S&P 500 以三年超额表现延续牛市

标普 500 指数在 2025 年收官之际迎来连续第三年上涨，锁定了一场已持续 38 个月且仍在继续的牛市。

自 1958 年该指数采用现代形式以来，标普 500 指数在四分之三的日历年中收盘上涨。更引人注目的是，它在 19 个单独的年份中实现了 20% 或更大的涨幅，而仅在 17 个年份中出现任何幅度的下跌。

这些长期赔率与投资者目前所见一致。盈利预测显示明年将实现两位数增长，而美联储在过去 15 个月内已将利率下调 1.75 个百分点，预计将进一步下调。

这一背景解释了为什么华尔街对 2026 年的预测集中在另一个 10% 或更好的涨幅上。最近的交易并未改变这一观点，该指数在过去两个月内一直在距历史高点 3% 的范围内横盘整理。

华尔街保持看涨，尽管估值降温

这段横盘交易在冷却市场部分领域方面发挥了作用。几只与 AI 相关的股票失去了其必然性，投机行为缓和，定价压力放松。

纳斯达克 100 指数目前的远期市盈率 (P/E) 为 26，低于其两年平均水平几个点。其相对于更广泛的标普指数的估值溢价是六年来最窄的。

乐观情绪依然浓厚，尽管预期现在更高。FactSet 显示，标普 500 公司中有 57.5% 的分析师评级被标记为“买入”，达到自 2022 年 2 月以来的最高水平，那是在九个月熊市开始之前的时刻。

Bespoke Investment Group 指出，该指数在 10 月峰值时的过去三年回报率为 87%，在历史上所有此类时期中排名前 5%。历史表明，在类似的上涨之后，收益通常会继续，但往往远低于平均水平。

选举周期也处于背景中。一些过去的中期选举年份曾产生价格停滞的长时间段，表明 2026 年上行空间有限， momentum 停滞数月。

尽管如此，广泛趋势从不单独作用。今年的 16.2% 涨幅并非仅来自少数几只股票。等权重标普 500 指数已上涨 10.7%，尽管差距仍显示出持有过大仓位于最大股票的风险。

如果英伟达、Alphabet 和博通在年底持平，该指数的涨幅将降低约三分之一。

国防股提供罕见的高风险反弹

远离科技股，国防股产生了市场中最引人注目的走势之一。由 24 家公司组成的标普 1500 航空航天与国防板块正朝着 41% 的涨幅迈进，这是自 2013 年以来最强的一年，得益于商业航空领域的需求。

根据 CNBC 的数据，这一回报率是标普 500 指数涨幅的两倍多，比“七巨头”高出约 16 个百分点。

在欧洲，莱茵金属、萨博和莱奥纳多等武器制造商股价上涨，因为各国政府大幅增加了军事预算。

在美国，RTX 和诺斯罗普·格鲁曼等老牌企业录得两位数涨幅，这得益于对军事支出和“金穹顶”导弹防御项目等项目的热情。

人们担心唐纳德·特朗普总统的政府可能会迫使承包商抑制股票回购和股息，但这几乎未能减缓投资者的需求。

但 Kratos 和 fellow 无人机制造商 AeroVironment 在第三季度发布了温和的前景展望，其股价大幅下跌，将 AeroVironment 从 10 月高点拉低约 40%。

即使在回调之后，Kratos 的交易价格仍接近下一年预期收益的 100 倍，而 Palantir 则高于 190 倍。相比之下，RTX 的估值为收益的 27 倍，而以 C-130 大力神运输机闻名的洛克希德·马丁公司的交易价格为收益的 16 倍。