마이클 사일러, 전략의 새로운 모델로 1000억 달러 비트코인 크레딧 제국 꿈 추구

마이클 세이로가 또 다른 계획을 들고 돌아왔습니다. 비트코인 1000억 달러 금융 제국의 핵심으로 확장하는 또 다른 계획을 가지고 돌아왔습니다. 이번에는 마이크로스트래티지(MicroStrategy)라는 이전 이름으로 알려진 전략(Strategy) 회사에서 완전히 새로운 자금 조달 모델을 구축하는 것입니다.

블룸버그에 따르면, 의장은 주식 공개 발행 및 전환사채와 같은 전통적인 도구를 버리고 대부분의 기업이 손대지 않을 것에 모든 것을 걸었습니다: 영구 우선주.

‘스트레치(Stretch)’로 브랜드화된 이 새로운 증권은 만기일이 없으며, 배당금을 보장하지도 않고 투자자에게 어떤 통제권도 부여하지 않습니다. 사일러는 기존 주주 희석을 피하면서 더 많은 비트코인을 구매할 때 언제든지 틀 수 있는 자금 수도꼭지처럼 작동하기를 원합니다.

사일러, 소매 투자자를 영구 우선주로 유도

회사는 이미 올해 네 번의 영구 우선주 트랜치를 통해 약 60억 달러를 조달했습니다. 가장 최근인 25억 달러의 ‘스트레치’ 판매는 올해 암호화폐 산업에서 가장 큰 자본 조달 중 하나로 자리 잡았으며, 서클의 IPO를 능가했습니다.

구매자의 4분의 1은 기관이 아닌 소매 투자자였습니다. 이는 일반적으로 은행이나 유틸리티와 같은 투자 등급 이름에서 나오는 우선주에게는 거의 불가능한 일입니다. 전략에는 신용 등급이 없습니다. 이 증권은 종속되어 있어 대형 채권 구매자의 편안함을 완전히 벗어납니다.

뱅크오브아메리카의 컨버터블 및 우선주 전략을 이끄는 마이클 영워스는 말했습니다, “저는 마이크로스트래티지가 방금 한 것처럼 소매 열정을 활용하기 위해 이렇게 하는 어떤 회사의 과거 지식이 없습니다.” 그는 유일한 의심을 제기하는 사람이 아닙니다.

사일러의 목표는 ‘BTC 크레딧 모델’이라고 불리는 전략을 만드는 것입니다. 이는 현금 흐름이 없는 변동성 자산인 비트코인이 수익을 창출하는 증권을 지원하는 프레임워크입니다. 충분한 구매자가 나타나면 그는 시스템이 1000억 달러, 심지어 2000억 달러를 조달할 수 있다고 주장합니다.

하지만 그렇지 않다면, 전략은 이를 커버할 수익 없이 비싼 배당금 의무를 지고 남을 수 있습니다. 갭을 메우기 위해 비트코인을 매도하는 것은 금지됩니다. 사일러의 ‘죽을 때까지 보유’ 전략은 유동성 문제로 인해 유연하지 않습니다.

2024년 1월 이후 사일러는 400억 달러 이상을 조달했으며, 그중 270억 달러는 일반 주식에서, 138억 달러는 고정 수익 상품에서 조달되었습니다.

전략의 CEO인 폰 레는 이 계획이 2022년 크래시 동안 실패한 것보다 더 강력한 자본 구조를 구축하는 것이라고 말했습니다. 당시 실버게이트로부터의 비트코인 담보 대출이 회사를 거의 파산시켰습니다. “시간이 지나면 우리는 컨버터블 노트를 가지지 않을 수도 있습니다,”라고 폰은 말했습니다. “우리는 결코 만기되지 않는 영구 우선주를 의존하게 될 것입니다.”

우선주는 비트코인 폭락 시 장기적 위험을 초래

하지만 이 모델은 수율을 생성하지 않는 비트코인을 사용하여 영원히 배당금을 지급하는 데 의존합니다. 그리고 가격이 하락하면 투자자 심리도 떨어집니다. 시장이 식으면 전략은 지급을 커버하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 일부 우선주는 지급을 건너뛸 수 있습니다.

그들은 비누적(non-cumulative)이므로 회사는 누락된 배당금을 상환할 필요가 없습니다. 일부 의무는 주식으로 지불될 수도 있습니다. 하지만 전략은 여전히 부양을 유지하기 위해 필요한 경우 일반적인 순자산가치 2.5배 최저가 아래에서 주식을 매도할 의사가 있다고 말했습니다.

컨버터블과 달리 이 우선주는 주식으로 전환되거나 만기되지 않습니다. 그들은 결코 상환할 필요가 없습니다. 이는 사일러에게 더 많은 호흡 공간을 제공하며, 특히 전략이 실제 비트코인 보유량보다 프리미엄으로 주식을 판매해 왔기 때문입니다. 사일러는 이를 ‘mNAV 프리미엄’이라고 부릅니다.

하지만 이러한 우선주는 저렴하지 않습니다. 영워스는 8%에서 10%의 쿠폰 금리를 부담한다고 지적했으며, 이는 장기적으로 비쌉니다. 암호화폐가 폭락해도 지급은 사라지지 않습니다.

숏 셀러 짐 차노스는 비누적 스트레치 노트가 기관이 손대기에는 ‘미친 것’이라고 불렀습니다. “저는 배당금을 지불하지 않습니다, 그들은 누적되지 않습니다. 제가 그들을 갚을 필요가 없습니다,”라고 그는 블룸버그 인터뷰에서 말했습니다.

짐은 전략의 레버리지가 최대치에 도달했다고 보고, 스트레치를 통해 이를 더 밀어붙이는 방법으로 봅니다. 그는 주식을 숏하고 비트코인은 롱하며, 프리미엄이 붕괴될 것으로 예상합니다.

스트레치 유닛은 전략적 자본 스택에서 일반 주식 위에 있지만 전환사채 아래에 위치합니다. 이들은 전통적인 부채의 보호 장치를 가지고 있지 않습니다. 월가는 시장 중립적 전략으로 헤징하기 쉽기 때문에 여전히 전환사채를 선호합니다. 이를 제거하면 투자자들에게 가치 있는 차익 거래 도구가 사라집니다.

이 모든 것은 비트코인이 가치를 유지하고 사람들이 시스템에 계속 투자하는 경우에만 작동합니다. 신뢰도가 떨어지면 전체 시스템이 무너집니다.