O paradoxo da promoção das stablecoins no Japão

O Japão construiu um dos regimes de stablecoins mais conservadores do mundo. Mas, após ter sido pioneiro em uma estrutura legal abrangente para stablecoins atreladas ao iene, sua estrutura de financiamento descentralizado,dent de bancos, tem sido criticada por limitar a inovação no setor.

Na Ásia, Hong Kong, Singapura e Japão estão em destaque por implementarem regras de licenciamento para operadores de stablecoins. Embora os reguladores celebrem a clareza legal do Japão, sua estrutura voltada para o mercado interno pode deixar o país atrás de seus pares regionais, como Singapura e Hong Kong, alerta a professora de Economia Sayuri Shirai, da Universidade Keio.

No atual contexto, Shirai não prevê que as stablecoins ganhem impulso. Ela explica que as regulamentações de Hong Kong são muito mais rigorosas do que as do Japão. Mas também são mais abertas à emissão de stablecoins por entidades não bancárias e participantes internacionais, o que representa uma diferença significativa.

“Hong Kong e Singapura estão abertos a estrangeiros, desde que cumpram as regulamentações. Além disso, desde o início, eles têm pensado no desenvolvimento de ativos tokenizados e transações transfronteiriças. Mas o Japão, desde o princípio, tem uma abordagem muito voltada para o mercado interno.”

As regras das stablecoins priorizam transações domésticas

O status de "pioneiro" do Japão decorre da alteração de 2023 na Lei de Serviços de Pagamento (PSA), que restringiu a elegibilidade de stablecoins a bancos, bancos fiduciários e provedores de transferência eletrônica licenciados. Emissores de stablecoins não bancários são obrigados a firmar parcerias com bancos japoneses.

A estrutura está entre as mais robustas do mundo em termos de proteção ao usuário. A alteração introduziu salvaguardas rigorosas, como a proteção total das reservas, garantias de resgate e relatórios periódicos de transparência.

O professor associado Tomonori Yuyama, da Faculdade de Comércio da Universidade Senshu, afirmou que a estrutura reflete a ênfase do Japão na estabilidade financeira.

“As stablecoins assemelham-se a depósitos digitais e envolvem responsabilidade de custódia, por isso faz sentido que apenas emissores altamente regulamentados sejam autorizados. Dado que a estabilidade é fundamental e o lastro total é obrigatório, limitar a emissão a grandes instituições financeiras é uma medida válida.”

Mas ele também reconhece que as stablecoins lastreadas em ienes do Japão podem desconectá-lo dos ecossistemas globais de blockchain.

“As stablecoins japonesas lastreadas em ienes circulam em sistemas fechados e não conseguem se conectar com os ecossistemas globais DeFi ou Web3, colocando a economia digital do Japão em risco de isolamento.”

O arcabouço regulatório do Japão efetivamente bloqueou as principais stablecoins globais, como Tether e USDC. Como os emissores estrangeiros não possuem licenças locais, os tokens não podem circular legalmente pelas corretoras ou redes de pagamento regulamentadas do Japão.

Yuyama afirmou que a restrição reflete a preferência do Japão pela proteção do consumidor, mesmo que isso signifique limitar o acesso aos mercados digitais globais.

“As principais stablecoins globais, como Tether e USDC, são praticamente inutilizáveis ​​no Japão. Idealmente, um sistema que permitisse seu uso seguro seria desejável. No entanto, como esses emissores são estrangeiros, os usuários japoneses podem não estar legalmente protegidos, o que representa um problema de proteção ao usuário.”

A falta de umatrondemanda do consumidor

O Japão adotou novas regras para colocar as stablecoins sob supervisão oficial, mas poucas pessoas parecem interessadas em usá-las. A professora Sayuri Shirai, da Universidade Keio, explica que os consumidores já enjde uma variedade de opções de pagamento digital, do PayPal ao Apple Pay, que tornam cashem espécie menos acessível.

Em um país onde quase um terço dos cidadãos tem mais de 65 anos, Shirai afirmou que muitos consumidores estão satisfeitos com as opções de pagamento existentes, o que deixa pouco espaço para que novas moedas digitais se consolidem.

De acordo com Shirai, as stablecoins também carecem de potencial de valorização e ainda não oferecem uma alternativa convincente.

Emissores de stablecoins japoneses buscam lucro

Os emissores de stablecoins no Japão enfrentam um caminho mais árduo rumo à lucratividade em comparação com seus pares nos Estados Unidos.

O professor associado Tomonori Yuyama, da Universidade Senshu, afirmou que os emissores dependem principalmente da receita de juros proveniente de ativos de reserva, um modelo sustentado pelos rendimentos mais altos dos EUA, mas limitado pelas taxas de juros japonesas, que são inferiores a 1%.

Embora algumas emissoras de stablecoins possam planejar obter receita com pagamentos ou serviços de remessa, o modelo japonês exige grandes volumes de transações. Regras rígidas que exigem reservas integrais e investimento em ativos de baixo risco limitam ainda mais os retornos, disse Yuyama.

Mercado de ativos tokenizados subdesenvolvido do Japão

Shirai enfatiza que o Japão precisa desenvolver seu mercado de ativos tokenizados se quiser que as stablecoins ganhem trac. Ela argumenta que, atualmente, quase não existe um mercado funcional para ativos tokenizados no Japão, ao contrário dos Estados Unidos.

O mercado de tokenização de ativos do Japão foi avaliado em 500 milhões em 2022, mas a projeção é de que alcance 4,1 bilhões em 2030.

O Japão elaborou leis para a conversão de propriedades e títulos em tokens digitais, mas o mercado ainda não acompanhou essa tendência. Yuyama afirmou que a base legal japonesa para a tokenização de ativos está praticamente concluída e que alguns setores, como o de tokens imobiliários, já estão em operação.

O que falta, segundo ele, é a adoção e a integração técnica. Investidores que já podem comprar títulos ou fundos mútuos online ainda não sentem nenhum valor agregado da tokenização em si. Yuyama afirmou que também existe uma lacuna entre as stablecoins lastreadas em ienes e a liquidação em tempo real do sistema Delivery Versus Payment (DVP). Essa atualização poderia desbloquear liquidez e escalabilidade para os mercados de tokens do Japão.

Shirai afirmou que, sem um mercado onde instrumentos financeiros como imóveis, títulos verdes ou obras de arte possam ser representados em blockchain, não há razão para os consumidores usarem stablecoins.

“Se a Agência de Serviços Financeiros do Japão quer que as pessoas usem stablecoins, ela também precisa desenvolver um mercado para isso”, já que as duas coisas sãodent.