Das Paradoxon von Japans Stablecoin-Initiative

Japan hat eines der weltweit konservativsten Stablecoin-Regime aufgebaut. Nachdem das Land jedoch einen umfassenden Rechtsrahmen für an den Yen gekoppelte Stablecoins geschaffen hatte, wurde seinedent Struktur dafür kritisiert, Innovationen im Bereich der dezentralen Finanzen einzuschränken.

In Asien stehen Hongkong, Singapur und Japan im Fokus, weil sie Lizenzierungsregeln für Stablecoin-Anbieter einführen. Während die Regulierungsbehörden Japans Rechtssicherheit begrüßen, warnt Wirtschaftsprofessorin Sayuri Shirai von der Keio-Universität, dass der nach innen gerichtete Rahmen des Landes dazu führen könnte, dass Japan gegenüber regionalen Konkurrenten wie Singapur und Hongkong ins Hintertreffen gerät.

unter den aktuellen japanischen Rahmenbedingungenkeine große Dynamik für Stablecoins. Sie erklärt, dass die Regulierungen in Hongkong deutlich strenger seien als in Japan. Gleichzeitig seien sie aber auch offener für Nichtbanken und internationale Akteure, die Stablecoins ausgeben – ein wesentlicher Unterschied.

„Hongkong und Singapur sind für ausländische Investoren offen, solange diese die regulatorischen Bestimmungen erfüllen. Zudem haben sie von Anfang an über die Entwicklung tokenisierter Vermögenswerte und grenzüberschreitender Transaktionen nachgedacht. Japan hingegen ist von Beginn an sehr auf den Binnenmarkt ausgerichtet.“

Die Regeln für Stablecoins priorisieren inländische Transaktionen

Japans Vorreiterrolle im Bereich der Stablecoins geht auf die Änderung des Zahlungsdienstegesetzes (PSA) aus dem Jahr 2023 zurück, die die Zulassung von Stablecoins auf Banken, Treuhandbanken und lizenzierte Geldtransferdienstleister beschränkte. Nichtbanken-Emittenten von Stablecoins müssen mit japanischen Banken zusammenarbeiten.

Das System zählt weltweit zu den robustesten im Hinblick auf den Nutzerschutz. Die Änderung führte strenge Sicherheitsvorkehrungen ein, wie beispielsweise den vollständigen Schutz der Rücklagen durch Treuhandvermögen, Rückzahlungsgarantien und regelmäßige Transparenzberichte.

Der außerordentliche Professor Tomonori Yuyama von der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Senshu-Universität sagte, der Rahmen spiegele Japans Fokus auf Finanzstabilität wider.

„Stablecoins ähneln digitalen Einlagen und beinhalten Verwahrungsverantwortung, daher ist es sinnvoll, dass nur streng regulierte Emittenten zugelassen werden. Angesichts der Tatsache, dass Stabilität oberste Priorität hat und eine vollständige Deckung obligatorisch ist, ist die Beschränkung der Emission auf große Finanzinstitute eine legitime Maßnahme.“

Er räumt aber auch ein, dass Japans an den Yen gekoppelte Stablecoins das Land von globalen Blockchain-Ökosystemen abkoppeln könnten.

„Japans auf dem Yen basierende Stablecoins zirkulieren innerhalb geschlossener Systeme und können sich nicht mit globalen DeFi oder Web3-Ökosystemen verbinden, wodurch Japans digitale Wirtschaft von Isolation bedroht ist.“

Japans regulatorischer Rahmen hat große globale Stablecoins wie Tether und USDC faktisch ausgeschlossen. Da ausländischen Emittenten die inländischen Lizenzen fehlen, können die Token nicht legal über Japans regulierte Börsen oder Zahlungsnetzwerke gehandelt werden.

Yuyama sagte, die Beschränkung spiegele Japans Präferenz für Verbraucherschutz wider, selbst auf Kosten eines eingeschränkten Zugangs zu globalen digitalen Märkten.

