Michael Saylor è tornato con un nuovo piano per integrare Bitcoin al centro di un impero finanziario da 100 miliardi di dollari. Questa volta, si tratta di costruire un modello di finanziamento completamente nuovo presso Strategy, l'azienda precedentemente nota come MicroStrategy.
Secondo Bloomberg, il presidente ha abbandonato strumenti tradizionali come le offerte di azioni e il debito convertibile per puntare tutto su qualcosa che la maggior parte delle aziende non toccherebbe: le azioni privilegiate perpetue.
Questi nuovi titoli, denominati "Stretch", non hanno scadenza, non garantiscono dividendi e non offrono agli investitori alcun controllo. Saylor vuole che funzionino come un rubinetto di finanziamento che può aprire ogni volta che desidera acquistare più Bitcoin, evitando al contempo di diluire le quote degli azionisti esistenti.
Saylor spinge il commercio al dettaglio verso le preferenze perpetue
L'azienda ha già raccolto circa 6 miliardi di dollari quest'anno attraverso quattro tranche privilegiate perpetue. La più recente, una vendita "Stretch" da 2,5 miliardi di dollari, si classifica ora come una delle più grandi raccolte di capitali nel settore delle criptovalute di quest'anno, superando l'IPO di Circle.
Un quarto di questi acquirenti erano investitori al dettaglio, non istituzionali. Questo è quasi inaudito per i titoli privilegiati, che di solito provengono da società con rating investment grade come banche o società di servizi. Strategy non ha rating creditizio. I titoli sono junior, il che li rende ben al di fuori della zona di comfort per i grandi acquirenti di debito.
Michael Youngworth, responsabile delle strategie per obbligazioni convertibili e preferenziali presso Bank of America, ha dichiarato: "Non ho mai sentito parlare di un'azienda che abbia agito in questo modo, come ha fatto MicroStrategy, solo per capitalizzare sull'entusiasmo dei piccoli investitori". Non è l'unico a sollevare perplessità.
L'obiettivo di Saylor è creare quello che Strategy definisce un "modello di credito BTC", un quadro in cui Bitcoin, un asset volatile senza cash , supporta titoli che generano reddito. Se si presentasse un numero sufficiente di acquirenti, sostiene che il sistema potrebbe raccogliere 100 miliardi di dollari, persino 200 miliardi.
Ma se ciò non dovesse accadere, Strategy potrebbe trovarsi a dover far fronte a onerosi obblighi di dividendo senza le entrate necessarie per coprirli. Vendere Bitcoin per colmare il divario è fuori discussione. La strategia di Saylor, basata sul "tenere duro a tutti i costi", non si piega di fronte ai problemi di liquidità.
Da gennaio 2024, Saylor ha raccolto oltre 40 miliardi di dollari, 27 miliardi di dollari da azioni ordinarie e 13,8 miliardi di dollari da strumenti a reddito fisso.
Phong Le, CEO di Strategy, ha affermato che il piano è quello di costruiretrondi quella che ha fallito durante la crisi del 2022, quando un Bitcoinconcesso da Silvergate ha quasi mandato in rovina l'azienda. "Nel tempo, potremmo non avere più obbligazioni convertibili", ha dichiarato Phong. "Ci affideremo a obbligazioni privilegiate perpetue che non scadranno mai."
Le opzioni privilegiate comportano rischi a lungo termine se Bitcoin crolla
Ma il modello si basa sul pagamento di dividendi per sempre tramite Bitcoin, che non genera alcun rendimento. E se i prezzi scendono, cala anche l'appetito degli investitori. Se il mercato si raffredda, Strategy potrebbe avere difficoltà a coprire i pagamenti. Alcune delle opzioni privilegiate consentono di saltare i pagamenti.
Non sono cumulativi, il che significa che la società non è tenuta a recuperare i dividendi persi. Alcune obbligazioni possono persino essere pagate in azioni. Tuttavia, Strategy ha comunque affermato di essere disposta a vendere azioni al di sotto del suo tipico valore patrimoniale netto di 2,5 volte, se necessario per rimanere a galla.
A differenza delle obbligazioni convertibili, queste azioni privilegiate non si convertono in azioni né giungono a scadenza. Non devono mai essere rimborsate. Questo dà a Saylor maggiore margine di manovra, soprattutto perché Strategy è stata in grado di vendere azioni a un prezzo superiore al valore effettivo dei suoi Bitcoin , un divario che Saylor definisce "premio mNAV".
Ma queste obbligazioni privilegiate non sono economiche. Youngworth ha sottolineato che hanno tassi di interesse cedola dall'8% al 10%, il che è costoso a lungo termine. Se le criptovalute crollano, i guadagni non scompaiono.
Il venditore allo scoperto Jim Chanos ha definito "folle" per le istituzioni l'utilizzo delle Stretch notes non cumulative. "Se non pago i dividendi, non sono cumulativi. Non sono tenuto a restituirli", ha dichiarato durante un'intervista a Bloomberg.
Jim ritiene che la leva finanziaria di Strategy abbia raggiunto il suo limite massimo e vede Stretch come un modo per spingerla ulteriormente. Sta scommettendo contro il titolo azionario, puntando invece al rialzo Bitcoin, prevedendo un crollo del premio.
Le unità Stretch si collocano al di sopra delle azioni ordinarie, ma al di sotto delle obbligazioni convertibili, nel capitale di Strategy. Non offrono le protezioni del debito tradizionale. Le obbligazioni convertibili sono ancora favorite da Wall Street perché sono più facili da coprire con strategie market-neutral. Eliminarle significherebbe eliminare un prezioso strumento di arbitraggio per gli investitori.
Tutto questo funziona solo se Bitcoin mantiene il suo valore e le persone continuano ad acquistare nel sistema. Se la fiducia cala, tutto crolla.
