japão para a tokenização de ativos está em grande parte completa e que alguns setores, como tokens imobiliários, já estão operando.
O que falta, disse ele, é a adoção e a integração técnica. Investidores que já podem comprar títulos ou fundos mútuos online ainda não sentem nenhum valor agregado da própria tokenização. Yuyama disse que também há uma lacuna entre as stablecoins lastreadas em iene e a liquidação em tempo real de Entrega Contra Pagamento (DVP). É uma atualização que poderia desbloquear liquidez e escala para os mercados de tokens do Japão.
Shirai disse que, sem um mercado onde instrumentos financeiros como imóveis, títulos verdes ou obras de arte possam ser representados em blockchain, não há motivo para os consumidores usarem stablecoins.
“Se a Agência de Serviços Financeiros do Japão quiser que as pessoas usem stablecoins, ela também precisa desenvolver um mercado para isso”, já que os dois são interdependentes.”
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Thisanka Siripala
Thisanka Siripala é uma repórter baseada no Japão que cobre negócios, finanças, IA e fintech em toda a Ásia. É graduada pela Universidade de Melbourne (Hons) na Austrália e possui mestrado em Tradução (Japonês). É apaixonada por cobrir os setores de finanças digitais e fintech em rápida evolução na Ásia.
