Глобальный долг достиг рекордных $318 трлн после скачка на $7 трлн в 2024 году

Глобальные заимствования выросли на $7 трлн в 2024 году, доведя общий объем долга до рекордных $318 трлн, согласно отчету Института международного финансирования (IIF). Это первый случай за четыре года, когда соотношение долга к ВВП росло, достигнув почти 328%.

США, Китай, Франция, Индия и Бразилия стали крупнейшими источниками нового долга. IIF предупредил, что на фоне замедления экономического роста и высоких заимственных ставок финансовым рынкам необходимо быть начеку.

«Усиление внимания к фискальным балансам, особенно в странах с глубоко поляризованными политическими ландшафтами, стало определяющей чертой последних лет», — говорится в отчете IIF.

Правительства готовятся к давлению на рынке облигаций

При столь высоком уровне долга правительства испытывают давление. IIF предупредил, что инвесторы, известные как «облигационные бдительные» (bond vigilantes), могут начать повышать процентные ставки, пытаясь заставить страны контролировать свои расходы.

Это уже случалось раньше — реакция рынка на уровень государственного долга формировала политические исходы в нескольких странах. «Усиление внимания к фискальным балансам, особенно в странах с глубоко поляризованными политическими ландшафтами, стало определяющей чертой последних лет», — сказал IIF .

«Хотя реакция рынка на рост государственного долга в США была относительно сдержанной, несмотря на то, что его уровень остается на «пути нестабилизации», активная экономическая деятельность, рост производительности и статус казначейских облигаций США как актива-убежища продолжают маскировать углубляющиеся слабости в фискальных балансах США. Однако не все страны пользуются такими привилегиями».

Но, конечно, не каждая страна имеет такую привилегию. В отчете указываются Великобритания и Франция, где проблемы с долгом напрямую повлияли на политическую нестабильность.

В Великобритании беспорядки на рынке облигаций помогли завершить краткий срок полномочий Лиз Трасс на посту премьер-министра в 2022 году, а во Франции проблемы, связанные с долгом, способствовали падению правительства Барнье в 2024 году.

Ситуация в Германии также немного меняется: растет призыв к изменению правила «долговой тормозной системы» (debt brake), которое, по мнению IIF, замедляет экономику страны.

Несмотря на огромный рост на $7 трлн в 2024 году, этот показатель все же ниже, чем $16 трлн, добавленных в 2023 году. Но IIF заявляет, что заимствования не прекратятся в ближайшее время: накопление государственного долга, как ожидается, останется выше $5 трлн в 2025 году, причем лидируют США, Китай, Индия, Франция и Бразилия.

Развивающиеся рынки борются с растущей долговой нагрузкой

Развивающиеся рынки испытывают огромное давление, поскольку их долговая нагрузка продолжает расти, заявил IIF. Общий долг в этих экономиках вырос на $4,5 трлн в 2024 году, доведя общий долг развивающихся рынков до исторического максимума в 245% ВВП.

Главная проблема — растущие процентные расходы. Многие из этих экономик должны рефинансировать рекордные $8,2 трлн долга в этом году, около 10% из которых номинированы в иностранной валюте — ситуация, которая может быстро стать опасной, если финансирование иссякнет.

В отчете IIF предупреждается, что некоторые развивающиеся рынки становятся менее способными управлять своей долговой нагрузкой, а их долговая емкость снижалась в последние годы.

Разрыв в экономическом росте между развивающимися и развитыми экономиками стал менее заметным, что означает, что у правительств теперь меньше способов управлять растущими расходами по долгу.

Страны с наибольшим увеличением соотношения долга к ВВП в 2024 году: Швеция, Нигерия, Китай, Израиль и Саудовская Аравия. В то же время наибольшее снижение было зафиксировано в Аргентине, Турции, Нидерландах, Греции и Ирландии.

Проблему усугубляет тот факт, что многие развивающиеся рынки не раскрывают информацию о своих фактических долговых обязательствах, что затрудняет оценку рисков инвесторами.

IIF подчеркнул, что правительствам необходимо улучшить прозрачность долга, чтобы избежать кризисов ликвидности, которые могут перерасти во что-то гораздо более серьезное.

Геополитика также не помогает. В отчете указываются растущие торговые напряженности и решение администрации Трампа заморозить иностранную помощь США, включая сокращение программ USAID.

IIF заявил, что эти шаги могут создать огромные проблемы с ликвидностью для некоторых экономик, которые полагаются на иностранную помощь для управления своими долговыми обязательствами.

В перспективе IIF ожидает замедления накопления глобального долга в первой половине 2025 года, в основном из-за высокой неопределенности в глобальной экономической политике и роста заимственных ставок. «На фоне рекордно высокой неопределенности в глобальной экономической политике — превышающей уровни, наблюдавшиеся на пике пандемии, осторожные заемщики могут ограничить спрос частного сектора на кредиты», — говорится в отчете.

Чарльз Киндльбергер, экономический историк, дал довольно убедительное объяснение того, почему Великая депрессия 1929 года была таким чертовски катастрофическим событием. По его словам, причина заключалась в нестабильности мировой экономической системы. Почему? Потому что Великобритания не вступила в игру, и США тоже не хотели. Мировой экономике нужен лидер, кто-то, кто готов взять на себя риски, чтобы обеспечить плавную работу для всех остальных. Без этого система рушится.

После Второй мировой войны США играли эту роль. От долгового кризиса в Латинской Америке в 80-х до Азиатского финансового кризиса в 90-х и глобального финансового краха 2008 года США были ключевым игроком, сдерживающим хаос. Они взяли на себя роль руководства всей системой и, ну, получили за это много выгод.

