石油刚刚经历了历史上最大的一月，加息概率突破50%：比特币结束了自2018年以来最差的季度

2026年3月将载入史册，成为我们看到布伦特价格突破+50%标记的月份，月初开盘81美元，最高触及近120美元每桶。这发生在中东冲突从霍尔木兹海峡扩大到红海之后，胡塞武装向以色列发射弹道导弹，在迄今为止最宽的战线上开启了战争的第五周。能源冲击已渗入宏观前景。 

到周五，根据 CME Group FedWatch 工具，交易员将年底前加息的概率推高至52%。加剧这一情况的是，美国的衰退风险正逼近历史触发点。据 Fortune 报道，Moody’s Analytics 衰退模型现在处于49%，距离自1945年以来每次美国衰退之前的阈值仅差一个百分点。摆在我们面前的是四个数据点，在一周内指向相同的结果：滞胀。

这是美联储必须面对的陷阱。美联储不能在不给石油已经助长的通胀火上浇油的情况下降息，不能在不将脆弱经济推向边缘的情况下加息，也不能在两种力量加剧时袖手旁观。这最终是比特币不得不承受的不确定性。本季度它目前下跌-23%，使其成为自2018年熊市以来 BTC 最弱的第一季度。尽管价格表现遭受打击，但在同一时期，SoSo Value 的数据显示，现货 ETF 本季度流入超过6.86亿美元。在此期间，随着 FTX 开始向债权人分配22亿美元，新资本可能会在本周重新流入市场。现在真正的问题是，比特币最终会成为滞胀的第一个牺牲品，还是当美联储耗尽常规选项时唯一剩下的对冲工具。 

石油史上最强劲的单月涨幅刚刚扭转了美联储的立场

布伦特原油目前交易价格超过每桶110美元，本月价格飙升超过55%，据 CNBC 报道。这是有记录以来最大的涨幅，因为伊朗战争进入第五周，能源供应路线面临更多不确定性。加上霍尔木兹海峡看到的干扰，我们现在还有胡塞武装威胁关闭红海南部入口。结果很简单：当油价像现在这样快速飙升时，它会推高汽油和运输成本，进而渗入食品价格并直接导致通货膨胀。这已经在数据中显现。美国劳工统计局报告称，2月进口价格跃升1.3%，是自2022年3月以来单月最大增幅，而出口价格上涨1.5%，是自2022年5月以来最大涨幅。

正是这一因素扭转了美联储的叙事。CME FedWatch 数据现在显示，年底前至少加息一次的概率超过 50%。这是自 2023 年初以来期货市场首次突破这一阈值，与几周前对降息的共识形成了完全的反转。触发因素并非国内需求、工资增长或美联储能够建模的任何因素，而是由伊朗战争引发的石油冲击。美联储在 3 月 18 日将利率维持在 3.50% – 3.75%，主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上淡化了围绕滞胀的言论。但市场已不再听信。它现在定价的方向与美联储的信号相反，而油价每维持在一百美元以上，这种重新定价就越难逆转。  

穆迪模型距离自 1945 年以来每次衰退前的那条警戒线仅有一步之遥 

穆迪的衰退模型目前处于 49%，距离过去 80 年间每次美国衰退前都会触及的 50% 关口仅差一个百分点。该数据基于 2 月的数据得出，当时冲突尚未开始，油价尚未突破每桶 115 美元，胡塞武装也尚未在霍尔木兹海峡关闭的情况下威胁要封锁红海南部入口。该模型对能源成本的敏感性是刻意为之的。自二战以来，除了疫情之外，每次美国衰退之前都出现过油价飙升。正如《财富》杂志所指出的，穆迪分析的首席经济学家马克·赞迪直言不讳地说：“除非敌对行动现在结束，”他说，今年下半年出现衰退“极有可能”。他并不是唯一提高衰退概率的人。高盛目前的衰退概率为 30%，高于 1 月的 20%，而 EY-Parthenon 为 40%，Wilmington Trust 为 45%。值得注意的是，所有这些概率都是在周六胡塞武装升级之前得出的。 

劳动力市场让这一局面更难被忽视。2 月份惨淡的就业报告显示，经济意外损失了 92,000 个工作岗位，违背了增加 60,000 个岗位的估计，而美国在 2025 年全年仅增加了 116,000 个工作岗位，随着每次修订，这个数字看起来更糟。加息以对抗石油驱动的通胀，会加速穆迪已经以 49% 概率计入的衰退。降息以缓冲放缓，则会为通胀之火添柴，而原油每桶 115 美元的价格正在为此提供燃料。什么都不做，油价会同时做这两件事，在增加每个家庭成本的同时扼杀增长。  

比特币自 2018 年以来最糟糕的一个季度：但 6.86 亿美元表明机构并未离场 

比特币即将在2026年第一季度以约-23%的跌幅收盘，从1月1日的约87,500美元跌至今天的67,900美元。这使得它成为自2018年以来 BTC 最弱的第一个季度。据 Blockchain Magazine 报道，情绪已急剧下降至极度恐惧领域，恐惧与贪婪指数现在为8，标志着连续59天处于这一极度恐惧水平。自2022年11月 FTX 丑闻以来，尚未见过这种情绪崩溃。周六，在胡塞武装升级的消息传出后，BTC 跌至65,200美元，随后回升至67,000美元以上。换句话说，价格图表看起来正是你在八年来最糟糕的宏观季度所期望的样子。

尽管价格走势描绘出一幅黯淡的画面，散户情绪似乎触底，但机构在这一时期（特别是 3 月）的行为却讲述了不同的故事。现货比特币 ETF 在第一季度累计净流入 +6.8652 亿美元，推动总资产管理规模（AUM）突破 1050 亿美元。这里的细微差别是，资金流入实际上是在冲突开始后的 3 月才开始加速，这表明聪明钱正在悄悄入场，将回调视为入场点。在此期间，出现了一个可能决定短期价格走势的新潜在催化剂。FTX 恢复信托将于明天开始向债权人分配 22 亿美元，大多数人将收到相当于 2022 年价格索赔额 119% 的款项。进入第二季度，这里的主要问题在于这笔资金是否会重新进入加密货币市场，还是彻底离场。

关注要点：定义 Q2 的三个阈值

目前市场上最重要的数字不是石油、比特币，甚至不是利率，而是 50%。穆迪的衰退模型已经处于 49%，距离自 1945 年以来每次美国衰退前都会触及的水平仅差一个点。马克·赞迪明确表示，这条线不是理论上的，而是一个触发器。随着油价飙升和劳动力市场疲软，他说模型在几周内突破这一阈值“并非夸张”，将衰退从一种风险转变为基准情景。这使得这成为第二季度需要关注的单一最重要的宏观信号。如果它突破 50%，历史表明经济的方向将不再是有争议的话题。 

第二个重要因素是美联储是否会反击市场所预测的情况。在过去的一个月里，随着石油冲击推高通胀，未来预测从降息转变为潜在加息。如果油价在较长一段时间内继续交易在 110 美元以上，今年晚些时候预期的降息可能会完全消失。同时，由于胡塞武装威胁扰乱红海供应的消息，石油供应本身的不确定性正在被测试到新的水平。这只会加剧霍尔木兹海峡周围敌对行动造成的现有供应压力。 

65,200 美元的低点标志着战时底部，跌破 65,000 美元将标志着由宏观压力驱动的新的一轮下跌，而在进入第二季度时维持在 67,000 美元以上将表明机构需求正在吸收恐慌。这种需求可能会立即受到考验：随着季度更替，22 亿美元的 FTX 债权人付款进入市场，在情绪已经处于极端水平时引入了新的流动性。