Ethena 的 USDe 在质押代币交易价格低于 1 美元后显示出交易差异

由于质押价格与自由代币交易价格之间的差异，Ethena 的 USDe 显示出套利机会。USDe 旨在为 Ethena 的 DeFi 提供更直观的交易方式并锁定收益。 

USDe 和质押 USDe 之间的套利目前并未造成问题，但一直受到密切关注。USDe 是过去几周增长最活跃的稳定币之一。Ethena 在其早期代币发行中也采取了激进策略，以比任何稳定币协议更快的速度实现了 20 亿的供应量。 

Ethena 的主要目的是获取最佳收益率，主要通过 ETH 质押，然后支付给其持有者。USDe 的任何变动都可能令人担忧。USDe 是一种完全算法稳定币，不由加密货币或其他资产支持。 

USDe 的供应量一直在增长，但这种扩张可能表明 Ethena 协议和其他流动性中心存在失衡。

至少在短期内，当前质押 USDe 的差异主要导致买入行为。套利机会在过去一天吸引了交易者。交易者仍需等待一周才能提取质押的 USDe。如果出现银行挤兑，Ethena 的智能合约会逐渐将冷却期增加到最长 90 天。这意味着 USDe 质押者必须等待市场动荡过去。 

USDe 在退出质押时的流动性有限

由于协议正在枯竭，在两种类型的 USDe 之间进行兑换的可用流动性也有限。同时，总共创建了 36.5 亿美元的 USDe，分散到多个其他 DeFi 协议中。即使在最好的情况下，USDe 也会造成巨大的排队并耗尽桥接资源。此外，USDe 越来越受欢迎，本身也被用作一种抵押品。 

USDe 也是少数完全依赖去中心化交易对的稳定币之一。大部分交易发生在以太坊上的 Uniswap V3 上，交易对为 Tether (USDT)。该算法稳定币约有 8% 的交易量在 Curve 上与另一稳定币 FRAX 进行交易。从 Ethena 生态系统退出的主要途径是其他稳定币，这些稳定币被认为更安全、更可靠。

USDe 并非通过 ENA 代币生成，而是依赖于对冲以太坊市场的波动。其目标是避免 ENA 及其支持的稳定币价值归零的死亡螺旋。 

Ethena 通过建立空头头寸，从以太坊永续合约交易所的资金费率中获利。由于大多数交易者倾向于多头，Ethena 承担的风险相对较小。 

Ethena 的模型在熊市条件下会崩溃

以太坊市场情绪转向看跌将导致 Ethena 的基差交易崩溃，并削弱协议的资金支持。近期质押版 USDe 的脱钩引发了一些担忧，这与 ETH 市场回调至 3,300 美元 coincide。 

Ethena 可能面临覆盖其空头头寸数月负资金费率的挑战，这将导致所有投资者放弃该协议。在这种灾难性事件中，USDe 的长期冷却期可能会让投资者陷入困境。 

Ethena 的第二个问题是，其用户持有未质押的 USDe 以激励未来 空投。第二次 Ethena 空投仅处于传闻阶段，旨在为协议争取时间。未质押的 USDe 作为协议的又一层安全保障。

链上研究还显示，只有有限的地址集群可以无故障地变现，导致许多投资者遭受损失。 

在牛市中，Ethena 顺风而行。USDe 当前的脱钩仍然凸显了在清算连锁反应情况下潜在的市场压力。

Cryptopolitan 记者 Hristina Vasileva 报道