Как ажиотаж вокруг MicroStrategy выявляет скрытые недостатки американских ETF

Ажиотаж вокруг MicroStrategy (компании, которая практически превратилась в машину для хранения Bitcoin ) высветил слабые места на рынке биржевых фондов (ETF) объемом 15 триллионов долларов.

В секторе ETF возникли проблемы с двумя фондами с кредитным плечом, привязанными к волатильным акциям MicroStrategy. Эти фонды, созданные для обеспечения удвоения ежедневной доходности акций MicroStrategy, вместо этого дают инвесторам неожиданные результаты.

Показатели T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) и Defiв последние недели значительно отклонились от ожиданий. По данным, 21 ноября MSTU упал на 25,3%.

Это плохо, но могло быть еще хуже — акции MicroStrategy упали на 16%, а значит, и сам фонд должен был потерять 32%. Редкая победа для инвесторов. Но четыре дня спустя ситуация изменилась. MSTU потерял 11,3%, в то время как акции MicroStrategy упали всего на 4,4%.

Это почти на три процентных пункта хуже, чем обещанные фондом показатели. MSTX показал не лучшие результаты, потеряв в тот же день 13,4% — что очень далеко от целевого показателя.

Проблема с размером и обменами

До ноября эти ETF делали именно то, для чего были созданы. Но к середине ноября начали появляться трещины. Фонды стали слишком большими, вот и все.

Энтузиазм по отношению к MicroStrategy — и, как следствие, Bitcoin— резко возрос после победы Трампа на президентскихdent, превратив эти ETF в огромных игроков практически в одночасье.

Оба фонда призваны tracдинамику акций MicroStrategy с помощью таких инструментов, как свопы. Свопы — это простая операция. Брокер выплачивает фонду ежедневную доходность актива за вычетом комиссии, обеспечивая точность расчетов.

Но вот в чем загвоздка: MSTU управляет активами на сумму 2-3 миллиарда долларов ежедневно, и MSTX не сильно отстает. Основные брокеры не справляются, и предложение свопов иссякает.

После того, как свопы были исчерпаны, средства перешли к колл-опционам. Колл-опционы дают право купить актив по определенной цене в течение определенного времени. Это неплохой вариант, но он не обеспечивает такой же точности, как свопы.

DefiETFs Сильвия Яблонски защитила переход к опционам, назвав его эффективным способом получения кредитного плеча. Однако критики, такие как Дэйв Мацца из Roundhill Investments, утверждают обратное. Опционы непредсказуемы, особенно для таких волатильных акций, как MicroStrategy.

Мацца отметил, что в настоящее время эти ETF охватывают более 10% рыночной капитализации MicroStrategy. Это беспрецедентный показатель в мире ETF. «MicroStrategy слишком мала, чтобы справиться с таким объемом торгов и активами под управлением», — сказал он.

Хаос, основанный на использовании заемных средств, встречается с ажиотажем вокруг Bitcoin

Компания MicroStrategy прошла путь от разработчика программного обеспечения до полноценного BitcoinBitcoinBitcoin BitcoinBitcoinBitcoinBitcoin BitcoinBitcoin, приобретенными за счет огромных долговых обязательств. Только в этом году ее акции выросли на 430%.

Инвесторы, стремящиеся увеличить свою долю в Bitcoin наводнили фонды MSTU и MSTX, доведя их до предела возможностей. Когда эти ETF стали слишком большими, они столкнулись с препятствием. Предложение свопов иссякло, и управляющим фондами не оставалось ничего другого, как полагаться на опционы.

Это позволило сохранить фонды, но привело к масштабным ошибкам trac. Кеннет Ламонт из Morningstar сравнил ситуацию с прошлыми катастрофами с ETF, такими как 3x Tesla ETP от Leverage Shares. Этот фонд не смог заимствовать достаточно акций для удовлетворения спроса, что привело к проблемам с доходностью.

Аналогичным образом, BlackRock пришлось пересмотреть свой ETF iShares Global Clean Energy в 2020 году после того, как резкий рост активов вынудил полностью перестроить портфель. Ламонт назвал ситуацию с ETF MicroStrategy «заикающимся двигателем». Быстрый рост, по его словам, часто выявляет скрытые недостатки.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) не рекомендует закрывать ETF для новых инвесторов, даже когда у них заканчиваются свопы. Но Кашнер предположил, что прекращение создания новых паев может решить эту проблему.

Это фактически превратит ETF в закрытые инвестиционные фонды, где цены и чистая стоимость активов не всегда совпадают. «Управляющие фондами должны выбирать между ростом и точностью, и они явно отдали приоритет росту», — сказала она.