- Hyperliquid 的未平仓合约规模现已达到 146.69 亿美元，为 2025 年 10 月以来的最高水平
- Coinbase 路由问题、特朗普关于将平台迁回美国的评论，以及价值 8.2 亿美元的 HYPE 解锁，均在一个月内集中发生。
- 核心永续合约已取代 HIP-3 构建者市场，成为推动上涨的主要动力。
Hyperliquid 上的未平仓合约（Open Interest）已达到近十一个月来的最高水平。DefiLlama 的数据显示，OI 在 9 月 4 日突破 140 亿美元大关，目前读数为 146.69 亿美元。
该平台的未平仓合约在今年 2 月触底，约为 47.6 亿美元。在过去七个月中，OI 增长了约 210%。值得注意的是，期间并没有出现快速增长的时期。查看图表，自 3 月以来增长一直是渐进的，表明这次攀升在结构上不同于去年 10 月的快速杠杆积累。
Coinbase 路由、CFTC 评论和 $820 百万解锁
在过去的一个月里，发生了一些对平台有利的事件。8 月 19 日，Coinbase 宣布其 Base 应用将使用 Hyperliquid 支持的永续合约，使用户能够访问 290 多个涵盖加密货币、商品和股票的永续合约市场。这实际上为平台打开了一个巨大的分销渠道。然后，第二天，特朗普总统将监管辩论带入焦点，他表示 CFTC 正在积极努力将 Hyperliquid 引入美国境内。
在此之后，9 月 6 日进行了一次测试，解锁了 992 万枚 HYPE，价值约 8.2 亿美元。这是可能动摇未平仓合约增长的事件之一，但市场没有波动，OI 在第二天就创下了局部高点。
HIP-3 构建了第一波增长，核心永续合约正在构建这一波
当我们分解推动 Hyperliquid 未平仓合约增长的因素时，其构成在过去一个月中也发生了变化。Builder 部署的 HIP-3 市场在年初带动了未平仓合约增长，从平台总 OI 的 18% 增长到 8 月的 34% 以上，并突破 40 亿美元。这里的趋势现在已经改变。总 OI 在上个月增加了 38 亿美元，而 hyperscreener 的数据显示 HIP-3 下降了约 2 亿美元。
这种转变改变了增长的价值。核心市场将约 99% 的费用用于 HYPE 回购。Builder 市场允许部署者保留其生成收入的一半。核心侧的增长更直接地为代币提供动力，而上个月的增长规模主要流向核心侧。
Hyperliquid 现在持有永续合约 DEX 未平仓合约的约 76%
Artemis 9 月 8 日的数据显示，追踪的永续合约 DEX 的总未平仓合约为 192 亿美元，其中 Hyperliquid 占 146 亿美元。Aster 为 25 亿美元，Lighter 为 11 亿美元，edgeX 为 5.986 亿美元。列表中的其他所有项目均低于 2.1 亿美元。
这里的差距才是真正的关键。到 2025 年底，堆叠图表看起来确实具有竞争力，挑战者在 10 月高峰期占据了有意义的份额。一年后，市场已经整合，Hyperliquid 占据了大约四分之三的份额。现在显示的规模是以前集中在中心化交易所的规模。
这个数字没有说明什么
未平仓合约是未平仓头寸的名义价值。它不是进入平台的资本，也不指向方向。147 亿美元的账本可以由多头、空头或两者的平衡组合构建，更高的 OI 意味着如果价格大幅波动，有更多的头寸可供清算。2025 年 10 月正好证明了这一点。
它真正衡量的是交易者愿意将头寸留在那里的位置。在这方面，答案已经改变。
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Anush Jafer
Anush是一位拥有四年行业经验的加密货币研究分析师兼记者。他专注于稳定币、链上分析、监管动态以及宏观驱动的加密货币叙事。他还主持Cryptopolitan的实时市场直播和播客节目。
