마이크로스트래티의 과열이 미국 ETF의 간과된 결함을 드러내다

마이크로스트래티(실질적으로 비트코인 보유 기기로 변신한 기업)에 대한 열기는 15조 달러 규모의 상장지수펀드(ETF) 시장의 약점을 조명했습니다.

ETF 섹터는 마이크로스트래티의 변동성 있는 주가와 연결된 두 개의 레버리지 펀드와 관련해 난관에 부딪혔습니다. 마이크로스트래티 주식의 일일 수익률을 두 배로 제공하도록 설계된 이 펀드들은 투자자들에게 예상치 못한 결과를 제공하고 있습니다.

T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF(MSTU)와 Defiance의 Daily Target 2x Long MSTR ETF(MSTX)는 최근 몇 주 동안 기대와 크게 벗어난 성과를 보였습니다. FactSet에 따르면 11월 21일 MSTU는 25.3% 하락했습니다. 데이터.

이것은 나쁘지만, 더 나빴을 수도 있습니다. 마이크로스트래티 주가가 16% 하락했으므로 펀드는 32% 하락해야 했기 때문입니다. 투자자들에게 드문 행운이었습니다. 하지만 사흘 후, 상황은 역전되었습니다. MSTU는 11.3% 하락한 반면, 마이크로스트래티 주가는 4.4%만 하락했습니다.

이는 펀드가 약속한 성과보다 거의 3%p 더 나쁜 결과입니다. MSTX도 사정이 나아지지 않아, 같은 날 13.4% 하락하며 목표에서 크게 벗어났습니다.

규모와 스왑의 문제

11월 이전에는 이 ETF들이 설계된 대로 정확히 작동하고 있었습니다. 그러나 11월 중순부터 균열이 나타나기 시작했습니다. 단순하게 말해, 이 펀드들이 너무 커진 것입니다.

트럼프의 대통령 당선 이후 마이크로스트래티에 대한 열기—and by extension, 비트코인—가 급증하면서, 이러한 ETF들은 거의 overnight에 거대한 플레이어로 변모했습니다.

두 펀드 모두 스왑과 같은 도구를 사용해 마이크로스트래티의 주가 성과를 추종하도록 설계되었습니다. 스왑은 간단합니다. 브로커가 수수료 차감 후 자산의 일일 수익률을 펀드에 지급하여 정밀도를 보장합니다.

하지만 여기 함정이 있습니다. MSTU는 일일 자산 20~30억 달러를 관리하고 있으며, MSTX도 뒤지지 않습니다. 프라이머리 브로커들이 따라잡지 못하고 있으며, 스왑 공급이 고갈되고 있습니다.

스왑이 한계에 달하자, 펀드들은 콜 옵션으로 눈을 돌렸습니다. 콜 옵션은 특정 기간 내에 특정 가격으로 자산을 매수할 권리를 부여합니다. 이는 괜찮은 대안이지만, 스왑만큼의 정확도를 제공하지는 못합니다.

Defiance ETFs CEO 실비아 자블론스키 방어했다 는 옵션으로의 전환을 레버리지 달성에 효율적이라고 평가했습니다. 그러나 라운드힐 인베스트먼트의 데이브 마자 같은 비판자들은 그렇지 않다고 주장합니다. 옵션은 특히 마이크로스트래티처럼 변동성이 큰 주식의 경우 예측 불가능합니다.

마자는 이러한 ETF들이 이제 마이크로스트래티 시가총액의 10% 이상에 해당하는 노출을 보유하고 있다고 지적했습니다. 이는 ETF 세계에서 전례가 없는 수치입니다. “마이크로스트래티는 이 수준의 거래량과 자산 운용 규모를 감당하기에는 너무 작습니다.”라고 그는 말했습니다.

레버리지 혼돈과 비트코인 열기

마이크로스트래티지 마이크로스트래티는 소프트웨어 회사에서 완전한 비트코인 프록시로 변모했습니다. 이 회사는 막대한 부채를 통해 430억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 올해만 주가가 430% 급등했습니다.

비트코인에 대한 노출을 증폭시키려는 투자자들이 MSTU와 MSTX로 몰려들며 이 펀드들을 한계까지 밀어붙였습니다. 이러한 ETF들이 너무 커지자 벽에 부딪혔습니다. 스왑 공급이 고갈되자 펀드 매니저들은 옵션에 의존할 수밖에 없었습니다.

이로써 펀드들은 살아남았지만, 막대한 추적 오차가 발생했습니다. 모닝스타의 케네스 라몬트는 이 상황을 과거의 ETF 재앙들, 예를 들어 레버리지 쉐어스의 3배 테슬라 ETP와 비교했습니다. 해당 펀드는 수요를 충족할 만큼 주식을 빌릴 수 없어 성과에 문제가 있었습니다.

마찬가지로 블랙록은 2020년 자산 급증으로 인해 포트폴리오를 완전히 재설계해야 했던 iShares Global Clean Energy ETF를 전면 개편해야 했습니다. 라몬트는 마이크로스트래티 ETF 상황을 “거친 엔진”이라고 불렀습니다. 그는 급속한 성장이 종종 숨겨진 결함을 드러낸다고 말했습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 스왑이 고갈되더라도 ETF가 신규 투자자에게 폐쇄되는 것을 권장하지 않습니다. 하지만 카슈너는 신규 유닛 생성을 중단하는 것이 문제를 해결할 수 있다고 제안했습니다.

이는 ETF를 실익거래 가격과 순자산가치가 항상 일치하지 않는 종신고정식 펀드로 사실상 전환하게 됩니다. “펀드 회사들은 성장과 정확성 사이에서 선택해야 하며, 그들은 명확히 성장을 우선시했습니다.”라고 그녀는 말했습니다.