米国史上最長の政府閉鎖が暗号通貨市場に大きな打撃を与えた

11月初旬の市場を形成した主なマクロイベントは、継続中の米国政府閉鎖でした。月初にはすでに通常よりも長い期間に達していました。これは市場の恐怖を高めるだけでなく、連邦政府従業員の大部分が無給休暇に置かれたことで実際の経済活動が鈍化し、現実的な経済損失をもたらしました。

興味深いことに、株式市場はビットコインよりも強い回復力を示しました。S&P 500指数は当月の下落幅が小さく、月末には11月初旬の水準まで回復しました。一方、ビットコインは過去3年間で2番目に悪い月間パフォーマンスを記録しました。ゴールドは逆方向に動き、7%上昇して10月の下落で失った水準を回復しました。

ビットコインおよび広範な暗号通貨市場への追加の圧力は、S&P 500の是正（修正）リスクの高まりから来ています。S&P 500は年初来16%上昇しており、GDP対時価総額比率などの主要指標によると過熱していると考えられています。現在の状況下、株式市場の是正は、ETFやDATを通じて両市場の結びつきが強まっていることから、特に暗号通貨市場でより急激な動きを引き起こす可能性があります。

DAT（デジタル資産保有企業）について言えば、一部の市場参加者は潜在的な「ブラックスワン」シナリオ、つまりDAT発行者の1社が破綻し、連鎖的な清算を引き起こす可能性を指摘しています。ただし、現時点ではこれは差し迫ったリスクではなく、純粋に仮説の段階にあります。

ビットコインの勢いは減退

S&P 500と比較したビットコインのパフォーマンスの弱さは、この資産への熱意が減退していることを示唆しています。Twitter上の市場センチメントもこの変化を反映しており、暗号通貨に関する会話はより悲観的に向いています。より深く掘り下げると、これは強力なグローバルなナラティブや、大きな今後の触媒の欠如に起因する可能性があります。市場は「退屈なフェーズ」に入り、ポジティブな期待を後押しする重要な暗号通貨イベントは現在見当たりません。

楽観的なドライバーの欠如は、次第に広範な市場の悲観主義へと変化しました。一部の長期保有者は10万ドル以上の水準で利益を確定し始め、多くの最近資金を注入されたウォレットは未実現損失に陥っています。

歴史的に、ビットコインが1〜2年の保有者の平均購入価格を下回って取引されると、それはしばしば強力な蓄積ゾーンを示していました。現在、この閾値は6万6,000ドルの直下に位置しています。ただし、これは静的ではありません：ビットコインがこれを上回って留まる時間が長ければ長いほど、この蓄積範囲は時間とともに上昇していきます。

イーサリアム、過去3年で2番目に悪い月を迎える 

11月は、過去3年間でイーサリアムの2番目に悪い月になりつつあります。さらに注目すべきは、2025年にイーサリアムがこれまでに正の月をわずか3回しか記録していないことです。過去2年間、ETHのパフォーマンスは二極化傾向を示しており、月は明確に負か、あるいは極めて正の月となり、単一の期間で20〜40%の急騰をもたらすことがよくあります。

世界で2番目に大きな暗号通貨であり、広範な分布を享受しているにもかかわらず、イーサリアムは依然として非常にボラティリティが高いです。エコシステム内での独自の地位は、その評価を困難にしています。イーサリアムはP/Eなどの伝統的な指標で評価できる典型的な暗号通貨スタートアップではなく、また、典型的な暗号通貨資産というよりもデジタルゴールドとして振る舞うことが増えているビットコインのように位置づけられているわけでもありません。

市場に出荷されて10年が経過しても、投資家はETHの評価方法や理解の仕方を「再発明」する必要があります。市場は最終的に、イーサリアムがどのような資産クラスを表すかを決定しなければなりません。その答えが、将来の価格パフォーマンスの方向性を決定する可能性があります。

暗号通貨市場の混乱が続く中、オンチェーンアクティビティは減退しています

BNB Chain

BNB Chainは、取引が月間32%減少しました。手数料は3年ぶりの高値である7,100万ドルから、パープ取引の引き締めとミームコインセクターの冷却により、わずか1,700万ドルに下落しました。アクティブアドレスは5,760万に減少しましたが、それでもすべてのネットワークの中で最高値です。一方、BNB ChainのTVLは25%減少しました。

