يعود مايكل سايلور بخطة جديدة لتوسيع نطاق استخدام Bitcoin ليصبح محور إمبراطورية مالية بقيمة 100 مليار دولار. هذه المرة، يتعلق الأمر ببناء نموذج تمويل جديد كليًا في شركة "ستراتيجي"، المعروفة سابقًا باسم "مايكروستراتيجي".
بحسب بلومبرج، تخلى رئيس مجلس الإدارة عن الأدوات التقليدية مثل عروض الأسهم والسندات القابلة للتحويل ليراهن بكل شيء على شيء لا تقترب منه معظم الشركات: الأسهم الممتازة الدائمة.
هذه الأوراق المالية الجديدة، التي تحمل اسم "ستريتش"، لا تستحق عند تاريخ استحقاقها، ولا تضمن توزيعات أرباح، ولا تمنح المستثمرين أي سيطرة. يريد سايلور أن تكون بمثابة صنبور تمويل يمكنه فتحه متى شاء لشراء المزيد Bitcoin، مع تجنب تخفيف حصص المساهمين الحاليين.
يدفع سايلور قطاع التجزئة نحو التفضيل الدائم
جمعت الشركة بالفعل حوالي 6 مليارات دولار هذا العام من خلال أربع شرائح من الأسهم الممتازة الدائمة. وتُعدّ أحدث هذه الشرائح، وهي عملية بيع "ستريتش" بقيمة 2.5 مليار دولار، واحدة من أكبر عمليات جمع رأس المال في قطاع العملات الرقمية هذا العام، متجاوزةً بذلك الاكتتاب العام الأولي لشركة سيركل.
كان ربع هؤلاء المشترين من الأفراد، وليس من المؤسسات. وهذا أمر نادر الحدوث بالنسبة للسندات الممتازة، التي عادةً ما تصدر عن جهات ذات تصنيف ائتماني عالٍ كالبنوك أو شركات المرافق. لا تمتلك شركة "ستراتيجي" أي تصنيف ائتماني. هذه الأوراق المالية ثانوية، مما يجعلها خارج نطاق اهتمام كبار مشتري الديون.
مايكل يونغورث، رئيس قسم السندات القابلة للتحويل واستراتيجية الأسهم المفضلة في بنك أوف أمريكا: قال"ليس لدي أي معرفة سابقة بأي شركة تقوم بهذا الأمر بالطريقة التي فعلتها مايكروستراتيجي لمجرد الاستفادة من حماس المستثمرين الأفراد". وهو ليس الوحيد الذي أثار التساؤلات.
يهدف سايلور إلى ابتكار ما يُطلق عليه "نموذج ائتمان البيتكوين"، وهو إطار عمل يدعم فيه Bitcoin، وهو أصل متقلب لا cash ، الأوراق المالية المدرة للدخل. ويزعم أنه إذا حضر عدد كافٍ من المشترين، فقد يجمع النظام 100 مليار دولار، بل وربما 200 مليار دولار.
لكن إن لم يفعلوا، فقد تجد شركة "ستراتيجي" نفسها مُثقلة بالتزامات توزيع أرباح باهظة دون دخل كافٍ لتغطيتها. بيع Bitcoin لسدّ هذه الفجوة أمرٌ غير وارد. استراتيجية سايلور "بالتشبث بالأمل" لا تتنازل أمام مشاكل السيولة.
منذ يناير 2024، جمعت شركة سايلور أكثر من 40 مليار دولار، منها 27 مليار دولار من الأسهم العادية و13.8 مليار دولار من أدوات الدخل الثابت.
قال فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة ستراتيجيز، إن الخطة تهدف إلى بناءtronهيكل رأسمالي Bitcoinمن شركة سيلفرغيت أن يُفلس الشركة. وأضاف فونغ: "مع مرور الوقت، قد لا نملك سندات قابلة للتحويل، وسنعتمد على سندات تفضيلية دائمة لا تستحق السداد أبدًا".
تنطوي الخيارات المفضلة على مخاطر طويلة الأجل في حال انهيار Bitcoin
لكن النموذج يعتمد على دفع أرباح دائمة باستخدام Bitcoin، وهو ما لا يُدرّ أي عائد. وإذا انخفضت الأسعار، يتراجع إقبال المستثمرين. وإذا تراجع السوق، فقد تواجه شركة "ستراتيجي" صعوبة في تغطية المدفوعات. بعض الأسهم الممتازة تسمح بتأجيل الدفعات.
هي غير تراكمية، ما يعني أن الشركة ليست ملزمة بتعويض الأرباح الفائتة. بل يمكن سداد بعض الالتزامات بالأسهم. ومع ذلك، صرّحت شركة "ستراتيجي" بأنها مستعدة لبيع الأسهم بأقل من الحد الأدنى المعتاد لقيمة أصولها الصافية البالغ 2.5 ضعف، إذا كان ذلك ضرورياً لضمان استمرارها.
على عكس السندات القابلة للتحويل، لا تتحول هذه السندات الممتازة إلى أسهم ولا تستحق السداد. فهي لا تتطلب أي سداد. وهذا يمنح سايلور مساحة أكبر للمناورة، خاصةً وأن شركة ستراتيجي تمكنت من بيع الأسهم بعلاوة سعرية تفوق قيمة حيازاتها الفعلية Bitcoin ، وهي فجوة يسميها سايلور "علاوة صافي قيمة الأصول".
لكن هذه الأسهم الممتازة ليست رخيصة. أشار يونغورث إلى أنها تحمل معدلات فائدة تتراوح بين 8% و10%، وهو ما يُعد مكلفًا على المدى الطويل. في حال انهيار سوق العملات الرقمية، لن تتوقف العوائد.
وصف جيم تشانوس، الذي يبيع الأسهم على المكشوف، سندات ستريتش غير التراكمية بأنها "مجنونة" بالنسبة للمؤسسات المالية. وقال خلال مقابلة مع بلومبيرغ: "إذا لم أدفع الأرباح، فلن تكون تراكمية. ولن أكون ملزماً بسدادها".
يعتقد جيم أن شركة "ستراتيجي" قد وصلت إلى أقصى حدودها من حيث الرافعة المالية، ويرى في "ستريتش" وسيلةً لتعزيزها. وهو يراهن ضد السهم بينما يستثمر Bitcoin، متوقعاً انهيار سعره.
تقع وحدات "ستريتش" في هيكل رأس مال "ستراتيجيز" فوق الأسهم العادية ولكن تحت السندات القابلة للتحويل. وهي لا تتمتع بحماية الديون التقليدية. ولا تزال السندات القابلة للتحويل مفضلة لدى وول ستريت لسهولة التحوط منها باستخدام استراتيجيات محايدة للسوق. إن إلغاءها يُفقد المستثمرين أداة قيّمة للمراجحة.
كل هذا لن ينجح إلا إذا Bitcoin على قيمتها واستمر الناس في الاستثمار فيها. أما إذا تراجعت الثقة، فسينهار النظام بأكمله.
