迈克尔·塞勒正利用Strategy的新模型追逐其1000亿美元的 Bitcoin 信贷帝国梦想

迈克尔·塞勒又带着他的新计划回来了，这次他想把 Bitcoin 造成一个价值千亿美元的金融帝国的核心。他的目标是在Strategy公司（前身为MicroStrategy）构建一种全新的融资模式。

据彭博社报道，这位董事长放弃了股权发行和可转换债券等传统工具，转而全力投入大多数公司都不会碰的东西：永久优先股。.

这些名为“Stretch”的新证券没有到期日，不保证分红，也不赋予投资者任何控制权。赛勒希望它们能像一个资金水龙头，让他可以随时打开购买更多 Bitcoin，同时避免稀释现有股东的权益。

赛勒推动零售业进入永久优先股时代

该公司今年已通过四期永续优先股筹集了约 60 亿美元。最近一次是 25 亿美元的“Stretch”增发，目前已成为今年加密货币行业规模最大的融资项目之一，超过了 Circle 的 IPO。.

这些买家中有四分之一是散户，而非机构投资者。这对于优先股而言几乎闻所未闻，因为优先股通常来自银行或公用事业等投资级公司。Strategy公司没有信用评级。这些证券属于次级证券，远远超出了大型债券买家的舒适区。.

美国银行可转换债券和优先股策略负责人迈克尔·杨沃斯 表示：“据我所知，此前没有任何一家公司像MicroStrategy这样，仅仅为了利用零售业的热情而采取这种做法。” 对此表示质疑的并非只有他一人。

赛勒的目标是创建Strategy所称的“比特币信贷模型”，该模型利用 Bitcoin这种波动性大、没有 cash 流的资产来支撑收益型证券。他声称，如果买家足够多，该系统可以筹集1000亿美元，甚至2000亿美元。

但如果情况并非如此，Strategy可能会面临高额股息支出却无力支付的困境。出售 Bitcoin 来弥补资金缺口是行不通的。Saylor的“死守不让”策略不会因流动性问题而改变。

自 2024 年 1 月以来，Saylor 已筹集超过 400 亿美元，其中 270 亿美元来自普通股，138 亿美元来自固定收益工具。.

Strategy公司首席执行官Phong Le表示，公司计划构建比tron2022年金融危机期间更为强大的资本结构。当时，Silvergate提供的一笔 Bitcoin为抵押的贷款几乎导致公司破产。Phong说：“随着时间的推移，我们可能不会发行可转换债券。我们将依靠永续优先债券，这些债券永远不会到期。”

如果 Bitcoin 崩盘，优先股会带来长期风险。

但该模式依赖于使用 Bitcoin，而比特币本身并不产生收益。如果价格下跌，投资者的兴趣也会随之下降。如果市场降温，Strategy可能难以支付股息。部分优先股允许跳过支付。

这些股息是非累积性的，这意味着公司无需补发之前未支付的股息。部分债务甚至可以用股票支付。但Strategy公司表示，如果需要维持运营，他们愿意以低于通常2.5倍净资产价值的价格出售股票。.

与可转换债券不同，这些优先股不会转换为股票，也不会到期。它们永远无需偿还。这让赛勒有了更大的回旋余地，尤其是在Strategy能够以高于其实际 Bitcoin 持有量的价格出售股票的情况下，赛勒将这种差额称为“mNAV溢价”。

但这些优先股并不便宜。杨沃斯指出，它们的票面利率在8%到10%之间，长期来看成本很高。即使加密货币崩盘，收益也不会消失。.

做空机构投资者吉姆·查诺斯称，机构投资者碰这种非累积型“延期债券”简直是“疯了”。他在接受彭博社采访时表示：“如果我不支付股息，这些股息就不是累积型的，我也不需要偿还。”.

吉姆认为Strategy的杠杆已经达到极限，而Stretch则是进一步提升杠杆的途径。他做空Strategy的股票，同时做多 Bitcoin，预期比特币溢价会暴跌。

在Strategy的资本结构中，Stretch单位位于普通股之上，可转换债券之下。它们不具备传统债务的保护。华尔街仍然青睐可转换债券，因为它们更容易通过市场中性策略进行对冲。取消可转换债券将使投资者失去一个宝贵的套利工具。.

这一切的前提是 Bitcoin 保持价值，人们持续购买。一旦信心下降，整个体系就会崩溃。