MicroStrategy的热潮如何暴露了美国ETF中被忽视的缺陷

MicroStrategy（一家几乎把自己变成 Bitcoin 持有机器的公司）引发的热潮，凸显了规模达 15 万亿美元的交易所交易基金 (ETF) 市场的弱点。.

ETF市场遭遇困境，两只与MicroStrategy波动剧烈的股票挂钩的杠杆基金表现不佳。这些基金旨在提供MicroStrategy股票每日收益的两倍，但结果却出乎投资者的意料。.

T-Rex 2倍做多MSTR每日目标ETF (MSTU) 和 DefiMSTU在11月21日下跌了25.3% 数据。

这很糟糕，但本该更糟——MicroStrategy的股价下跌了16%，这意味着该基金本应下跌32%。这对投资者来说实属难得的胜利。但四天后，形势逆转。MSTU下跌了11.3%，而MicroStrategy的股价仅下跌了4.4%。.

这比该基金承诺的业绩低了近三个百分点。MSTX的表现也好不到哪里去，当天下跌了13.4%，远低于预期目标。.

尺寸和交换的问题

11月之前，这些ETF的表现完全符合预期。但到了11月中旬，问题开始显现。简而言之，这些基金规模过大了。.

特朗普赢得dent大选后，人们对 MicroStrategy（以及 Bitcoin的热情飙升，几乎一夜之间使这些 ETF 成为市场巨头。.

这两只基金都计划使用互换等工具来 tracMicroStrategy的股票表现。互换交易非常简单。经纪商向基金支付资产的每日收益（扣除费用），从而确保收益的精确性。.

但问题在于：MSTU每天管理的资产规模高达20亿至30亿美元，MSTX也紧随其后。主经纪商已不堪重负，互换合约的供应也日渐枯竭。.

由于互换交易额已达上限，这些资金转而投资看涨期权。看涨期权赋予持有者在特定时间内以特定价格购买标的资产的权利。它们是一种不错的备选方案，但其精准度不如互换交易。.

DefiETFs 首席执行官 Sylvia Jablonski 辩护 ，称其能有效实现杠杆效应。但像 Roundhill Investments 的 Dave Mazza 这样的批评者则持相反意见。期权具有不可预测性，尤其对于像 MicroStrategy 这样波动性极大的股票而言更是如此。

马扎指出，这些ETF目前持有的股票价值已超过MicroStrategy市值的10%。这在ETF领域是闻所未闻的。“MicroStrategy的规模太小，无法应对如此庞大的交易量和资产管理规模，”他说道。.

杠杆式混乱遇上 Bitcoin 热潮

MicroStrategy 已从一家软件公司转型为一家彻头彻尾的 BitcoinBitcoinBitcoin BitcoinBitcoinBitcoinBitcoin BitcoinBitcoin，而这些比特币是用巨额债务购入的。仅今年一年，其股价就飙升了 430%。

为了增加对 Bitcoin 投资，投资者蜂拥涌入MSTU和MSTX，使这些基金的规模接近极限。当这些ETF规模过大时，便遇到了瓶颈。互换合约的供应枯竭，基金经理别无选择，只能依赖期权。.

这虽然保住了基金的存续，但也引入了大量的 trac误差。晨星公司的肯尼斯·拉蒙特将这种情况与以往的ETF灾难相提并论，例如Leverage Shares的3倍特斯拉ETP。该基金由于无法借入足够的份额来满足需求，最终导致了业绩问题。.

同样，贝莱德在2020年也不得不对其iShares全球清洁能源ETF进行全面调整，原因是资产激增迫使其彻底重新设计投资组合。拉蒙特将MicroStrategy ETF的情况比作“一台运转不畅的引擎”。他表示，快速增长往往会暴露出隐藏的缺陷。.

美国证券交易委员会（SEC）不鼓励ETF停止接受新投资者，即使其互换合约已用完。但卡什纳认为，停止创建新的份额或许可以解决这个问题。.

这实际上会将ETF变成封闭式基金，而封闭式基金的价格和净资产值并不总是一致的。“基金公司必须在增长和准确性之间做出选择，而他们显然优先考虑了增长，”她说道。.