Dialectic将于9月在Base上推出SpaceX收益金库

根据投资公司Dialectic在8月31日发布的X帖子，他们的 Starloop金库将于9月2026推出，为持有代币化SpaceX敞口的持有人提供利用信贷通过DeFi赚取收益的机会，而无需出售代币。

随着加密领域持续寻找可作为抵押品的现实世界资产，该项目可能作为代币化股票能否在Coinbase于Base推出股票代币几天后轻松融入DeFi借贷领域的示例。

抵押头寸而非出售

Dialectic在8月28日通过Substack发布的备忘录中描述了这一过程。存款人将代币化的SpaceX头寸存入金库，金库将其作为抵押品用于区块链借贷市场。

金库随后借入稳定币，遵循预定的贷款价值比，然后将这些资金投入不同的策略，预期收益率高于贷款利息。头寸会根据抵押品价值、利率和收益可用性的波动进行跟踪和调整。

金库运营使用Makina的非托管系统，授权操作和风险设置在区块链上建立。Base（Coinbase的Layer-2）提供执行层，而Dialectic的Meccanico部门负责监督策略。

Dialectic将其模型比作SpaceX的垂直整合方法应用于投资组合；即，资产用作抵押品，抵押品充当流动性，流动性产生利润。

为什么Dialectic现在押注SpaceX

该论点基于SpaceX的首个公开季度。Dialectic的备忘录引用了第二季度收入同比增长92%，达到78亿美元，调整后EBITDA几乎翻三倍至35亿美元，拥有1200万Starlink订阅用户和1.4GW的名义计算能力，以及季度末持有的1000亿美元现金和有价证券。

相比之下，Dialectic对SpaceX的混合公允价值计算为每股286美元，这大约是8月31日最新收盘价143.69美元的两倍。这两个数字之间的差距是Dialectic论点的核心。

Dialectic声称，市场将SpaceX视为一系列独立的概念，而不是一个整体公司。此外，该公司透露其与SpaceX和Tesla的托管关系，并表示借贷成本可能高于投资收益。

代币化股票的到来，加密寻找现实抵押品

这一时机与Coinbase于8月24日在Base上使用其B20标准推出的代币化股票相吻合。这些代币代表实际股份，由受监管的托管人支持，可以在Base DeFi应用中流通，并可在Aave中用作抵押品。因此，对于链上借贷者来说，抵押品的可能性可能不仅限于加密相关资产。

尽管如此，流动性仍然很低。根据Galaxy Research的数据，Coinbase推出时仅在NVIDIA、Meta、Apple和Alphabet中拥有流通供应量，总市值约为750万美元。

Coinbase还创建了13种代币中的SpaceX合约SPCX，这些代币在推出时没有流通供应量。此外，这些代币已被禁止美国用户使用，市场正在等待SEC的“创新豁免”以进行链上股票交易。

悬而未决的所有权问题

Galaxy的Alex Thorn指出一个法律细节。Coinbase的代币使用“第三方发行人”结构，而Coinbase将它们描述为：

“你实际拥有的真实股份” — Coinbase/Base

Coinbase还表示持有人获得：

“对股份的直接索赔权。” — Coinbase/Base

Thorn的回应是：

“到底是哪一种？是真实股份，还是对股份的索赔？” — Alex Thorn, Galaxy Research

使用这些系统，代币持有人的法律关系是与特殊目的载体（SPV）而非SpaceX本身，股东权利取决于发行人设定的条款。

对SpaceX敞口需求似乎相当明确。当SpaceX在6月上市时，Cryptopolitan报道称，加密交易员在试图为该股定价的过程中，在Hyperliquid永续合约上产生了超过12亿美元的交易量，尽管这些合约从未赋予任何人持股权利。

Starloop为满足既定需求提供了不同的路径。现在的主要问题是，一旦金库开放，链上是否会有有意义且可验证的抵押品。