BNBは現在843ドルで取引されており、10月の過去最高値から35%下落しています。

減速にもかかわらず、BNB Chainは11月にインフラストラクチャと開発者ツールに焦点を当てたエコシステムアップデートを提供し続けました。opBNB およびBNB Greenfieldの強化が月を通じて紹介され、低レイテンシとより効率的なデータ可用性が強調されました。

ソラナ

Solanaネットワークの手数料は2,000万ドルという1年ぶりの安値に達し、チェーンアプリの手数料も29,300万ドルと2025年の安値に下落しました。月間取引は15億5,000万という年間過去最高水準近くで記録され、アクティブアドレスは4,370万に達しました。

DEXの取引量は1,040億ドルに減少しましたが、それでもすべてのチェーンの中でトップ結果です。一方、ミームコインの取引量はチェーン全体の取引量のわずか5%を占めており、2年前にミームが爆発して以来の最低水準です。ミームコインアクティビティの減少は、下落する数字の主要な駆動要因と見なされています。Solanaは現在、Baseやパープ、予測などの他の高リスクの「ミームコイン代替品」から強力な競争を受けています。

主要なマイルストーンは、最近のスポットSolana ETFのローンチでした。これは印象的な21日間の流入ストリークで、累積純流入額は6億1,900万ドルに達しました。BitwiseのBSOLはここで明確なリーダーであり、総SOL ETF流入額の85%を蓄積しています。

しかし、機関投資家の資金流入は、トークンの価格維持にあまり役立ちませんでした。SOLは全体的な市場の下落に従い、4月以来見られない水準である127ドルに触れました。

Base 上で

Baseの手数料は37%減少し、630万ドルになりました。DEXおよびパープの取引量はそれぞれ32%、37%減少しました。Baseが2025年の最低アクティブアドレス数である1,660万を記録しながら、同時に4億690万という新しい過去最高値を記録したことは驚くべきことです。

11月21日、Baseのコア開発者であるJesse Pollakは独自のトークンをローンチしました。40分以内にJESSEは2,500万ドルの時価総額に達しましたが、勢いを失い、現在は約1,100万ドルで取引されており、プール流動性は約350万ドルです。最初の24時間では2,500万ドルの取引量がありましたが、そのうち1,800万ドルがオープニングホアに集中しました。関心はすぐに減退し、その日の終わりには時間当たりの取引量が10万ドル未満に下落しました。

スナイパーは、Baseの最近のネットワークアップグレードとフラッシュブロックの追加を悪用することで、ローンチから100万ドル以上を稼ぎ出しました。各2秒のブロックには、約200ミリ秒で最終化されるサブブロックが含まれており、ボットはトークンのデプロイを検知すると、同じメインブロック内に留まりながら次のフラッシュブロック内で買い注文を送信することができます。

一方で、Coinbaseは2つの大規模な買収、EchoとVectorを通じて拡大を続けています。潜在的なBASEトークンの存在を示唆する情報も関心を高めており、多くの人が最終的なエアドロップを期待しています。今注目は、BaseとSolanaの競争がどのように展開していくかです。

Tron

11月のTronは浮沈の多い1ヶ月となりました。ネットワークが生成した手数料額は2023年1月以来の最低額となる2,940万ドルでしたが、依然として全チェーン中最高水準です。現在、Tronの手数料の約84%がUSDTの送金に由来しています。

DEXの取引量は10月とほぼ同水準でしたが、先物（perps）の取引量は過去最高（ATH）を更新し、前月比で驚異的な274%増となりました。すべての先物アクティビティは、SunPumpエコシステム内に構築された先物専用DEXであるSunperpに由来しています。

Boosty Labsは、Tronにトランザクションのバッチ処理メカニズムの導入を提案しました。このアイデアは、複数のオンチェーントランザクションを1つにバンドルすることで、手数料を削減し、取引所や決済プロセッサなどの高ボリュームユーザーの混雑を緩和することを目指しています。テストネットでのテストはすでに進行中です。

手数料の低下は、ステーブルコインが流通するテザーの約45%を占めるため、特にUSDT関連のユースケースにおいて、企業にとってTronをより魅力的なものにする可能性があります。ただし、この提案が本番環境で稼働するためには、ガバナンス投票によるコミュニティの承認が必要です。

Plasma

Plasmaにとって、11月は厳しい1ヶ月となりました。ステーブルコイン専用で新たにローンチされたL1ブロックチェーンのステーブルコイン時価総額は68%以上減少し、51億ドルから16億6,000万ドルに下落しました。PlasmaのTVLも34%減少し、70億ドルとなりました。

