Michael Saylor regresa con otro plan para convertir Bitcoin en el núcleo de un imperio financiero de 100 mil millones de dólares. Esta vez, se trata de crear un modelo de financiación totalmente nuevo en Strategy, la empresa antes conocida como MicroStrategy.
Según Bloomberg, el presidente ha abandonado herramientas tradicionales como las ofertas de acciones y la deuda convertible para apostar todo por algo que la mayoría de las empresas no tocarían: acciones preferentes perpetuas.
Estos nuevos títulos, denominados "Stretch", no tienen fecha de vencimiento, no garantizan dividendos y no otorgan ningún control a los inversores. Saylor pretende que funcionen como una fuente de financiación que pueda abrir cuando quiera comprar más Bitcoin, evitando así diluir la participación de los accionistas actuales.
Saylor impulsa el comercio minorista hacia las preferencias perpetuas
La compañía ya ha recaudado alrededor de 6 mil millones de dólares este año mediante cuatro tramos preferentes perpetuos. La más reciente, una venta "Stretch" de 2.5 mil millones de dólares, se posiciona como una de las mayores captaciones de capital en la industria de las criptomonedas este año, superando la salida a bolsa de Circle.
Una cuarta parte de esos compradores eran minoristas, no instituciones. Esto es casi inaudito para las preferentes, que suelen provenir de empresas con grado de inversión, como bancos o empresas de servicios públicos. Strategy no tiene calificación crediticia. Los valores son de menor valor, lo que los sitúa fuera de la zona de confort de los grandes compradores de deuda.
Michael Youngworth, responsable de la estrategia de bonos convertibles y preferentes en Bank of America, declaró: «No tengo conocimiento previo de ninguna empresa que haya hecho esto como lo ha hecho MicroStrategy, simplemente para capitalizar el entusiasmo del sector minorista». No es el único que está causando revuelo.
El objetivo de Saylor es crear lo que Strategy denomina un «modelo de crédito BTC», un marco donde Bitcoin, un activo volátil sin cash , respalda valores que generan ingresos. Si aparecen suficientes compradores, afirma que el sistema podría recaudar 100.000 millones de dólares, incluso 200.000 millones.
Pero si no lo hacen, Strategy podría verse obligada a asumir costosas obligaciones de dividendos sin los ingresos necesarios para cubrirlas. Vender Bitcoin para cubrir el déficit está descartado. La estrategia de Saylor de "mantenerse a flote a toda costa" no se adapta a los problemas de liquidez.
Desde enero de 2024, Saylor ha recaudado más de 40 mil millones de dólares: 27 mil millones de dólares en capital común y 13,8 mil millones de dólares en instrumentos de renta fija.
Phong Le, CEO de Strategy, afirmó que el plan es construir unatronsólida que la que falló durante la crisis de 2022, cuando un Bitcoincasi llevó a la quiebra a la compañía. "Con el tiempo, es posible que no tengamos bonos convertibles", dijo Phong. "Nos basaremos en bonos preferentes perpetuos que nunca vencen".
Las opciones preferidas conllevan riesgos a largo plazo si Bitcoin se desploma
Pero el modelo se basa en el pago de dividendos indefinidamente con Bitcoin, lo que no genera rendimiento. Y si los precios caen, también lo hace el apetito de los inversores. Si el mercado se enfría, Strategy podría tener dificultades para cubrir los pagos. Algunas de las opciones preferidas permiten omitir pagos.
No son acumulables, lo que significa que la empresa no necesita compensar dividendos no pagados. Algunas obligaciones incluso pueden pagarse en acciones. Sin embargo, Strategy afirmó estar dispuesta a vender acciones por debajo de su mínimo habitual de 2,5 veces el valor neto de los activos si eso es necesario para mantenerse a flote.
A diferencia de los bonos convertibles, estas acciones preferentes no se convierten en acciones ni vencen. Nunca tienen que ser reembolsadas. Esto le da a Saylor más margen de maniobra, especialmente porque Strategy ha podido vender acciones con una prima sobre sus tenencias reales Bitcoin , una diferencia que Saylor denomina la "prima del mNAV".
Pero estas opciones preferentes no son baratas. Youngworth señaló que tienen tasas de cupón del 8% al 10%, lo cual resulta caro a largo plazo. Si las criptomonedas colapsan, los pagos no desaparecen.
El vendedor en corto Jim Chanos calificó de "una locura" que las instituciones toquen los bonos Stretch no acumulativos. "Si no pago los dividendos, no son acumulativos. No tengo que devolverlos", declaró durante una entrevista con Bloomberg.
Jim cree que Strategy ya ha alcanzado su máximo potencial de apalancamiento y ve en Stretch una forma de impulsarlo aún más. Está apostando en contra de la acción mientras mantiene una posición larga Bitcoin, esperando que la prima se desplome.
Las unidades Stretch se sitúan por encima de las acciones ordinarias, pero por debajo de las convertibles en el capital de Strategy. Carecen de la protección de la deuda tradicional. Wall Street sigue favoreciendo las convertibles porque son más fáciles de cubrir con estrategias neutrales al mercado. Su eliminación elimina una valiosa herramienta de arbitraje para los inversores.
Todo esto solo funciona si Bitcoin mantiene su valor y la gente sigue comprando en el sistema. Si la confianza disminuye, todo se desmorona.
