石油が史上最大の月を記録し、利上げ確率が50%を超えた：ビットコインが2018年以来最悪の四半期を終える

2026年3月は、Brentの価格が+50%の閾値を超えた月として歴史に刻まれるだろう。月初めに81ドルで始まり、1バレルあたりほぼ120ドルの高値に達した。これは、中東の紛争がホルムズ海峡を超えて紅海へと拡大し、フーシ派勢力がイスラエルに対して弾道ミサイルを発射し、戦争の5週目をこれまでで最も広い戦線で開始した時期に起きている。エネルギーショックはマクロ見通しにも浸透している。 

金曜日までに、CME GroupのFedWatchツールによると、トレーダーは年末までの利上げ確率を52%に押し上げた。これに加えて、米国の景気後退リスクが歴史的なトリガーに近づいている。Fortuneの報道によると、Moody’s Analyticsの景気後退モデルは現在49%であり、1945年以来のすべての米国景気後退に先行した閾値からわずか1ポイント離れている。私たちが眼前に見ているのは、同じ結果を指し示す1週間の4つのデータポイントである：スタグフレーション。

これは連銀が対処しなければならない罠です。連銀は、石油がすでに火に油を注いでいるインフレの火に燃料を注ぐことなく利下げできず、脆い経済を限界まで押し上げるリスクを冒して利上げもできず、両方の力が複合する中で無為にもできません。これが最終的にビットコインが耐えなければならなかった不確実性です。現在、今四半期には23%下落しており、2018年のベアマーケット以来、BTCにとって最も弱い第1四半期となっています。価格行動が打撃を受けている間、同じ期間中、SoSo Valueのデータによると、スポットETFはこの四半期に6億8,600万ドル以上のインフローを見ました。この最中、FTXが債権者への22億ドルの分配を開始するにつれて、今週新たな資本が市場に戻ってくる可能性があります。今、真の質問は、ビットコインがスタグフレーションの最初の犠牲者となるのか、連銀が従来のオプションを使い果たしたときに残る唯一のヘッジとなるのかです。 

史上最大の月、ついにFRBの姿勢を転換

Brent原油は現在1バレルあたり110ドル以上で取引されており、今月はCNBCによると価格が55%以上上昇した。これはイラン戦争が5週目に突入し、エネルギー供給ルートにさらなる不確実性が生じたため、過去最大の上昇である。ホルムズ海峡での混乱に加えて、フーシ派勢力が紅海南部の入口を封鎖する威胁も加わった。結果は単純である：石油価格がこれほど急速に上昇すると、ガソリンや輸送のコストが上昇し、それが食品価格に浸透し、インフレに直接影響を与える。これはすでにデータに現れている。労働統計局は、2月の輸入価格が1.3%上昇し、2022年3月以来単月で最大の増加だったと報告した。一方、輸出価格は1.5%上昇し、2022年5月以来最大の増加となった。

FRBのナラティブが転換した理由だ。CME FedWatchのデータによると、年内に少なくとも1回の利上げが行われる確率が50%を超えた。2023年初頭以来、先物市場がこの閾値を超えたのは初めてであり、数週間前まで続いていた利下げコンセンサスからの完全な転換である。引き金となったのは、国内需要や賃金上昇、あるいはFRBがモデル化できた何ものでもなかった。それはイラン戦争によって引き起こされたオイルショックだった。FRBは3月18日に政策金利を3.50%～3.75%に据え置き、ジェローム・パウエルFRB議長は記者会見でスタグフレーションに関する言及を控えめに扱った。しかし市場はもはや耳を貸さず、FRBが示唆したとは逆の価格付けを行い、原油が100ドルを上回っている日数が増えるたびに、その再価格付けを逆転させることが難しくなっている。  

ムーディーズのモデルは、1945年以降のすべての景気後退に先立っていたラインからわずか1ポイントに迫っている 

ムーディーズの景気後退モデルは現在49%にあり、過去80年間で米国の景気後退に先立っていた50%の閾値からわずか1ポイント離れている。この数値は、紛争が始まる前、原油価格が1バレル115ドルを超えた前、そしてホルムズ海峡の封鎖に加えてフーシ派が紅海南部の入口を封鎖すると脅した前に、2月のデータから導き出された。エネルギーコストに対するこのモデルの感度は意図的なものである。第二次世界大戦以降、パンデミックを除くすべての米国の景気後退は、原油価格の急騰に先立って発生している。『フォーチュン』の指摘によると、ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミストであるマーク・ザンディ氏は明確にこう述べている。「もし敵対行為が今終わりに向かっているわけではないなら、」彼は、今年の下半期までに景気後退が「非常にあり得る」と語った。景気後退の確率を高めているのは彼だけではない。ゴールドマン・サックスは景気後退の確率を1月の20%から30%と見ており、EY-Parthenonは40%、ウィルミントン・トラストは45%となっている。これらの確率はすべて、土曜日のフーシ派のエスカレーション前に示されたものであることに留意されたい。 

