Michael Saylor präsentiert einen neuen Plan, Bitcoin zum Kernstück eines 100 Milliarden Dollar schweren Finanzimperiums zu machen. Diesmal geht es um den Aufbau eines völlig neuen Finanzierungsmodells bei Strategy, dem Unternehmen, das früher unter dem Namen MicroStrategy bekannt war.
Laut Bloomberg hat der Vorsitzende traditionelle Instrumente wie Aktienemissionen und Wandelschuldverschreibungen über Bord geworfen und setzt nun voll auf etwas, das die meisten Unternehmen nicht anrühren würden: ewige Vorzugsaktien.
Diese neuen Wertpapiere mit dem Namen „Stretch“ haben keine Laufzeit, garantieren keine Dividenden und geben Anlegern keinerlei Mitspracherecht. Saylor möchte, dass sie wie ein Geldhahn funktionieren, den er jederzeit aufdrehen kann, um mehr Bitcoin, ohne die Anteile bestehender Aktionäre zu verwässern.
Saylor drängt den Einzelhandel in Richtung dauerhafter Vorzugsaktien
Das Unternehmen hat in diesem Jahr bereits rund 6 Milliarden US-Dollar durch vier Tranchen unbefristeter Vorzugsaktien eingesammelt. Die jüngste Tranche, ein „Stretch“-Verkauf über 2,5 Milliarden US-Dollar, zählt nun zu den größten Kapitalerhöhungen der Kryptoindustrie in diesem Jahr und übertrifft damit den Börsengang von Circle.
Ein Viertel dieser Käufer waren Privatanleger, keine institutionellen Anleger. Das ist für Vorzugsaktien nahezu beispiellos, da diese üblicherweise von Emittenten mit Investment-Grade-Rating wie Banken oder Versorgungsunternehmen stammen. Strategy verfügt über kein Kreditrating. Die Wertpapiere sind nachrangig und liegen damit weit außerhalb des üblichen Spektrums großer Anleihekäufer.
Michael Youngworth, Leiter des Bereichs Wandelanleihen und Vorzugsaktienstrategien bei der Bank of America, sagte: „Mir ist kein anderes Unternehmen bekannt, das dies in der Art und Weise getan hat, wie MicroStrategy es tut, um von der Begeisterung im Einzelhandel zu profitieren.“ Er ist nicht der Einzige, der darüber Verwunderung auslöst.
Saylors Ziel ist die Schaffung eines sogenannten „BTC-Kreditmodells“, eines Rahmens, in dem Bitcoin, ein volatiler Vermögenswert ohne cash , einkommensgenerierende Wertpapiere stützt. Sollten genügend Käufer einsteigen, könnte das System laut Saylor 100 Milliarden, sogar 200 Milliarden Dollar einbringen.
Sollten sie dies jedoch nicht tun, könnte Strategy auf teuren Dividendenverpflichtungen sitzen bleiben, ohne über die entsprechenden Einnahmen zu verfügen. Der Verkauf Bitcoin zur Deckung der Lücke ist ausgeschlossen. Saylors Strategie des „Festhaltens um jeden Preis“ lässt sich von Liquiditätsproblemen nicht beeinflussen.
Seit Januar 2024 hat Saylor über 40 Milliarden Dollar eingeworben, davon 27 Milliarden Dollar durch Stammaktien und 13,8 Milliarden Dollar durch festverzinsliche Wertpapiere.
aufzubauentronrobustere Kapitalstruktur Bitcoin-besicherter Kredit von Silvergate das Unternehmen beinahe in den Ruin trieb. „Langfristig werden wir möglicherweise keine Wandelschuldverschreibungen mehr benötigen“, so Phong. „Wir werden uns auf unbefristete Vorzugsanleihen stützen, die nie fällig werden.“
Bevorzugte Aktien bergen langfristige Risiken, falls Bitcoin abstürzt
Das Modell basiert jedoch auf der Annahme, Dividenden dauerhaft mit Bitcoin, der keine Rendite abwirft. Und wenn die Kurse fallen, sinkt auch das Interesse der Anleger. Sollte der Markt einbrechen, könnte Strategy Schwierigkeiten haben, die Ausschüttungen zu leisten. Bei einigen Vorzugsaktien sind Aussetzungen der Zahlungen möglich.
Die Zahlungen sind nicht kumulativ, das heißt, das Unternehmen muss keine ausgefallenen Dividenden nachzahlen. Einige Verpflichtungen können sogar in Aktien beglichen werden. Strategy erklärte jedoch, man sei bereit, Aktien unter dem üblichen Mindestkurs von 2,5x des Nettovermögenswerts zu verkaufen, falls dies zum Überleben notwendig sei.
Anders als Wandelschuldverschreibungen werden diese Vorzugsaktien nicht in Aktien umgewandelt und haben keine Fälligkeit. Sie müssen nie zurückgezahlt werden. Das verschafft Saylor mehr Spielraum, insbesondere da Strategy Aktien mit einem Aufschlag auf ihre tatsächlichen Bitcoin -Bestände verkaufen konnte – eine Differenz, die Saylor als „mNAV-Aufschlag“ bezeichnet.
Diese Vorzugsaktien sind jedoch nicht billig. Youngworth wies darauf hin, dass sie Kuponzinsen von 8 % bis 10 % aufweisen, was langfristig teuer ist. Selbst bei einem Krypto-Crash bleiben die Auszahlungen bestehen.
Der Leerverkäufer Jim Chanos bezeichnete die nicht-kumulativen Stretch Notes als „verrückt“ für institutionelle Anleger. „Wenn ich die Dividenden nicht zahle, sind sie nicht kumulativ. Ich muss sie nicht zurückzahlen“, sagte er in einem Interview mit Bloomberg.
Jim glaubt, dass Strategy sein maximales Hebelpotenzial erreicht hat und sieht in Stretch eine Möglichkeit, dieses weiter auszureizen. Er wettet gegen den Aktienkurs und setzt gleichzeitig auf Bitcoin, da er mit einem Einbruch der Prämie rechnet.
Die Stretch-Anteile sind in der Kapitalstruktur von Strategy über den Stammaktien, aber unter den Wandelschuldverschreibungen angesiedelt. Sie bieten nicht den Schutz traditioneller Anleihen. Wandelschuldverschreibungen sind an der Wall Street weiterhin beliebt, da sie sich leichter mit marktneutralen Strategien absichern lassen. Ihre Abschaffung würde Anlegern ein wertvolles Arbitrageinstrument nehmen.
Das alles funktioniert nur, solange Bitcoin seinen Wert behält und die Menschen weiterhin investieren. Sinkt das Vertrauen, bricht das ganze System zusammen.