„Große globale Stablecoins wie Tether und USDC sind in Japan praktisch unbrauchbar. Idealerweise wäre ein System wünschenswert, das ihre sichere Nutzung ermöglicht. Da diese Emittenten jedoch aus dem Ausland stammen, sind japanische Nutzer möglicherweise nicht rechtlich abgesichert, was ein Problem für den Nutzerschutz darstellt.“

MangelndetronVerbrauchernachfrage

Japan hat neue Regeln zur offiziellen Regulierung von Stablecoins eingeführt, doch nur wenige scheinen sie nutzen zu wollen. Professorin Sayuri Shirai von der Keio-Universität erklärt, dass Verbraucher bereits enjeine Vielzahl digitaler Zahlungsmethoden wie PayPal und Apple Pay, die cashim Alltag zugänglicher machen.

In einem Land, in dem fast ein Drittel der Bürger über 65 Jahre alt ist, sagte Shirai, dass viele Verbraucher mit den bestehenden Zahlungsmöglichkeiten zufrieden seien, was wenig Spielraum für die Etablierung neuer digitaler Währungen lasse.

Laut Shirai fehlt es Stablecoins zudem an Wertsteigerungspotenzial und sie stellen bisher keine überzeugende Alternative dar.

Japans Stablecoin-Emittenten suchen nach Gewinn

Stablecoin-Emittenten in Japan haben es auf dem Weg zur Profitabilität schwerer als ihre Pendants in den Vereinigten Staaten.

Laut dem außerordentlichen Professor Tomonori Yuyama von der Senshu-Universität stützen sich die Emittenten hauptsächlich auf Zinserträge aus Reservevermögen. Dieses Modell wird durch höhere US-Renditen begünstigt, jedoch durch die japanischen Zinssätze von unter 1 % eingeschränkt.

Während einige Stablecoin-Emittenten Gebühren aus Zahlungen oder Überweisungsdiensten generieren wollen, erfordert das japanische Modell hohe Transaktionsvolumina. Strenge Regeln, die eine vollständige Deckung durch Reserven und Investitionen in risikoarme Anlagen vorschreiben, begrenzen die Renditen zusätzlich, so Yuyama.

Japans unterentwickelter Markt für tokenisierte Vermögenswerte

Shirai betont, dass Japan seinen Markt für tokenisierte Vermögenswerte entwickeln muss, wenn Stablecoins an tracgewinnen sollen. Sie argumentiert, dass es im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten derzeit in Japan praktisch keinen funktionierenden Markt für tokenisierte Vermögenswerte gibt.

Der japanische Markt für die Tokenisierung von Vermögenswerten wurde im Jahr 2022 auf 500 Millionen geschätzt, soll aber bis 2030 voraussichtlich 4,1 Milliarden erreichen.

Japan hat die Gesetze zur Umwandlung von Immobilien und Wertpapieren in digitale Token geschaffen, doch der Markt hinkt noch hinterher. Laut Yuyama sind die rechtlichen Grundlagen für die Tokenisierung von Vermögenswerten in Japan weitgehend geschaffen, und einige Sektoren, wie beispielsweise Immobilien-Token, sind bereits aktiv.

Was noch fehle, so Yuyama, sei die Akzeptanz und die technische Integration. Anleger, die bereits Anleihen oder Investmentfonds online kaufen können, spüren noch keinen Mehrwert durch die Tokenisierung selbst. Laut Yuyama besteht zudem eine Lücke zwischen Yen-gedeckten Stablecoins und der Echtzeit-Abwicklung per Lieferung gegen Zahlung (DVP). Dieses Upgrade könnte Liquidität und Skalierbarkeit für Japans Token-Märkte freisetzen.

Shirai sagte, ohne einen Markt, auf dem Finanzinstrumente wie Immobilien, grüne Anleihen oder Kunstwerke auf der Blockchain abgebildet werden können, gebe es für die Verbraucher keinen Grund, Stablecoins zu verwenden.

„Wenn die japanische Finanzdienstleistungsbehörde möchte, dass die Menschen Stablecoins verwenden, muss sie auch einen Markt dafür entwickeln“, da die beiden voneinanderdentsind.