美国史上最长停摆重创加密市场

11月初塑造市场的主要宏观事件是美国政府停摆，到月初时，停摆时间已经比平时更长。这不仅加剧了市场恐慌，还转化为实际的经济损失，因为大量联邦雇员被强制无薪休假，导致实际经济活动放缓。

有趣的是，股票的表现比比特币更具韧性。标普500指数在11月的跌幅较小，并在月底恢复至11月初的水平。然而，比特币在过去三年中录得了第二差的月度表现。黄金则反向运动，上涨7%，收复了10月下跌时失去的点位。

比特币和更广泛的加密市场还面临着来自标普500指数回调风险增加的额外压力。标普500指数年初至今上涨16%，根据GDP与市值比率等主要指标来看，似乎已经过热。在当前条件下，股市回调可能会引发加密市场更剧烈的波动，尤其是随着两个市场通过ETF和DAT（数字资产信托）变得越来越相互关联。

说到DAT，一些市场参与者强调了一种潜在的“黑天鹅”情景：其中一个DAT发行商的破产可能会引发连锁清算。然而，目前这仍纯属假设，而非迫在眉睫的风险。

比特币动能减弱

比特币的表现弱于标普500指数，表明市场对该资产的热情正在消退。Twitter上的市场情绪也反映了这一转变，关于加密的讨论变得更加悲观。更深层次的原因可能是缺乏强有力的全球叙事或即将出现的主要催化剂。市场已进入“无聊阶段”，短期内没有重大的加密事件来提振积极预期。

缺乏乐观驱动因素逐渐转化为更广泛的市场悲观情绪。一些长期持有者开始在10万美元以上水平锁定利润，而许多新近激活的钱包则陷入了未实现亏损。

历史上，当比特币交易价格低于1-2年持有者的平均购买价格时，往往标志着强劲的积累区。目前，这一阈值略低于6.6万美元。然而，它并非静止不变：比特币在该阈值上方停留的时间越长，这一积累区间随时间推移就会越高。

以太坊面临多年来第二差的月份 

11月有望成为以太坊过去三年中第二差的月份。更值得注意的是，2025年以太坊至今仅录得三个月的正收益。在过去两年中，ETH的表现往往呈现两极分化：月份要么明显为负，要么极其正面，往往在单一时期内带来20-40%的剧烈涨幅。

尽管作为第二大加密货币并拥有广泛的分布，以太坊仍然具有高度波动性。其在生态系统中的独特地位使其难以估值。以太坊并非一家可以使用市盈率等传统指标评估的典型加密初创公司，但它也不像比特币那样定位——比特币越来越表现得像数字黄金，而非典型的加密资产。

即使在市场上存在十年，投资者仍然需要“重新定义”ETH，即如何评估和理解它。市场最终必须决定以太坊作为资产类别代表什么。这个问题的答案可能会决定其未来价格走势的方向。

链上活动随着加密市场的动荡而减弱

BNB Chain

BNB Chain记录到交易量环比下降32%。费用从3年高点7100万美元降至仅1700万美元，这由永续合约交易的回撤和迷因币板块的降温所驱动。尽管活跃地址数下滑至5760万，但这仍然是所有网络中最高的。与此同时，BNB Chain的总锁仓价值（TVL）下降了25%。

BNB目前交易价格为843美元，较10月历史高点下跌35%。

尽管增速放缓，BNB Chain在11月继续推出生态系统更新，重点在于基础设施和开发者工具。opBNB 和BNB Greenfield的增强功能在整个月内展示，强调更低的延迟和更高效的数据可用性。

Solana

Solana网络费用降至2000万美元的年度低点，而链上应用的费用降至2.93亿美元，也是2025年的低点。月度交易量记录在接近15.5亿的历史高位水平，而活跃地址数达到4370万。

去中心化交易所（DEX）交易量降至1040亿美元，但这仍然是所有链中的最高结果。与此同时，迷因币交易量仅占总链上交易量的5%，这是自两年前迷因币爆发以来的最低水平。迷因币活动的减少被视为导致数字下降的关键驱动因素。Solana现在正面临来自Base和其他高风险“迷因币替代品”（如永续合约和预测市场）的激烈竞争。

一个重大里程碑是近期现货Solana ETF的推出。这是一段令人印象深刻的21天资金流入连续记录，累计总净流入达到6.19亿美元。Bitwise的BSOL在此方面遥遥领先，积累了SOL ETF总流入量的85%。

