- La loi japonaise de 2023 sur les stablecoins a établi des normes mondiales en matière de protection des consommateurs, mais son modèle d'émission réservé aux banques restreint la concurrence des fintechs et des acteurs internationaux.
- Les modèles de Singapour et de Hong Kong visent à attirer des émetteurs mondiaux, tandis que celui du Japon se concentre sur le marché intérieur.
- Les experts affirment que les stablecoins ne peuvent pas s'étendre tant que le Japon ne développera pas un marché actif d'actifs tokenisés.
Le Japon a construit l'un des régimes de stablecoins les plus conservateurs au monde. Mais après avoir été pionnier dans un cadre juridique complet pour les stablecoins adossés au yen, sa structure dépendante des banques a été critiquée pour avoir limité l'innovation dans le secteur de la finance décentralisée.
En Asie, Hong Kong, Singapour et le Japon sont sous les projecteurs pour la mise en place de règles de licence pour les opérateurs de stablecoins. Alors que les régulateurs célèbrent la clarté juridique du Japon, son cadre introverti pourrait laisser le pays prendre du retard par rapport à ses pairs régionaux comme Singapour et Hong Kong, met en garde la professeure d'économie Sayuri Shirai de l'Université Keio.
Dans le cadre actuel du Japon, Shirai ne voit pas d'élan pour le décollage des stablecoins. Elle explique que les réglementations de Hong Kong sont beaucoup plus strictes que celles du Japon. Mais elles sont également plus ouvertes aux non-banques et aux acteurs internationaux émettant des stablecoins, ce qui constitue une différence significative.
« Hong Kong et Singapour sont ouverts aux étrangers tant qu'ils respectent les réglementations. Dès le début, ils ont pensé à développer des actifs tokenisés et des transactions transfrontalières. Mais le Japon, dès le début, est très domestique. »
Les règles sur les stablecoins privilégient les transactions domestiques
Le statut de « pionnier » du Japon découle de la modification de 2023 de la loi sur les services de paiement (PSA), qui a restreint l'éligibilité des stablecoins aux banques, banques de crédit et fournisseurs de virement bancaire agréés. Les émetteurs de stablecoins non bancaires sont tenus de s'associer à des banques japonaises.
Le cadre est parmi les plus robustes au monde en termes de protection des utilisateurs. La modification a introduit des sauvegardes strictes telles que la protection totale des réserves en fiducie, des garanties de rachat et des rapports de transparence périodiques.
Le professeur associé Tomonori Yuyama de la faculté de commerce de l'Université Senshu a déclaré que le cadre reflète l'accent mis par le Japon sur la stabilité financière.
« Les stablecoins ressemblent à des dépôts numériques et impliquent une responsabilité de garde, il est donc logique que seuls des émetteurs hautement réglementés soient autorisés. Étant donné que la stabilité est primordiale et que le couvrage intégral est obligatoire, limiter l'émission aux grandes institutions financières est une mesure valide. »
Mais il reconnaît également que les stablecoins adossés au yen japonais pourraient le déconnecter des écosystèmes blockchain mondiaux.
« Les stablecoins basés sur le yen du Japon circulent au sein de systèmes fermés et ne peuvent pas se connecter aux écosystèmes DeFi ou Web3 mondiaux, exposant l'économie numérique du Japon à un risque d'isolement. »
Le cadre réglementaire du Japon a effectivement exclu les principaux stablecoins mondiaux tels que Tether et USDC. Comme les émetteurs étrangers ne disposent pas de licences nationales, les jetons ne peuvent pas circuler légalement sur les bourses réglementées ou les réseaux de paiement japonais.
Yuyama a déclaré que cette restriction reflète la préférence du Japon pour la protection des consommateurs, même au prix d'une limitation de l'accès aux marchés numériques mondiaux.