Но вот в чем загвоздка: возвышение Китая сделало для США сложнее сохранять эту гегемонистскую роль. Затем, когда США фактически заявили в Мюнхене на прошлой неделе, что они больше не поддерживают Европу в вопросах безопасности, все начали задаваться вопросом: можем ли мы вообще полагаться на них в поддержании стабильности мировой экономики?

Экономические проблемы Китая — это также проблемы Америки

Китай, со своей стороны, явно не спешит брать на себя эту ответственность. Если что, они скорее подливают масла в огонь, создавая внутреннюю дефляцию, с которой остальному миру приходится разбираться. Так что у нас нет никого достаточно крупного или готового взять на себя лидерство, а значит, нас ждет неустойчивая поездка впереди.

Теперь вернемся к точке зрения Киндльбергера о 1930-х годах. Тогда миру не хватало стабилизатора — кого-то, кто делал бы три ключевые вещи:

1. Держал рынки открытыми, чтобы страны в беде могли продавать свои товары.
2. Одалживал деньги этим странам, когда им это было нужно.
3. Действовал как глобальный центральный банк, предоставляя краткосрочные кредиты в периоды кризиса.

Без этого вы получали хаос протекционизма, валютных войн, торговых споров и одного финансового кризиса за другим, перескакивающего от одной страны к другой.

И, честно говоря, даже сегодня США действительно не хотят делать этого. При Дональде Трампе США активно занялись тарифами, а идея предоставления долгосрочной финансовой помощи превратилась в требование «нам нужен возврат инвестиций» — как он относился к американской помощи Украине как к «инвестиции» с какой-то финансовой отдачей.

Естественный вопрос: почему США должны платить за всех остальных? Справедливый пункт. Но если США не собираются брать на себя ответственность, то кто, черт возьми, будет? Если ответ «никто», то мы возвращаемся в 1930-е и лучше начать готовиться к беспорядкам, которые за этим последуют.

Конечно, есть некоторые вещи, которые делают сегодняшнюю ситуацию немного другой. Например, плавающие валютные курсы действуют как буфер против тарифов Трампа, и пока США потребляют больше, чем производят, они все еще будут рынком для остального мира. Кроме того, институты Бреттон-Вудса, такие как Всемирный банк и МВФ, существуют, чтобы предоставлять долгосрочные кредиты struggling nations. И у таких стран, как Китай, есть огромные резервы иностранной валюты, которые можно использовать как страховочную сетку.

Но не расслабляйтесь. МВФ не блеснул, когда пытался спасти такие страны, как Греция, Ирландия и Аргентина, — поэтому падение крупной экономики может разрушить то небольшое стабильность, что осталось. Кроме того, США обычно должны брать на себя лидерство, чтобы МВФ вообще начал действовать, и, откровенно говоря, трудно представить, как азиатские страны объединятся для помощи, когда станет тяжело. У США может быть сила поддерживать силу доллара и обеспечивать глобальную ликвидность, но когда времена станут действительно плохими, это будет проверено на прочность.

Теперь, Киндльбергер опубликовал свою книгу в 1973 году, и тогда он беспокоился о потере США своего влияния, пока Европа росла. Глядя назад, это кажется почти смешным — даже мило. Перенесемся на 50 лет вперед, и вот мы здесь: США и Китай играют в перетягивание каната за доминирование, ни одна из них не хочет брать на себя ответственность за лидерство. США готовы атаковать любого, кто бросает вызов доминированию доллара, но в то же время их собственные действия бросают тень сомнения на то, смогут ли они сохранить это лидерство. Тем временем Китай устраивает истерику из-за отсутствия статуса, но активно усугубляет ситуацию.

В идеале, у нас не будет масштабного кризиса, требующего глобального сотрудничества, но давайте посмотрим правде в глаза: удача не длится вечно. Было бы разумно укрепить эти международные институты и хотя бы попытаться избежать положения, где мы все полагаемся на доброту незнакомцев (что, давайте будем честны, не отличный план).

G20 отвергается

И затем, поверх всего этого, G20 как бы распадается. Финансовые министры крупных стран, таких как Индия, Китай, Бразилия и Мексика, пропускают встречу в Южной Африке, демонстрируя, насколько ослабляет свое влияние эта группа. Даже министр финансов США Скотт Бессент остается в Вашингтоне, следуя примеру Марко Рубио, который не хочет «баловать антиамериканизм». Министр финансов Японии остается дома, чтобы сосредоточиться на бюджетных переговорах, а Валдис Домбровскис из ЕС держит все в Брюсселе.

Люди начинают видеть трещины в глобальном сотрудничестве, особенно по мере обострения соперничества между США и Китаем и усиления напряженности из-за войны в Украине. G20 раньше был мощной силой, когда помогал справляться с финансовым кризисом 2008 года, но теперь он больше похож на шутку.

Решение Бессента пропустить встречу вызывает у некоторых качание головами, говоря, что это большая ошибка, но Лесетья Кганьяго, глава резервного банка Южной Африки, пытается преуменьшить значение этого события. Он говорит: «Не волнуйтесь, даже если некоторые министры финансов не появятся, у нас все еще есть представительство». Конечно, но это все равно выглядит плохо.

Джей Пауэлл, глава Федеральной резервной системы США, все равно появится, вместе со многими другими лидерами центральных банков. Но США на самом деле не демонстрируют миру свою приверженность сотрудничеству.

И чтобы завершить картину, главная цель G20 в этом году — достичь консенсуса по тому, что нужно мировой экономике для выживания, но с тем, как все рушится, это выглядит как долгая игра.