Ethena 的 USDe 在质押代币交易价格跌破 1 美元后显示出交易差异。

Ethena 的 USDe 代币展现出套利机会，因为其质押价格与免费代币的交易价格之间存在差异。USDe 旨在为 Ethena 的 DeFi 提供一种更直观的交易和收益锁定方式。. 

目前USDe与质押USDe之间的套利尚未造成问题，但一直备受关注。USDe是过去几周增长最活跃的稳定币之一。Ethena在早期代币发行方面也十分积极，其20亿代币的供应量增长速度超过了任何其他稳定币协议。. 

Ethena 的主要目标是获取最佳收益，主要通过 ETH 质押，然后向持有者支付回报。USDe 的任何波动都可能令人担忧。USDe 是一种完全由算法驱动的稳定币，不以任何加密货币或其他资产为支撑。. 

USDe 的供应量一直在增长，但这种扩张可能预示着 Ethena 协议和其他流动性中心的不平衡。.

至少在短期内，目前质押的USDE数量差异主要导致了买盘。套利机会在过去一天吸引了大量交易者。交易者仍需等待一周才能提取质押的USDE。如果发生挤兑，Ethena的智能trac会逐步延长冷却期，最长可达90天。这意味着USDE质押者必须等待市场波动过去。. 

USDe的流动性有限，无法用于兑换质押资产。

由于协议流动性逐渐耗尽，两种USDe之间的兑换流动性也十分有限。与此同时，总计36.5亿美元的USDe被创建，并分散到多个其他 DeFi 协议中。即使在最理想的情况下，USDe也会造成严重的排队现象，并耗尽桥接资源。此外，USDe正变得越来越受欢迎，并被用作一种抵押品。. 

USDe 也是少数完全依赖去中心化交易对的稳定币之一。其大部分交易在 Ethereum 上的 Uniswap V3 交易所进行，交易标的为 Tether (USDT)。此外，该算法稳定币约 8% 的交易量在 Curve 交易所进行，交易标的为另一种稳定币 FRAX。Ethena 生态系统的主要退出途径是其他稳定币，这些稳定币被认为更加安全可靠。.

USDe并非通过ENA代币生成，而是依靠对冲 Ethereum市场波动来维持。其目标是避免ENA及其支持的稳定币陷入价值全无的恶性循环。. 

Ethena 通过持有 Ethereum 永续合约的空头头寸，从交易所的资金费中获利。由于大多数交易者倾向于做多，因此 Ethena 承担的风险相对较小。. 

Ethena的模型在熊市条件下失效

市场对 Ethereum 悲观情绪转向将破坏 Ethena 的基差交易，并减少该协议的支撑。近期 USDe 质押与以太坊的脱钩引发了一些担忧，因为这恰逢以太坊市场回调至 3300 美元。. 

Ethena可能面临数月负资金费率的挑战，这会导致其空头头寸出现亏损，进而导致所有投资者放弃该协议。在这种灾难性事件发生期间，USDe漫长的冷却期可能会使投资者陷入困境。. 

Ethena的第二个问题是，其用户持有未质押的USDE，以激励未来的 空投。第二次Ethena空投目前仅处于传闻阶段，只是为协议争取时间。未质押的USDE为协议提供了另一层安全保障。

链上研究还表明，只有有限的地址集群可以顺利 cash 现，导致许多投资者蒙受损失。. 

在牛市期间，Ethena 的发展势头良好。但目前 Ethena 与美元脱钩的局面仍然凸显了在清算级联事件发生时，市场可能面临的巨大压力。.

克里斯蒂娜·瓦西列娃 (Hristina Vasieva) 的Cryptopolitan 报道