労働市場の状況は、無視しにくい図景をさらに鮮明にしている。2月の雇用統計は悲惨なもので、経済は予想される6万人の雇用増を裏切り、9万2千人の雇用を失った。2025年通年の雇用増加数はわずか11万6千人で、この数字は改訂されるたびに悪化しているように見える。オイル由来のインフレと戦うために利上げすれば、ムーディーズがすでに49%と見込んでいる景気後退を加速させることになる。減速を和らげるために利下げすれば、1バレル115ドルで原油がすでに火に油を注いでいるインフレの火にさらに燃料を供給することになる。何もせず、原油が両方を同時に引き起こさせれば、すべての世帯のコストを引き上げながら成長を窒息させることになる。  

2018年以来最悪の四半期、ビットコイン：しかし6億8600万ドルが機関投資家の離脱を示していない 

ビットコインは、1月1日の約8万7500ドルから今日の6万7900ドルへと約-23%下落し、2026年第1四半期を終えることになる。これにより、2018年以来BTCにとって最も弱い第1四半期となった。Blockchain Magazineによると、センチメントは極度の恐怖領域へと急落し、恐怖とgreed指数は現在8であり、この極度の恐怖レベルで59日連続をマークしている。この種のセンチメントの崩壊は、2022年11月のFTX事件以来見られていない。土曜日、BTCはフーシ派のエスカレーションのニュースで6万5200ドルまで下落したが、その後6万7000ドル以上に回復した。つまり、価格チャートは、過去8年で最悪のマクロ四半期であるこの時期に期待される通りになっている。

価格が暗い図景を描き、小売投資家のセンチメントが底を打っているように見えるにもかかわらず、この期間、特に3月の機関投資家の行動は異なる物語を語っている。現物ビットコインETFは第1四半期に累計で6億8652万ドルの正味流入を見せ、総AUMは1050億ドルを超えた。ここでのニュアンスは、流入が紛争が始まった後の3月になってようやく本格化し始めたことで、これは「賢いマネー」が下落を買いの入り口として静かに参入していたことを示唆している。その最中、少なくとも短期的には価格の方向性を決定しうる新たな潜在的な触媒が存在する。FTXの回収信託は明日、債権者に対して22億ドルの分配を開始する。債権者の大部分は、2022年の価格で評価された請求額の119%を受け取る。第2四半期に向けて、ここで主な疑問は、その資本が暗号資産市場に再参入するか、それとも完全に撤退するかである。

注目すべき3つの閾値：Q2を定義するもの

現在市場で最も重要な数字は、原油でもビットコインでも、金利でさえなく、50%である。ムーディーズの景気後退モデルはすでに49%にあり、1945年以降のすべての米国の景気後退に先立ってきたレベルからわずか1ポイント離れている。マーク・ザンディ氏は、このラインが理論的なものではなくトリガーであると明確にしている。原油高騰と労働市場の弱体化を背景に、彼はモデルが今後数週間でこの閾値を突破することは「あり得る」と述べており、景気後退をリスクから基本シナリオへと転じさせる。これが第2四半期に注目すべき最も重要なマクロシグナルである。もし50%を上回れば、歴史は経済の方向性がもはや議論の余地がないことを示唆している。 

2番目に重要な要因は、FRBが市場が投影しているものに対して反発するかどうかである。過去1ヶ月で、将来の予測は利下げから潜在的な利上げへと変わり、オイルショックがインフレを押し上げた。もし原油価格が110ドルを超えて長期にわたって取引され続ければ、今年後半に見込まれていた利上げは完全に消え去る可能性がある。同時に、フーシ派が紅海の混乱を脅かすというニュースにより、原油供給自体の不確実性が新たなレベルで試されている。これは、ホルムズ海峡周辺の敵対行為によってすでに存在する供給圧力にさらに拍車をかけることになる。 

6万5200ドルの安値は戦争時代の底値を示しており、6万5000ドルを割り込めばマクロストレスに driven された新たな下落局面を示すシグナルとなる。一方、第2四半期に向けて6万7000ドルを上回って維持できれば、機関投資家の需要が恐怖を吸収していることを示唆する。その需要は直ちにテストされる可能性がある。四半期が切り替わる際に、FTXの債権者への支払い22億ドルが市場に流入し、センチメントがすでに極端にあるタイミングで新たな流動性が導入される。