XPLは過去最高値から約90%下落し、現在時価総額は3億2,600万ドル前後で推移しています。この下落は主にオンチェーンアクティビティの弱さに起因しており、ネットワークは処理能力が秒間約13トランザクションにとどまり、ローンチ時に強調されたパフォーマンス目標を大幅に下回っています。

ステーブルコインに焦点を当てたナラティブは、現実のチェックに直面しています。実際のユーザー需要がなければ、強力な技術的アーキテクチャでもチェーンを前進させることはできません。現時点では、Plasmaは実際の使用実績を示す必要があります。初期の hype だけではエコシステムを維持するには不十分だからです。

ビットコインの下落に伴い、アルトコインは赤（下落）

11月、大半のアルトコインは市場全体の弱さにより下落しました。このセレクションは、混乱の中で強さを示したトークンを強調しています。

RAINは、ナスダック上場のEnlivex TherapeuticsがRainトークンを中核とするデジタル資産の treasury 構築のために約2億1,200万ドルをプライベートプレイスメントで調達する計画を発表したことで急騰しました。月間126%の上昇により、時価総額5億ドル以上のトークンの中で最大の値上がり率となりました。

XMRはプライバシー関連のナラティブから引き続き恩恵を受け、監視に耐性のある資産を求める投資家たちによって、リスクオフ局面や地政学的緊張の高まりの中で資金を集めました。堅調な16%の利幅を記録しました。

STRKは、最近のプロトコルアップグレードによってスループットが向上し手数料が削減されたことで勢いを増し、ベア市場の中でも開発者のアクティビティを支えました。このトークンは2月以来の最高水準に達した後、約50%の調整局面に入り、現在時価総額5億7,000万ドルで推移しています。

MERLは2025年の過去最高値0.47ドルまで上昇し、現在は同水準から約7%低い水準で取引されています。このラリーは、Bitcoin L2sへの投資家の関心を背景に、Merlin Chainの最新アップグレードによる安定性とスケーラビリティの向上によって牽引されました。

SolanaベースのmemecoinであるPIPPINは、過去1ヶ月で600%以上急騰しました。プロジェクトに関連する大きなアップデートはありませんでしたが、この成長は主に高まった投機的な取引活動によって支えられているようです。

先物DEXのアクティビティが鈍化、Lighterが新たな取引量の首位に

11月は、長らく続いた取引量の首位チームに変化が見られた最初の月となりました。Lighterは先物取引量で2億9,200万ドルを記録し、過去最高値（ATH）を樹立してトッププロジェクトの座に就きました。Lighterは取引手数料を直接徴収していませんが、月間手数料でも2,450万ドルの記録的な高値をマークしました。

Asterは先物取引量2億5,900万ドルで2位となり、10月のマイルストーンを達成しました。しかし、手数料は1億3,300万ドルから5,300万ドルへと大幅に減少しました。Asterはまた、プライバシーを重視した独自のゼロ手数料L1ブロックチェーンをローンチする計画を発表しました。チームは株式や先物などのトークン化された伝統的資産のサポートを目指し、Buidlpadとの提携により新しい先物プレマーケット製品を導入する予定です。これらの施策は理にかなっており、独自のチェーンを持つことはAsterの主要な競合他社が享受している重要な優位性です。

edgeXも多くのトレーダーの注目を集めました。先物専用に設計されたこのチェーンは、収益面において常に最高パフォーマンスを発揮するL1の一つとしてランクインしています。11月、edgeXは月間手数料で6,400万ドルの新規過去最高値を記録し、競合他社の多くを上回りました。TVLは一時的に5億ドルに達しましたが、その後4億2,000万ドルまで調整されました。

長年の市場リーダーであるHyperliquidにとって、11月は困難な1ヶ月となりました。先物取引量は6月以来の低水準となる2億4,400万ドルまで減少しました。しかし、手数料は1億100万ドルと比較的堅調でした。Hyperliquidは未決済残高（open interest）において依然としてすべての競合他社をリードしており、12月2日時点で24時間のOIは592万ドルで、他の全プロジェクトを合わせた額を上回っています。

