高估值股市取决于强劲的第四季度利润超预期，否则面临波动率飙升风险

全球股市上涨，但第四季度财报季已经开始，清算时刻已至。公司要么现在展示强劲的利润，要么波动率将再次飙升至新高……这就是选择。

估值已经拉伸到极限。MSCI世界指数的远期盈利倍数达到20倍。这远高于其10年平均值17倍。投资者仍然持有去年19%的涨幅，这基本上是基于希望的定价。如果利润现在不能兑现，这一切都将瓦解。

AI巨头面临证明创纪录支出合理性的压力

在美国，分析师认为标普500指数上季度的盈利增长了超过8%。他们押注今年每个季度都能实现11%的增长。亚洲表现更强，预计第四季度利润增长14%。欧洲勉强转正，仅增长1%多一点。那里没什么令人兴奋的。

第一批结果喜忧参半。华尔街的大型银行对经济前景给出了疲软的解读。在欧洲，拥有卡地亚的历峰集团令人失望。但台湾半导体（台积电）挺身而出，推动了全球股市。其对AI芯片的预测在周四引发了一轮反弹。

每个人仍在押注AI。钱就在那里。全球最大的公司与这一交易紧密相连。没有人期望它们出现巨大失败，但裂痕已经在2025年底出现。所以现在压力来了。其他行业如能源、健康和材料被迫迎头赶上。

让我们谈谈支出。据美国银行称，Meta、微软、亚马逊、Alphabet和Oracle计划今年支出5300亿美元。在第四季度，七巨头公司的利润可能增长了20%，是标普500指数其余公司盈利增长的四倍。

Meta的股票在上个季度暴跌7%，因为其支出计划吓坏了所有人，而Oracle遭受了更严重的重创，成为2025年表现最差的大型科技股。

台积电带来了一些缓解。他们预计2026年的资本支出将在520亿至560亿美元之间，收入增长近30%。去年，其现金流与资本支出比率为1.8。

关税削减、石油威胁和29倍市盈率的国防股驱动着各行业的新的风险

远离科技领域，资金终于开始流入传统行业。银行、消费品和矿业开始受到关注。如果这次反弹持续下去，它们将不得不开始承担自己的责任。它们不能永远依靠AI。

宝洁和强生本周公布财报。交易者想知道美国消费者是否仍有足够的现金来应对价格上涨和失业。历峰的业绩已经显示出奢侈品行业的疲软。现在，销售基本商品（肥皂、药片、牙膏）的公司需要证明经济的另一半仍然充满活力。

上周，美国将台湾的关税降至15%，旨在促进贸易。但这也打乱了每家公司的预测模型。

与此同时，最高法院正准备裁定旧关税是否违宪。如果特朗普败诉，政府可能必须退还数十亿美元的进口关税，这当然会全面破坏供应链计划。

还有伊朗。特朗普刚刚威胁要轰炸他们。伊朗控制着霍尔木兹海峡，这对石油运输至关重要。同时，委内瑞拉总统被美军俘获。他们的石油储备现在成为焦点。没人知道价格下一步会走向何方。

在国防方面，各国政府正在向武器投入资金。德国、日本和加拿大都在增加军事预算。这导致国防股飙升。莱茵金属、诺斯罗普·格鲁曼和韩华航空航天等公司赢得了巨大的收益。

投资者正在关注洛克希德·马丁、通用动力和萨博的业绩。他们希望看到更高的收入和更厚的利润率。瑞银篮子中的美国国防股本月上涨了17%。其交易市盈率为远期盈利的29倍。欧洲版本甚至更昂贵，达到32倍，远高于17倍的5年平均值。

回到欧洲，公司有很多需要证明的地方。它们在2025年的盈利增长为0%。今年，分析师预计将接近11%。其中大部分预计来自银行。金融股仍然便宜，贷款增长看起来稳固。瑞银和德意志银行将受到密切关注。

对于消费趋势，投资者将关注路威酩轩、开云集团、大众汽车和梅赛德斯-奔驰。它们将更新关于中国情况的信息，特别是支出情况。这是全球股市拼图的关键部分。

在亚洲，前景更清晰。CSI 300指数在六个月内上涨了18%。盈利预测也有所改善。即使宏观数据疲软且电子商务竞争加剧，分析师仍预计券商、矿业公司和AI相关公司将公布强劲的结果。