Michael Saylor persigue el sueño de un imperio financiero de Bitcoin de 100.000 millones de dólares con los nuevos modelos de Strategy

Michael Saylor vuelve con otro plan para estirar Bitcoin hasta el núcleo de un imperio financiero de 100.000 millones de dólares. Esta vez, se trata de construir un modelo de financiación completamente nuevo en Strategy, la empresa anteriormente conocida como MicroStrategy.

Según Bloomberg, el presidente ha abandonado herramientas tradicionales como las ofertas de acciones y la deuda convertible para apostar todo por algo que la mayoría de las empresas no tocaría: acciones preferentes perpetuas.

Estos nuevos valores, comercializados como "Stretch", no vencen, no garantizan dividendos y no otorgan a los inversores ningún control. Saylor quiere que actúen como un grifo de financiación que puede abrir a su antojo para comprar más Bitcoin, evitando al mismo tiempo diluir a los accionistas existentes.

Saylor impulsa a los minoristas hacia las preferentes perpetuas

La empresa ya ha recaudado alrededor de 6.000 millones de dólares este año a través de cuatro tramos de preferentes perpetuas. La más reciente, una venta de "Stretch" por 2.500 millones de dólares, ahora se clasifica como una de las mayores recaudaciones de capital en la industria cripto este año, superando la salida a bolsa de Circle.

Una cuarta parte de esos compradores fueron minoristas, no instituciones. Eso es casi inaudito para las preferentes, que suelen provenir de nombres con calificación de inversión como bancos o servicios públicos. Strategy no tiene calificación crediticia. Los valores son subordinados, lo que los sitúa muy fuera de la zona de confort de los grandes compradores de deuda.

Michael Youngworth, quien dirige la estrategia de convertibles y preferentes en Bank of America, declaró: "No tengo conocimiento previo de ninguna empresa que haya hecho esto de la manera en que acaba de hacerlo MicroStrategy, simplemente para aprovechar el fervor minorista". No es el único que levanta cejas.

El objetivo de Saylor es crear lo que Strategy denomina un "Modelo de Crédito BTC", un marco en el que Bitcoin, un activo volátil sin flujo de caja, respalda valores que generan ingresos. Si aparecen suficientes compradores, afirma que el sistema podría recaudar 100.000 millones de dólares, incluso 200.000 millones.

Pero si no es así, Strategy podría quedarse con costosas obligaciones de dividendos sin los ingresos para cubrirlas. Vender Bitcoin para tapar la brecha está fuera de cuestión. La estrategia de "aguantar a toda costa" de Saylor no cede ante problemas de liquidez.

Desde enero de 2024, Saylor ha recaudado más de 40.000 millones de dólares, 27.000 millones de capital ordinario y 13.800 millones de instrumentos de renta fija.

Phong Le, CEO de Strategy, dijo que el plan es construir una estructura de capital más sólida que la que falló durante el colapso de 2022, cuando un préstamo respaldado por Bitcoin de Silvergate casi hundió la empresa. "Con el tiempo, es posible que no tengamos notas convertibles", dijo Phong. "Dependeremos de notas preferentes perpetuas que nunca vencen".

Las preferentes conllevan riesgos a largo plazo si Bitcoin se desploma

Pero el modelo depende de pagar dividendos para siempre utilizando Bitcoin, que no genera rendimiento. Y si los precios caen, también lo hace el apetito de los inversores. Si el mercado se enfría, Strategy podría tener dificultades para cubrir los pagos. Algunas de las preferentes permiten saltarse los pagos.

Son no acumulativas, lo que significa que la empresa no necesita compensar los dividendos perdidos. Algunas obligaciones incluso pueden pagarse en acciones. Pero Strategy dijo que está dispuesta a vender acciones por debajo de su suelo típico de 2,5 veces el valor de los activos netos si eso es lo que se necesita para seguir adelante.

A diferencia de las convertibles, estas preferentes no se convierten en acciones ni vencen. Nunca tienen que ser reembolsadas. Eso le da a Saylor más margen de maniobra, especialmente ya que Strategy ha podido vender acciones con una prima sobre sus tenencias reales de Bitcoin, una brecha que Saylor llama "prima mNAV".

Pero estas preferentes no son baratas. Youngworth señaló que tienen tipos cupón del 8% al 10%, lo cual es caro a largo plazo. Si el cripto se desploma, los pagos no desaparecen.

El vendedor a corto Jim Chanos calificó las notas Stretch no acumulativas de "locas" para que las instituciones las toquen. "Si no pago los dividendos, no son acumulativos. No tengo que devolverlos", dijo durante una entrevista con Bloomberg.

Jim cree que el apalancamiento de Strategy está al máximo y ve Stretch como una forma de impulsarlo aún más. Está apostando en contra de la acción mientras va largo en Bitcoin, esperando que la prima colapse.

Las unidades Stretch se sitúan por encima de las acciones ordinarias pero por debajo de las convertibles en la estructura de capital de Strategy. No cuentan con las protecciones de la deuda tradicional. Las convertibles siguen siendo favoritas en Wall Street porque son más fáciles de cubrir con estrategias neutrales al mercado. Eliminarlas quita una valiosa herramienta de arbitraje para los inversores.

Todo esto solo funciona si Bitcoin sigue siendo valioso y la gente sigue comprando en el sistema. Si la confianza cae, todo se desmorona.