然而，机构资金流动并未帮助代币维持其价格。SOL跟随整体市场下跌，触及127美元，这是自4月以来未见的水平。

Base

Base月度费用下降37%至630万美元。DEX和永续合约交易量分别下降32%和37%。令人惊讶的是，Base记录了2025年最低的活跃地址数1660万，同时却创下了4.069亿笔交易量的历史新高。

11月21日，Base核心开发者Jesse Pollak推出了自己的代币。在40分钟内，JESSE达到了2500万美元的市值，随后失去动力；目前交易价格约为1100万美元，池流动性约为350万美元。前24小时交易量达到2500万美元，尽管其中1800万美元是在开盘一小时内产生的。兴趣迅速消退，到当天结束时，每小时交易量已降至10万美元以下。

狙击手通过利用Base最近的网络升级和闪块（flashblocks）的添加，从发行中赚取了超过100万美元。每个2秒的区块包含子区块，这些子区块在大约200毫秒内最终确定，使机器人能够检测到代币部署，并在同一个主区块内的下一个闪块中提交买入交易。

与此同时，Coinbase通过两项重大收购Echo和Vector进行扩张。潜在BASE代币的暗示进一步激发了兴趣，许多人期待最终的空投。所有人的目光现在都集中在Base和Solana之间的竞争将如何演变上。

Tron

11月对Tron来说是一个充满起伏的月份。该网络产生的费用为2940万美元，是自2023年1月以来的最低水平，尽管它仍然是所有链中最高的。目前，约84%的Tron费用来自USDT转账。

DEX交易量与10月大致持平，而永续合约交易量创下历史新高，环比增长274%。所有永续合约活动继续来自Sunperp，这是构建在SunPump生态系统内的永续合约去中心化交易所。

Boosty Labs提议为Tron引入交易批量处理机制。该想法是将多个链上交易捆绑为一个，这可以降低费用并缓解像交易所和支付处理器等高容量用户的拥堵问题，目前测试网已经在进行测试。

较低的费用可能使Tron对企业更具吸引力，特别是对于USDT相关用例，因为稳定币占所有流通泰达币的约45%。尽管如此，该提案在上线前仍需通过治理投票获得社区批准。

Plasma

对于Plasma来说，这是一个艰难的月份。Plasma是一个专门为稳定币构建的新推出的L1。该链的稳定币市值下降了68%以上，从51亿美元降至16.6亿美元。Plasma的TVL也下降了34%，达到70亿美元。

XPL从历史高点暴跌约90%，目前市值约为3.26亿美元。这一下跌主要与链上活动疲软有关，该网络处理每秒仅约13笔交易，远低于发布时强调的性能目标。

稳定币主导的叙事现在正面临现实检验：如果没有真实的用户需求，即使强大的技术架构也无法推动一条链的发展。目前，Plasma需要展示真实的使用量，因为早期的炒作不足以维持生态系统。

山寨币随比特币下跌而走低

由于整体市场疲软，大多数山寨币在11月都在下跌。本精选突出了在动荡中展现出韧性的代币。

RAIN在纳斯达克上市的Enlivex Therapeutics宣布计划通过私募筹集约2.12亿美元，以建立以Rain代币为中心的数字资产金库后飙升。随着月度增长126%，它成为市值超过5亿美元代币中的最大涨幅者。

XMR继续受益于隐私叙事，在避险时期和地缘政治紧张局势中吸引资本，因为投资者寻求能够抵御监控的资产。它实现了16%的稳健涨幅。

STRK随着最近的协议升级提高了吞吐量和降低了费用而获得动力，这在看跌环境中支持了开发者活动。该代币达到了自2月以来的最高水平，随后回调了约50%，目前市值为5.7亿美元。

MERL攀升至2025年历史高点0.47，目前交易价格比该水平低约7%。这一反弹是由Merlin Chain的最新升级推动的，提高了稳定性和可扩展性，并得到了投资者对比特币L2的兴趣支持。

PIPPIN是一个基于Solana的迷因币，在过去一个月中飙升了600%以上。由于没有与该计划相关的主要更新，这种增长似乎主要由投机性交易活动的增加所推动。

永续合约DEX活动放缓，Lighter成为新的交易量领导者

11月是几个月来我们首次看到交易量领导者发生变化。Lighter以2.92亿美元的永续合约交易量成为顶级项目，创下其历史新高。尽管Lighter不直接收取交易费，但该项目也在月度费用方面创下纪录，收取了2450万美元。

