日本のステーブルコイン推進のパラドックス

日本は世界で最も保守的なステーブルコイン制度の1つを構築しました。しかし、円ペッグドステーブルコインのための包括的な法的枠組みを先駆けて確立した後、その銀行依存型の構造は、分散型金融（DeFi）セクターにおけるイノベーションを制限しているとして批判されています。

アジアでは、香港、シンガポール、日本がステーブルコイン事業者向けのライセンス規則の導入で注目を集めています。規制当局は日本の法的明確さを称賛していますが、内向きな枠組みは、シンガポールや香港のような地域の競合他社に遅れを取る可能性があると、慶應義塾大学の経済学教授である白井佐由里氏は警告しています。

日本の現在の枠組みの下では、白井氏はステーブルコインの勢いが高まる兆しを見ていません。彼女は、香港の規制は日本のそれよりもはるかに厳格であると説明します。しかし、香港は非銀行機関や国際的なプレイヤーによるステーブルコイン発行に対してより開放的であり、これが大きな違いとなっています。

「香港とシンガポールは、規制を満たす限り外部者を受け入れています。また、当初からトークン化された資産や越境取引の開発を考えてきました。しかし、日本は当初から非常に国内中心です。」

ステーブルコインの規則は国内取引を優先

日本の「パイオニア」地位は、2023年の資金決済法の改正に由来しており、これによりステーブルコインの適格者は銀行、信託銀行、および認可された送金提供者に制限されました。非銀行のステーブルコイン発行者は、日本の銀行と提携する必要があります。

この枠組みは、ユーザー保護の観点から世界で最も堅牢なものの1つです。改正により、準備金の完全な信託保護、償還保証、定期的な透明性レポートなど、厳格な保護措置が導入されました。

専修大学商学部の湯山知則准教授は、この枠組みは日本の金融安定への重点を反映していると述べました。

「ステーブルコインはデジタル預金に似ており、カストディアル責任を伴うため、規制の厳しい発行者のみを許可するのは理にかなっています。安定性が最重要であり、完全な担保が義務付けられているため、発行を主要な金融機関に制限することは妥当な措置です。」

しかし、彼は日本の円ペッグドステーブルコインがグローバルなブロックチェーンエコシステムから切り離される可能性を認めています。

「日本の円ベースのステーブルコインはクローズドシステム内で流通し、グローバルなDeFiやWeb3エコシステムと接続できないため、日本のデジタル経済が孤立するリスクに晒されています。」

日本の規制枠組みは、テザーやUSDCなどの主要なグローバルステーブルコインを実質的に排除しています。外国発行者は国内ライセンスを持っていないため、これらのトークンは日本の規制された取引所や決済ネットワークを合法的に移動できません。

湯山氏は、この制限は、グローバルなデジタル市場へのアクセスを制限するコストをかけてでも、消費者保護を優先する日本の傾向を反映していると述べました。

「テザーやUSDCなどの主要なグローバルステーブルコインは、日本では実質的に使用できません。理想的には、それらの安全な使用を可能にするシステムが望ましいですが、これらの発行者は外国であるため、日本のユーザーは法的に保護されない可能性があり、ユーザー保護の問題が生じます。」

強力な消費者需要の欠如

日本はステーブルコインを公式の監督下に置くための新しい規則を受け入れましたが、それらを使用する意欲のある人はほとんどいないようです。慶應義塾大学の白井佐由里教授は、消費者はすでにPayPayからApple Payまで、多様なデジタル決済オプションを享受しており、キャッシュレスライフが身近になっていると説明します。

国民の約3分の65歳以上である国において、白井氏は、多くの消費者が既存の支払いオプションに満足しており、新しいデジタル通貨が定着するための勢いがほとんど残されていないと述べています。

また、ステーブルコインには評価上昇の潜在力が欠けており、魅力的な代替手段を提供していないと、白井氏は指摘しています。

日本のステーブルコイン発行者は利益を模索

日本のステーブルコイン発行者は、米国の競合他社と比較して、収益性を得るためのより厳しい道に直面しています。

専修大学の湯山知則准教授は、発行者は主に準備資産からの利息収入に依存しており、このモデルは高い米国利回りで支えられていますが、日本の1%未満の金利によって制約されていると述べました。

一部のステーブルコイン発行者は、支払いや送金サービスからの手数料で収益を得る計画を立てているかもしれませんが、日本のモデルでは大量の取引ボリュームが必要です。湯山氏によると、完全な準備金担保と低リスク資産への投資を義務付ける厳格な規則は、さらに収益を制限しています。

日本の未発達なトークン化資産市場

白井氏は、ステーブルコインが支持を得るためには、日本がトークン化された資産市場を開発しなければならないと強調しています。彼女は、現在、米国とは異なり、日本には機能するトークン化された資産市場がほとんどないと主張しています。

日本の資産トークン化市場は2022年に5億ドルと評価されましたが、2030年には41億ドルに達すると予測されています。

日本は不動産や証券をデジタルトークンに変換する法律を策定しましたが、市場はまだ追いついていません。湯山氏は、日本の資産トークン化の法的基盤はほぼ完成しており、不動産トークンなどの一部のセクターはすでに運用されていると述べました。

彼によると、欠けているのは採用と技術的統合です。すでに債券や投資信託をオンラインで購入できる投資家は、トークン化自体から追加の価値を感じていません。湯山氏はまた、円ペッグドステーブルコインとリアルタイムのDVP（決済対振替）決済の間にも欠落したリンクがあると指摘しました。これは、日本のトークン市場の流動性と規模を解放するアップグレードです。

白井氏は、不動産、グリーンボンド、またはアートワークなどの金融商品がブロックチェーン上で表現される市場がない限り、消費者がステーブルコインを使用する理由はないと述べています。

「日本の金融庁が人々にステーブルコインを使用してほしいのであれば、それに対応する市場を開発する必要があります。」なぜなら、これらは相互依存しているからです。