MicroStrategy的热潮暴露了美国ETF中被忽视的缺陷

围绕MicroStrategy（一家几乎将自己变成比特币持有机器）的狂热将 spotlight 投向了15万亿美元交易所交易基金（ETF）市场的弱点。

ETF行业遇到了障碍，两只与MicroStrategy波动股票挂钩的杠杆基金。这些基金旨在提供MicroStrategy股票每日回报的两倍，但反而给投资者带来了意想不到的结果。

T-Rex 2倍做多MSTR每日目标ETF（MSTU）和Defiance的每日目标2倍做多MSTR ETF（MSTX）在过去几周的表现与预期严重偏离。11月21日，据FactSet数据，MSTU下跌了25.3%。 数据.

这很糟糕，但本可以更糟——MicroStrategy的股票下跌了16%，意味着该基金本应下跌32%。这是投资者的一次罕见胜利。但四天后，局势逆转。MSTU下跌了11.3%，而MicroStrategy股价仅下跌4.4%。

这比基金承诺的表现差了将近三个百分点。MSTX的表现也不佳，当天同样下跌了13.4%，远远偏离目标。

规模与互换的问题

在11月之前，这些ETF完全按照设计运作。但到了11月中旬，裂痕开始出现。这些基金变得过于庞大，简单地说就是这样。

特朗普赢得总统大选后，人们对MicroStrategy——进而对比特币——的热情飙升，使这些ETF几乎在一夜之间成为巨大的市场参与者。

这两只基金都旨在使用互换等工具来追踪MicroStrategy的股票表现。互换很简单。经纪商向基金支付资产的每日回报，扣除费用，从而确保精准度。

但问题在于：MSTU管理着20亿至30亿美元的每日资产，MSTX紧随其后。主要经纪商无法跟上，互换的供应也在枯竭。

在互换用尽后，基金转向了看涨期权。看涨期权赋予在特定时间内以特定价格购买资产的权利。这是一个不错的备选方案，但它们无法提供与互换相同的精准度。

Defiance ETFs首席执行官Sylvia Jablonski 为 她称转向期权是实现杠杆的有效手段。但Roundhill Investments的Dave Mazza等批评者持不同意见。期权具有不可预测性，尤其是对于MicroStrategy这样波动性大的股票。

Mazza指出，这些ETF现在持有的敞口价值超过MicroStrategy市值的10%。这在ETF界闻所未闻。“MicroStrategy规模太小，无法承受这种水平的交易量和资产管理规模，”他说。

杠杆混乱遇上比特币热潮

MicroStrategy MicroStrategy已从一家软件公司转变为彻底的比特币代理。该公司持有价值430亿美元的比特币，这些比特币是通过巨额债务购买的。仅今年，其股价就飙升了430%。

希望放大比特币敞口的投资者蜂拥至MSTU和MSTX，将这些基金推向极限。当这些ETF变得过大时，它们撞到了墙。互换供应枯竭，基金经理别无选择，只能依赖期权。

这使基金得以存活，但引入了巨大的跟踪误差。晨星的Kenneth Lamont将这种情况与过去的ETF灾难相提并论，例如Leverage Shares的3倍特斯拉ETP。该基金无法借入足够的股票来满足需求，导致表现问题。

同样，BlackRock在2020年对其iShares全球清洁能源ETF进行了彻底重组，因为资产激增迫使完全重新设计投资组合。Lamont称MicroStrategy ETF的情况是“喘息的引擎”。他表示，快速增长往往会暴露隐藏的缺陷。

美国证券交易委员会（SEC）不建议ETF在耗尽互换时关闭新投资者。但Kashner建议，停止创建新份额可以解决问题。

这将使ETF实际上转变为封闭式基金，其中价格和净资产价值并不总是一致。“基金公司必须在增长和准确性之间做出选择，而他们显然优先考虑了增长，”她说。