開発面では、HyperliquidはHIP-3 Growth Modeをローンチし、大幅に低い取引手数料で無許可のマーケット作成を可能にしました。このアップグレードは流動性の向上と新しいマーケットメイカーの誘致を目的としています。新規マーケットのテーカー手数料は90%以上削減され、上位トレーダーの場合0.00144%まで低下します。安定性を維持するため、新規マーケットは既存資産と重複せず、デプロイ後30日間はパラメータがロックされます。

HYPEは5月の価格水準である29ドルまで下落しました。それでも、HIP-3のロールアウトによってコミュニティのセンチメントは楽観的であり、11月29日にチームは260万HYPEの最初の主要なアンロックを受け取り、市場はこれらのトークンがどのように処理されるかを注視しています。

全体として、先物セクターは、全体の取引量を減少させた広範な暗号通貨市場の下落圧力を受けました。同時に、新興チェーン、新規のデリバティブ専用プロトコル、予測市場などの高リスクセクターからの競争も激化しました。

予測市場は好調：Polymarket対Kalshi

11月に取引量やユーザーアクティビティに問題を経験しなかったのは、おそらく予測市場セクターだけかもしれません。取引量で過去最高値を記録し、10月と比較して54%の強い増加を示しました。

主要2社であるPolymarketとKalshiは、それぞれ43億ドルと58億ドルの取引量で過去最高値を記録しました。また、月間取引件数でも1,860万件と2,210万件で過去最高水準に達しました。

YZi Labsの支援を受けるOpinion Labsは、42億ドルという印象的な取引量で参入しました。しかし、記録されたトランザクションは110万件のみで、Polymarketの約17倍少ないです。Opinionは3社の中で唯一、完全なインセンティブプログラムを実行していることに注意が必要です。そのため、取引量の大部分は、ポイントや将来の報酬を目的としたホエール（大口投資家）のファーム活動によって牽引されている可能性があります。

Polymarketの11月の最大のマイルストーンは、11月24日に米国商品先物取引委員会（CFTC）から指定の修正命令を取得し、先物仲介業者（FCM）や伝統的な証券会社を介した仲介アクセスにより、完全に規制された米国取引所として運営できるようになったことです。

この承認には、より厳格な監視、アップグレードされた清算システム、強化された市場監督、およびPart 16レポートの提出が必要であり、2022年の罰金と制限により米国を離れて以来、Polymarketを連邦取引場と整合させる効果をもたらしました。月初、Polymarketはベータフェーズで限定的な米国アクセスを再開し、規制の進捗に伴い、少数のユーザーがイベントマーケットで取引できるようにしました。

11月12日、PolymarketはYahoo Financeとの独占パートナーシップを発表し、同プラットフォームの予測市場データの唯一の提供者となりました。また、PrizePicksとの独占統合を通じてスポーツおよびファンタジーゲーム分野に拡大し、人気ファンタジースポーツアプリにPolymarketのマーケットを直接組み込みました。翌11月13日、PolymarketはUFCおよびZuffa Boxingと多年間のパートナーシップを締結し、予測市場技術が生中継やスポーツ会場に統合される初の事例となりました。

Kalshiも11月に大きな月となりました。セコイア・キャピタルとCapitalIGがリードする10億ドルの投資ラウンドを獲得し、総調達額を15億7,000万ドルに引き上げました。これによりプロジェクトは新たなバリュエーションのピークに達し、ビジネスモデルに対する強力な機関投資家の信頼を示しました。

スポーツ市場は依然としてKalshiの主要な取引量の原動力ですが、プラットフォームは提供範囲の拡大を続けています。新しい政治市場が追加され、米国政府の閉鎖期間を追跡する市場は多くのトレーダーの注目を集めました。Kalshiはまた、StockXと提携し、ピーク時のショッピング期間におけるスニーカーの転売価格、コレクターズアイテムの需要、ブランドのパフォーマンスへの投機を可能にしました。主要なパートナーシップ、特にロビンフードとの重要な提携と相まって、Kalshiは急速に金融の主流へと進出しています。

規制上の課題は残っており、米国の一部の州ではKalshiの契約をギャンブルと分類しています。プロジェクトは現在これらの判決に対してAppealしています。

最近の投資動向は、機関資本が予測市場を現代の金融インフラの潜在的な中核要素と見なすようになっていることを示しています。この変化は、最終的に伝統的なデリバティブと共に、リアルタイムの予測、リスク管理、市場センチメントの価格付けのための標準的なツールの一つとして位置づけられる可能性があることを示唆しています。