EthenaのUSDeは、ステーキングトークンが1ドル未満で取引された後、取引の不均衡を示しています

EthenaのUSDeは、ステーキングされた価格とフリートークンの取引価格の不一致により、裁定取引の機会を示しています。USDeは、EthenaのDeFiにより直感的な取引方法と利益の確定手段を提供することを目指しています。 

USDeとステーキングされたUSDeの間の裁定取引は現在問題を引き起こしていませんが、注意深く監視されています。USDeは過去数週間で最も活発に成長したステーブルコインの一つでした。Ethenaも初期トークン発行において積極的で、2Bのサプライをどのステーブルコインプロトコルよりも早く達成しました。 

Ethenaの主な目的は、主にETHステーキングを通じて最高の利回りを調達し、保有者に分配することです。USDeの変化は懸念材料となり得ます。USDeは、暗号通貨やその他の資産で裏打ちされていない、完全なアルゴリズムステーブルコインです。 

USDeのサプライは成長していますが、この拡大はEthenaプロトコルや他の流動性ハブにおける不均衡を示唆している可能性があります。

少なくとも短期的には、ステーキングされたUSDeの現在の不一致は主に買いを引き起こしています。この裁定取引の機会は過去1日間でトレーダーを引き付けました。トレーダーはステーキングされたUSDeを引き出すために1週間待つ必要があります。銀行預金引き出しラッシュが発生した場合、Ethenaのスマートコントラクトはクールダウン期間を最大90日まで段階的に延長します。これは、USDeのステーカーは市場の混乱を乗り切る必要があることを意味します。 

USDeには、ステーキングから退出するための流動性に限りがあります

また、プロトコルが枯渇しつつあるため、2種類のUSDe間でスワップするための流動性も限られています。同時に、合計36億5000万ドルのUSDeが作成され、複数の他のDeFiプロトコルに分散しました。最良のシナリオでも、USDeは大きなキューを作成し、ブリッジを枯渇させます。さらに、USDeは人気が高まっており、それ自体が担保の形態として使用されています。 

USDeは、分散型ペアに完全に依存している数少ないステーブルコインの一つでもあります。ほとんどの取引は、イーサリアム上のUniswap V3でTether（USDT）に対して行われます。このアルゴリズムステーブルコインは、Curve上で別のステーブルコインであるFRAXに対して、取引量の約8%を持っています。Ethenaエコシステムからの主要な退出経路は、より安全で信頼性が高いと見なされている他のステーブルコインです。

USDeはENAトークンを通じて生成されるのではなく、イーサリアムベースの市場変動へのヘッジに依存しています。目標は、ENAとそれが支えるステーブルコインの両方が価値を失うデススパイラルを回避することです。 

Ethenaは、ショートポジションを取ることで、イーサリアムの永続先物取引所からのファンディング手数料から収益を上げています。ほとんどのトレーダーのロングバイアスにより、Ethenaは比較的限られたリスクしか負いません。 

Ethenaのモデルは、弱気な市場条件の下で崩壊する

イーサリアムに対する弱気なムードへの移行は、Ethenaのベーストレードを崩壊させ、プロトコルの裏付けを減少させます。ステーキングされたUSDeの最近のデペグは、ETH市場が3,300ドルまで是正されたことと重なり、いくつかの懸念を引き起こしています。 

Ethenaは、ショートポジションに対する数ヶ月分のネガティブなファンディングレートをカバーする課題に直面する可能性があります。これにより、すべての投資家がプロトコルを離脱する事態になり得ます。この壊滅的なイベントの間、USDeの長いクールダウン期間は、投資家を立ち往生させる可能性があります。 

Ethenaのもう一つの課題は、ユーザーが将来のインセンティブのためにステーキングされていないUSDeを保有していることです エアドロップ。2回目のEthenaエアドロップは噂の段階にあり、プロトコルに時間を稼いでいます。ステーキングされていないUSDeは、プロトコルにとって別のセキュリティレイヤーとして機能します。

オンチェーン調査によると、 glitchなしで現金化できるアドレスは限られたクラスターのみであり、多くの投資家が損失を被る可能性があります。 

強気市場では、Ethenaには追い風が吹きます。現在のUSDeのデペグは、清算カスケードが発生した場合の潜在的な市場の緊張を浮き彫りにしています。

Hristina Vasileva による Cryptopolitan のレポート