« Les principaux stablecoins mondiaux tels que Tether et USDC sont pratiquement inutilisables au Japon. Idéalement, un système permettant leur utilisation sécurisée serait souhaitable. Mais, comme ces émetteurs sont étrangers, les utilisateurs japonais pourraient ne pas être protégés légalement, ce qui pose un problème de protection des utilisateurs. »
Un manque de forte demande des consommateurs
Le Japon a adopté de nouvelles règles pour placer les stablecoins sous supervision officielle, mais peu de gens semblent désireux de les utiliser. La professeure Sayuri Shirai de l'Université Keio explique que les consommateurs bénéficient déjà d'une variété d'options de paiement numérique, de PayPay à Apple Pay, qui rendent la vie sans cash accessible.
Dans un pays où près d'un tiers des citoyens ont plus de 65 ans, Shirai a déclaré que de nombreux consommateurs se contentent des options de paiement existantes, ce qui laisse peu d'élan pour que de nouvelles devises numériques s'imposent.
Selon Shirai, les stablecoins manquent également de potentiel d'appréciation et n'ont pas encore offert d'alternative convaincante.
Les émetteurs de stablecoins japonais recherchent le profit
Les émetteurs de stablecoin au Japon font face à un chemin plus difficile vers la rentabilité par rapport à leurs homologues aux États-Unis.
Le professeur associé Tomonori Yuyama de l'Université Senshu a déclaré que les émetteurs dépendent principalement des revenus d'intérêts des actifs de réserve, un modèle soutenu par les rendements plus élevés aux États-Unis mais contraint par les taux d'intérêt japonais inférieurs à 1 %.
Bien que certains émetteurs de stablecoins puissent envisager de percevoir des frais sur les services de paiement ou de transfert, le modèle japonais nécessite de grands volumes de transactions. Des règles strictes imposant un couvrage intégral des réserves et un investissement dans des actifs à faible risque limitent davantage les rendements, a déclaré Yuyama.
Le marché japonais des actifs tokenisés sous-développé
Shirai souligne que le Japon doit développer son marché des actifs tokenisés s'il veut que les stablecoins gagnent en popularité. Elle fait valoir qu'à l'heure actuelle, il n'existe presque aucun marché fonctionnel pour les actifs tokenisés au Japon, contrairement aux États-Unis.
Le marché japonais de la tokenisation des actifs était évalué à 500 millions en 2022 mais devrait atteindre 4,1 milliards en 2030.
Le Japon a rédigé les lois permettant de transformer les biens immobiliers et les titres en jetons numériques, mais le marché n'a pas encore suivi. Yuyama a déclaré que le cadre juridique japonais pour la tokenisation des actifs est largement achevé et que certains secteurs, tels que les jetons immobiliers, sont déjà opérationnels.
Ce qui manque, a-t-il dit, c'est l'adoption et l'intégration technique. Les investisseurs qui peuvent déjà acheter des obligations ou des fonds communs de placement en ligne ne ressentent pas encore de valeur ajoutée de la tokenisation elle-même. Yuyama a déclaré qu'il existe également un lien manquant entre les stablecoins adossés au yen et le règlement en temps réel de Livraison Contre Paiement (DVP). C'est une mise à niveau qui pourrait débloquer la liquidité et l'échelle pour les marchés tokenisés du Japon.
Shirai a déclaré que sans un marché où des instruments financiers tels que l'immobilier, les obligations vertes ou l'art peuvent être représentés sur la blockchain, il n'y a aucune raison pour les consommateurs d'utiliser des stablecoins.
« Si l'Agence des services financiers du Japon veut que les gens utilisent des stablecoins, elle doit également développer un marché pour cela », car les deux sont interdépendants.
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Thisanka Siripala
Thisanka Siripala est une journaliste basée au Japon couvrant les secteurs de l'entreprise, de la finance, de l'IA et de la fintech à travers l'Asie. Diplômée de l'Université de Melbourne (avec mention) en Australie, elle détient également un master en traduction (japonais). Elle est passionnée par la couverture des secteurs de la finance numérique et de la fintech en Asie, qui évoluent rapidement.
