全球债务在2024年激增7万亿美元后创下318万亿美元的历史新高

根据国际货币基金组织（IIF）的一份报告，2024年全球借贷激增7万亿美元，使总债务达到创纪录的318万亿美元。这是四年来债务占GDP比率首次上升，现在接近328%。

美国、中国、法国、印度和巴西是最大的贡献者，积累了巨额新债务。IIF警告称，随着经济增长放缓且借贷成本仍然高企，金融市场需要保持警惕。

“对财政平衡日益增加的审查——特别是在政治高度两极分化的国家——已成为近年的一个显著特征，” IIF在其报告中表示。

各国政府为债券市场压力做好准备

在如此高的债务水平下，各国政府面临压力。IIF警告称，被称为“债券vigilantes”的投资者可能会开始推高利率，试图迫使各国控制支出。

这种情况以前发生过——市场对政府债务水平的反应塑造了多个国家的政治结果。“对财政平衡日益增加的审查——特别是在政治高度两极分化的国家——已成为近年的一个显著特征，” IIF 表示。

“尽管美国债务水平上升的市场反应相对温和，尽管其债务仍处于‘非稳定路径’，但强劲的经济活动、生产力增长以及美国国债的避险地位继续掩盖了美国财政平衡的日益加深弱点。然而，并非所有国家都享有这种特权。”

但当然，并非每个国家都有这种特权。报告指出英国和法国，那里的债务问题直接影响政治不稳定。

2022年，英国债券市场的动荡帮助结束了莉兹·特拉斯短暂的总理任期，而在法国，与债务相关的问题导致了2024年巴尼耶政府的倒台。

德国的情况也在发生变化，越来越多的人呼吁修改该国的“债务刹车”规则，IIF将此归咎于该国经济的放缓。

尽管2024年增加了创纪录的7万亿美元，但仍低于2023年增加的16万亿美元。但IIF表示借贷不会很快停止——预计2025年政府债务积累将保持在5万亿美元以上，由美国、中国、印度、法国和巴西领先。

新兴市场挣扎于日益增加的债务负担

IIF表示，随着新兴市场债务负担的持续增长，这些市场正承受巨大压力。2024年，这些经济体的总债务增加了4.5万亿美元，使新兴市场总债务达到GDP的245%的历史新高。

最大的问题是不断上升的利息成本。许多经济体今年不得不滚动续借创纪录的8.2万亿美元债务，其中约10%以外币计价——如果资金枯竭，这种情况可能会迅速变得危险。

国际金融协会（IIF）的报告警告称，一些新兴市场的债务管理能力正在减弱，其债务承载能力近年来有所下降。

欠发达经济体与发达经济体之间的经济增长差异变得不那么明显，这意味着政府管理日益增长的债务成本的手段越来越少。

2024年债务占GDP比率上升幅度最大的国家是瑞典、尼日利亚、中国、以色列和沙特阿拉伯。与此同时，阿根廷、土耳其、荷兰、希腊和爱尔兰的比率下降幅度最大。

使问题更加严重的事实是，许多新兴市场对其实际债务义务缺乏透明度，这使得投资者更难评估风险。

国际金融协会强调，各国政府需要提高债务透明度，以避免流动性危机，否则危机可能会演变成更严重的后果。

地缘政治局势也没有起到帮助作用。报告指出，贸易紧张局势加剧，以及特朗普政府决定冻结美国对外援助，其中包括削减美国国际开发署（USAID）的项目资金。

国际金融协会表示，这些举措可能会给一些依赖外国援助来管理其债务义务的经济体带来巨大的流动性问题。

展望未来，国际金融协会预计2025年上半年全球债务积累将放缓，这主要是由于全球经济政策的不确定性高企以及借贷成本上升。报告称：“随着全球经济政策不确定性处于创纪录高位——超过疫情高峰时期的水平——谨慎的借款人可能会限制私营部门的信贷需求。”

经济历史学家查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）对1929年大萧条为何如此灾难性有着相当深刻的见解。他基本上认为，这是因为世界经济体系不稳定。为什么？因为英国没有挺身而出，美国也不想。世界经济需要一个领导者，一个愿意承担风险以确保其他人顺利运转的人。没有这样的领导者，局面就会分崩离析。

二战后，美国扮演了那个角色。从80年代的拉美债务危机，到90年代的亚洲金融危机，再到2008年的全球金融崩溃，美国一直是遏制混乱的关键力量。他们承担了引导整个系统的职责，并从中获得了诸多好处。

