Le paradoxe de la poussée des stablecoins au Japon

Le Japon a mis en place l'un des régimes de stablecoins les plus conservateurs au monde. Cependant, après avoir été pionnier d'un cadre juridique complet pour les stablecoins indexés sur le yen, sa structuredent des banques a été critiquée pour son rôle de frein à l'innovation dans le secteur de la finance décentralisée.

En Asie, Hong Kong, Singapour et le Japon sont sous les feux des projecteurs en raison de la mise en place de nouvelles réglementations concernant les opérateurs de stablecoins. Si les autorités de régulation saluent la clarté du cadre juridique japonais, Sayuri Shirai, professeure d'économie à l'université Keio, prévient que ce cadre trop conservateur pourrait pénaliser le pays par rapport à ses concurrents régionaux comme Singapour et Hong Kong.

Dans le cadre réglementaire japonais actuel, Shirai ne prévoit pas de véritable essor pour les stablecoins. Elle explique que la réglementation hongkongaise est bien plus stricte que la réglementation japonaise. Cependant, Hong Kong est également plus ouverte aux acteurs non bancaires et internationaux qui émettent des stablecoins, ce qui constitue une différence significative.

« Hong Kong et Singapour sont ouverts aux étrangers tant qu'ils respectent la réglementation. De plus, ils ont, dès le départ, envisagé le développement d'actifs tokenisés et de transactions transfrontalières. Le Japon, en revanche, est resté très centré sur son marché intérieur dès le début. »

Les règles relatives aux stablecoins privilégient les transactions nationales

Le statut de « pionnier » du Japon découle de la modification de 2023 de la loi sur les services de paiement (PSA), qui a limité l'éligibilité aux stablecoins aux banques, aux banques fiduciaires et aux prestataires de services de transfert de fonds agréés. Les émetteurs de stablecoins non bancaires sont tenus de nouer un partenariat avec des banques japonaises.

Ce cadre réglementaire figure parmi les plus robustes au monde en matière de protection des utilisateurs. La modification a introduit des garanties strictes telles que la protection intégrale des réserves, des garanties de rachat et des rapports de transparence périodiques.

Le professeur agrégé Tomonori Yuyama, de la faculté de commerce de l'université Senshu, a déclaré que ce cadre reflète l'importance accordée par le Japon à la stabilité financière.

« Les stablecoins s'apparentent à des dépôts numériques et impliquent une responsabilité de conservation ; il est donc logique que seuls les émetteurs hautement réglementés soient autorisés. Étant donné que la stabilité est primordiale et qu'une garantie totale est obligatoire, limiter l'émission aux principales institutions financières est une mesure justifiée. »

Mais il reconnaît également que les stablecoins japonais adossés au yen pourraient isoler le Japon des écosystèmes blockchain mondiaux.

« Les stablecoins japonais libellés en yens circulent au sein de systèmes fermés et ne peuvent pas se connecter aux écosystèmes DeFi ou Web3 mondiaux, ce qui expose l'économie numérique japonaise à un risque d'isolement. »

Le cadre réglementaire japonais a de facto bloqué l'accès aux principales cryptomonnaies stables internationales telles que Tether et USDC. Comme les émetteurs étrangers ne possèdent pas de licence nationale, ces jetons ne peuvent pas circuler légalement sur les plateformes d'échange ou les réseaux de paiement réglementés du Japon.

Yuyama a déclaré que cette restriction reflète la préférence du Japon pour la protection des consommateurs, même au prix d'une limitation de l'accès aux marchés numériques mondiaux.

« Les principales cryptomonnaies stables mondiales comme Tether et USDC sont pratiquement inutilisables au Japon. Idéalement, un système permettant leur utilisation sécurisée serait souhaitable. Cependant, comme ces émetteurs sont étrangers, les utilisateurs japonais pourraient ne pas bénéficier d'une protection juridique, ce qui pose un problème de protection des utilisateurs. »

Un manque detrondemande des consommateurs

Le Japon a adopté de nouvelles règles pour encadrer officiellement les stablecoins, mais peu de gens semblent pressés de les utiliser. La professeure Sayuri Shirai de l'université Keio explique que les consommateurs enjde nombreuses options de paiement numérique, de PayPal à Apple Pay, qui cashquotidien sans espèces.

Dans un pays où près d'un tiers des citoyens ont plus de 65 ans, Shirai a déclaré que de nombreux consommateurs se contentent des options de paiement existantes, ce qui laisse peu de place à l'essor des nouvelles monnaies numériques.

Selon Shirai, les stablecoins manquent également de potentiel d'appréciation et n'offrent pas encore d'alternative convaincante.

Les émetteurs de stablecoins japonais recherchent le profit

Les émetteurs de stablecoins au Japon sont confrontés à un chemin plus difficile vers la rentabilité que leurs homologues aux États-Unis.

Le professeur agrégé Tomonori Yuyama de l'université Senshu a déclaré que les émetteurs s'appuient principalement sur les revenus d'intérêts provenant des actifs de réserve, un modèle soutenu par des rendements américains plus élevés mais limité par les taux d'intérêt inférieurs à 1 % au Japon.

Si certains émetteurs de stablecoins envisagent de percevoir des commissions sur les paiements ou les services de transfert de fonds, le modèle japonais exige des volumes de transactions importants. Des règles strictes imposant une garantie de réserve intégrale et des investissements dans des actifs à faible risque limitent davantage les rendements, a déclaré Yuyama.

Le marché des actifs tokenisés sous-développé du Japon

Shirai souligne que le Japon doit développer son marché des actifs tokenisés s'il souhaite que les stablecoins gagnent trac. Elle fait valoir qu'à l'heure actuelle, contrairement aux États-Unis, il n'existe pratiquement aucun marché fonctionnel pour les actifs tokenisés au Japon.

Le marché japonais de la tokenisation d'actifs était évalué à 500 millions de dollars en 2022, mais il devrait atteindre 4,1 milliards de dollars en 2030.

Le Japon a légiféré sur la conversion des biens immobiliers et des valeurs mobilières en jetons numériques, mais le marché tarde à suivre. Selon Yuyama, le cadre juridique japonais pour la tokenisation des actifs est quasiment achevé et certains secteurs, comme celui des jetons immobiliers, sont déjà opérationnels.

Ce qui manque, selon lui, c'est l'adoption et l'intégration technique. Les investisseurs qui peuvent déjà acheter des obligations ou des fonds communs de placement en ligne ne perçoivent pas encore de valeur ajoutée liée à la tokenisation elle-même. Yuyama a également souligné l'absence d'un chaînon manquant entre les stablecoins adossés au yen et le règlement DVP (Livraison contre Paiement) en temps réel. Cette amélioration pourrait dynamiser la liquidité et le développement des marchés de tokens japonais.

Shirai a déclaré que sans un marché où des instruments financiers comme l'immobilier, les obligations vertes ou les œuvres d'art peuvent être représentés sur la blockchain, les consommateurs n'ont aucune raison d'utiliser les stablecoins.

« Si l’Agence des services financiers du Japon veut que les gens utilisent des stablecoins, elle doit également développer un marché pour cela », étant donné que les deux sontdent.