Michael Saylor está de volta com mais um plano para inserir Bitcoin no núcleo de um império financeiro de US$ 100 bilhões. Desta vez, trata-se de construir um modelo de financiamento completamente novo na Strategy, empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy.
Segundo a Bloomberg, o presidente abandonou ferramentas tradicionais como ofertas de ações e dívida conversível para apostar tudo em algo que a maioria das empresas não consideraria: ações preferenciais perpétuas.
Esses novos títulos, denominados “Stretch”, não têm prazo de vencimento, não garantem dividendos e não conferem nenhum controle aos investidores. Saylor quer que eles funcionem como uma torneira de financiamento que ele possa abrir sempre que quiser comprar mais Bitcoin, evitando a diluição da participação dos acionistas existentes.
Saylor impulsiona o varejo rumo a preferências perpétuas
A empresa já arrecadou cerca de US$ 6 bilhões este ano por meio de quatro tranches de ações preferenciais perpétuas. A mais recente, uma venda "Stretch" de US$ 2,5 bilhões, agora figura entre as maiores captações de recursos do setor de criptomoedas este ano, superando o IPO da Circle.
Um quarto desses compradores eram investidores individuais, não institucionais. Isso é quase inédito para títulos preferenciais, que geralmente são emitidos por empresas com grau de investimento, como bancos ou concessionárias de serviços públicos. A Strategy não possui classificação de crédito. Os títulos são subordinados, o que os torna muito fora da zona de conforto para grandes compradores de dívida.
Michael Youngworth, que lidera a estratégia de títulos conversíveis e ações preferenciais do Bank of America, disse: "Não tenho conhecimento de nenhuma empresa que tenha feito isso da maneira como a MicroStrategy fez, apenas para capitalizar o entusiasmo do varejo." Ele não é o único a causar estranheza.
O objetivo de Saylor é criar o que a Strategy chama de "Modelo de Crédito BTC", uma estrutura onde Bitcoin, um ativo volátil sem cash , serve de suporte para títulos geradores de renda. Se houver compradores suficientes, ele afirma que o sistema poderia arrecadar US$ 100 bilhões, ou até mesmo US$ 200 bilhões.
Mas, se isso não acontecer, a Strategy poderá ficar com obrigações de dividendos caras, sem a receita para cobri-las. Vender Bitcoin para tapar o buraco está fora de questão. A estratégia de Saylor, de "agarrar com unhas e dentes", não se curva a problemas de liquidez.
Desde janeiro de 2024, a Saylor angariou mais de 40 bilhões de dólares, sendo 27 bilhões em ações ordinárias e 13,8 bilhões em instrumentos de renda fixa.
Phong Le, CEO da Strategy, afirmou que o plano é construir umatronrobusta do que aquela que falhou durante a crise de 2022, quando um Bitcoinda Silvergate quase levou a empresa à falência. "Com o tempo, talvez não tenhamos mais títulos conversíveis", disse Phong. "Passaremos a depender de títulos preferenciais perpétuos que nunca vencem."
Ações preferenciais trazem riscos a longo prazo caso Bitcoin entre em colapso
Mas o modelo depende do pagamento de dividendos perpétuos em Bitcoin, que não gera rendimento. E se os preços caírem, o apetite dos investidores também diminui. Se o mercado esfriar, a Strategy poderá ter dificuldades para cobrir os pagamentos. Algumas das opções preferenciais permitem a suspensão de pagamentos.
Esses pagamentos não são cumulativos, o que significa que a empresa não precisa compensar dividendos não pagos. Algumas obrigações podem até ser pagas em ações. Mesmo assim, a Strategy afirmou estar disposta a vender ações abaixo de seu piso típico de 2,5 vezes o valor patrimonial líquido, se isso for necessário para se manter em atividade.
Diferentemente dos títulos conversíveis, essas ações preferenciais não se convertem em ações ordinárias nem vencem. Elas nunca precisam ser reembolsadas. Isso dá à Saylor mais margem de manobra, especialmente porque a Strategy conseguiu vender ações com um ágio em relação às suas participações reais Bitcoin , uma diferença que a Saylor chama de "prêmio mNAV".
Mas essas opções preferenciais não são baratas. Youngworth destacou que elas oferecem taxas de cupom de 8% a 10%, o que é caro a longo prazo. Se o mercado de criptomoedas despencar, os pagamentos não desaparecem.
O investidor Jim Chanos, especialista em vendas a descoberto, classificou as notas Stretch não cumulativas como uma "loucura" para as instituições. "Se eu não pagar os dividendos, eles não são cumulativos. Não preciso devolvê-los", disse ele em entrevista à Bloomberg.
Jim acredita que a alavancagem da Strategy atingiu o limite máximo e vê a Stretch como uma forma de aumentá-la ainda mais. Ele está apostando contra as ações enquanto investe Bitcoin, esperando que o prêmio caia drasticamente.
As unidades Stretch estão posicionadas acima das ações ordinárias, mas abaixo dos títulos conversíveis na estrutura de capital da Strategy. Elas não possuem as proteções da dívida tradicional. Os títulos conversíveis ainda são preferidos por Wall Street porque são mais fáceis de proteger com estratégias de neutralidade de mercado. Eliminar os títulos conversíveis remove uma valiosa ferramenta de arbitragem para os investidores.
Tudo isso só funciona se Bitcoin mantiver seu valor e as pessoas continuarem investindo no sistema. Se a confiança cair, tudo desmorona.