Aster以2.59亿美元的永续合约交易量排名第二，与其10月的里程碑持平。然而，其费用从1.33亿美元急剧下降至5300万美元。Aster还宣布计划推出自己的零费用L1区块链，重点关注隐私。该团队旨在支持股票和期货等代币化的传统资产，并将与Buidlpad合作推出新的期货盘前产品。这些步骤是合理的，因为拥有自己的链是Aster主要竞争对手享有的关键优势。

edgeX也吸引了大量交易者关注。该链专为永续合约设计，在收益方面始终排名最佳的L1之一。11月，edgeX在月度费用方面创下6400万美元的新历史新高，优于大多数竞争对手。其TVL短暂达到5亿美元，随后回调至4.2亿美元。

对于Hyperliquid来说，这是一个艰难的月份，作为长期的市场领导者。永续合约交易量降至2.44亿美元，为6月以来的最低水平。然而，费用仍然相对强劲，为1.01亿美元。Hyperliquid在未平仓合约方面仍然主导所有竞争对手；截至12月2日，其24小时未平仓合约为592万美元，高于所有其他项目的总和。

在开发方面，Hyperliquid推出了HIP-3增长模式，实现了无需许可的市场创建，并显著降低了交易费用。此次升级旨在提高流动性并吸引新的做市商。新市场的Taker费用降低了90%以上，对于顶级交易者来说，费用可低至0.00144%。为了保持稳定，新市场不得复制现有资产，且其参数在部署后30天内保持锁定。

HYPE回落至5月29美元的价格水平。尽管如此，社区情绪仍然乐观，这得益于HIP-3的推出。11月29日，团队收到了其首次大规模解锁的260万枚HYPE，市场现在密切关注这些代币将如何处理。

总体而言，永续合约板块受到更广泛加密市场下跌的压力，导致整体交易量减少。同时，来自新兴链、新衍生品专注协议以及高风险领域（如预测市场）的竞争加剧。

预测市场蓬勃发展：Polymarket vs Kalshi

也许11月唯一没有经历交易量或用户活动问题的加密板块是预测市场。交易交易量创下了历史新高，较10月强劲增长了54%。

两大主要参与者Polymarket和Kalshi分别以43亿美元和58亿美元的交易量创下历史新高。它们在月度交易量方面也达到了历史新高，分别为1860万和2210万。

由YZi Labs支持的Opinion Labs以42亿美元的惊人交易量进入竞技场。然而，它仅记录了110万笔交易，比Polymarket少约17倍。值得注意的是，Opinion是这三家中唯一运行完整激励计划的，因此大部分交易量可能由鲸鱼通过刷积分和未来奖励驱动。

Polymarket在11月的最大里程碑是获得美国商品期货交易委员会（CFTC）于11月24日颁发的《指定修正案》，允许其作为完全受监管的美国交易所运营，通过期货佣金经纪人（FCMs）和传统经纪公司进行中介访问。

该批准要求更严格的监控、升级的清算系统、增强的市场监督以及第16部分报告——实际上使Polymarket在2022年因罚款和限制离开美国后，符合联邦交易场所的标准。本月早些时候，Polymarket在测试阶段重新开放了有限的美国访问权限，让一小部分用户交易事件市场，同时监管进展持续进行。

11月12日，Polymarket宣布与雅虎财经达成独家合作伙伴关系，成为该平台唯一的预测市场数据提供商。它还扩展进入体育和幻想游戏领域，通过与PrizePicks的独家整合，将Polymarket的市场直接嵌入到流行的幻想体育应用中。一天后，即11月13日，Polymarket签署了与UFC和Zuffa Boxing的多年期合作伙伴关系，这是预测市场技术首次整合到现场体育广播和场馆中。

Kalshi在11月也度过了一个大月，获得了由Sequoia Capital和CapitalIG领投的10亿美元投资轮，使其总融资额达到15.7亿美元。这将该项目推向了新的估值峰值，并表明机构对该商业模式的强烈信心。

体育市场仍然是Kalshi的主要交易量驱动力，但该平台继续扩大其 offerings。新增了政治市场，其中追踪美国政府停摆持续时间的市场吸引了大量交易者关注。Kalshi还与StockX合作，使人们能够投机球鞋转售价格、收藏品需求和品牌在购物高峰期的表现。结合主要合作伙伴关系，包括与Robinhood的关键合作，Kalshi正迅速进入金融主流。

监管挑战依然存在，部分美国州将Kalshi的合同归类为赌博。该项目目前正在上诉这些裁决。

近期的投资趋势显示，机构资本越来越将预测市场视为现代金融基础设施的潜在核心组成部分。这种转变表明，它们最终可能会与传统衍生品并列，成为实时预测、风险管理和市场情绪定价的标准工具。