但关键在于——中国的崛起使得美国难以维持这种霸权角色。随后，美国上周在慕尼黑基本上表示，在安全问题上不再支持欧洲，这让人们不禁怀疑：我们还能指望他们维持全球经济稳定吗？

中国的经济困境也是美国的困境

就中国而言，它似乎也不急于承担这一责任。事实上，他们一直在通过制造国内通货紧缩等手段搅动局势，让全世界不得不应对。因此，我们面临着既不够强大也不愿挺身而出的局面，这意味着前方将是一段动荡的旅程。

现在，回到金德尔伯格关于20世纪30年代的论点。当时，世界缺少一个稳定器——一个能做好三件关键事情的人：

1. 保持市场开放，以便陷入困境的国家能够出售其商品。
2. 在那些国家需要时提供贷款。
3. 像全球中央银行一样，在危机时期提供短期贷款。

如果没有这样的稳定器，就会出现保护主义、货币战争、贸易争端以及接二连三的金融危机，从一个国家蔓延到另一个国家。

说实话，即使是在今天，美国也不太愿意再做这些事情了。在唐纳德·特朗普执政下，美国热衷于关税，提供长期财政援助的想法变成了“我们需要回报”——就像他把对乌克兰的美国援助视为一种带有某种财务回报的“投资”一样。

自然的问题是：为什么美国要为其他人买单？这是一个合理的观点。但如果美国不挺身而出，那到底谁会呢？如果答案是“没有人”，那么我们就回到了20世纪30年代，最好开始为随之而来的混乱做好准备。

当然，今天的情况有一些不同之处。例如，浮动汇率可以作为缓冲，抵御特朗普的关税；只要美国消费多于生产，它仍将是世界其他国家的市场。此外，世界银行和国际货币基金组织（IMF）等布雷顿森林机构仍然存在，可以为陷入困境的国家提供长期贷款。像中国这样的国家拥有大量外汇储备作为安全网。

但不要过于放松警惕。国际货币基金组织在试图救助希腊、爱尔兰和阿根廷等地时表现并不出色——因此，一个大国的崩溃可能会摧毁所剩无几的稳定。此外，美国通常需要带头，国际货币基金组织才能启动运作，而且坦率地说，很难想象亚洲国家在困难时期会团结起来提供帮助。美国可能拥有维持美元强势和提供全球流动性的能力，但在情况真正糟糕时，这将受到考验。

金德尔伯格于1973年出版了他的著作，当时他担心美国失去控制力，而欧洲正在崛起。回顾过去，这感觉几乎有些可笑——甚至可以说是天真。快进50年，我们来到了这里：美国和争夺主导权，都不愿意承担领导责任。美国准备对任何挑战美元主导地位的人进行反击，但同时，其自身的行动也让人怀疑它是否能保持领先地位。与此同时，中国因其缺乏地位而大发雷霆，并 actively 使整个局势恶化。

理想情况下，我们不会发生需要全球合作才能应对的重大危机，但让我们面对现实：运气不会永远持续。加强那些国际机构并至少尝试避免陷入我们所有人都依赖陌生人善意的境地（老实说，这不是一个好计划）是明智之举。

G20被冷落

此外，G20也在某种程度上分崩离析。印度、中国、巴西和墨西哥等主要国家的财政部长都缺席了在南非举行的一次会议，显示出该组织影响力的下滑。就连美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）也留在华盛顿，追随马可·鲁比奥（Marco Rubio）不愿“纵容反美主义”的步伐。日本财务大臣留在家中专注于预算谈判，欧盟的瓦尔季斯·东布罗夫斯基斯（Valdis Dombrovskis）则留在布鲁塞尔。

人们开始看到全球合作的裂痕，尤其是随着美中 rivalry 加剧以及乌克兰战争使局势更加紧张。G20曾在帮助应对2008年金融危机时表现出色，但现在它更像是一个笑话。

贝森特决定缺席会议，有些人摇头表示这是个大错，但南非储备银行行长莱塞贾·金加约戈（Lesetja Kganyago）试图淡化这一事件。他说：“别担心，即使一些财政部长不出席，我们仍有代表。” 确实如此，但这仍然看起来很糟糕。

美联储主席杰伊·鲍威尔（Jay Powell）仍将出席，还有其他一些央行领导人。但美国并没有真正向世界展示其对合作的承诺。

更糟糕的是，G20今年的全部目的是就全球经济生存所需达成共识，但随着一切分崩离析，这看起来希望渺茫。