超越零费用：是什么让 RWA 永续合约交易所具备成本效益？

在过去一年中，RWA 永续合约已成为更大加密市场中的热门资产类别；根据 Coindesk Research 最近的一家交易所审查，RWA 永续合约交易量在 2026 年 5 月创下 2110 亿美元的纪录，较 4 月增长 10.4%。

从根本上说，这类合约提供对股票、商品和指数等现实世界资产（RWA）的合成敞口，而不拥有底层资产，也没有到期日。其基本概念与传统衍生品市场类似，资金费率有助于使永续合约价格贴近其参考市场价格。

那么，在不同可用的交易场所交易 RWA 永续合约的成本是多少？本文的下一部分将超越通常宣传的 headline 费用，考虑其他因素，如返佣激励、执行质量、持有成本和生产性抵押品。 

挂单方费用仅是第一层 

为了提供背景信息，挂单方订单停留在订单簿上并提供流动性，而吃单方订单则立即以现有报价执行。 

至于费用，通常是基于名义持仓规模而非抵押品金额收取。例如，交易者使用 10,000 美元保证金建立 100,000 美元的仓位，在 0.045% 的吃单费率下，一次成交需支付 45 美元。这意味着以相同费率开仓和平仓的成本为 90 美元，尚未计算价差、滑点或资金费率；这约占抵押品的 0.9%。 

负挂单方费用意味着当挂单成交时，交易场所会支付返佣。交易所使用返佣来吸引竞争性报价，这可以减少付费吃单方的价差和滑点。然而，值得注意的是，这并非保证收益，因为未成交的订单不会获得任何收益，而不利价格波动可能超过返佣金额。

RWA 永续合约交易场所的费率模式比较

该表格使用了各交易场所于 2026 年 9 月 9 日发布的基准或最低标准零售层级，其中负数表示挂单方返佣。

在 100,000 美元的往返交易中，差异更加明显。两次挂单成交使普通 Binance 用户花费 40 美元。Aster、Variational 和 Lighter 不收取明确的挂单方费用，而 Grvt Level 1 在其正常费率表下提供 0.20 美元的返佣。两次吃单成交在 Binance 上花费 100 美元，在 Grvt 上花费 90 美元，在 Aster RWA 永续合约上花费 18 美元。Variational 和 Lighter 保持零费用，尽管其执行条件仍然适用。

传统挂单方-吃单方定价：Binance

普通用户在 Binance 作为 maker 支付 0.02%，作为 taker 支付 0.05%，尽管这些价值仍可享受折扣和单独流动性计划的优惠。虽然该交易所 5 月以 55.7% 的市场份额领先 RWA 永续合约交易量，但其标准 零售费率表 的两端均收取正费。

零明确费用：Variational、Lighter 和 Aster

Variational Omni 和 Lighter Standard 均不向挂单方或吃单方收取费用。Variational 表示其流动性提供者通过捕捉价差获利，因此执行价格本身即为成本。Lighter 为 Standard 账户增加了 200 毫秒的挂单延迟和 300 毫秒的吃单延迟，而其更快的 Premium 账户挂单费率为 0.004%，吃单费率为 0.028%。

另一方面，Aster 的 RWA 永续合约挂单方费率为 零，吃单方费率为 0.009%，而其通用 USDT 永续合约的吃单方费率为 0.04%。

从第一层级开始返佣：Grvt

Grvt 的经典 永续合约费率表 在所有挂单层级均为负值。Level 1 无需交易量要求即可支付 −0.0001%，而 Level 9 在 30 天交易量达到 10 亿美元后支付 −0.003%。吃单方费率从 0.045% 降至 0.024%。

虽然起始返佣 modest，但两次 100,000 美元的 Level 1 挂单成交将获得 0.20 美元。Grvt 还在 9 月 7 日将其零售 RWA 挂单方返佣提高至 −0.01%（即 −1 个基点），为期三个月；在此期间，同样的两次成交将获得 20 美元。

仅针对大型挂单方的返佣：Hyperliquid 和 dYdX

Hyperliquid 的 Tier 0 费率为挂单方 0.015%，吃单方 0.045%。当账户在 14 天内提供的加权挂单总量占比超过 0.5% 时，返佣从 −0.001% 开始，当占比超过 3% 时达到 −0.003%。

dYdX 挂单方在 30 天交易量低于 500 万美元时支付 0.01%，在 2500 万美元时降至零，并在 1 亿美元时获得 −0.007% 的收益。该平台最高 公开 返佣为 2 亿美元时的 −0.011%。这两个平台在零售入门层级均不提供负费率。

执行质量决定激励是否有效 

虽然返佣旨在吸引竞争性挂单方订单以缩小价差并在最佳价格附近增加规模，但这本身并不能证明市场具有流动性。交易者最好再进一步检查实时价差和订单簿深度。 

以 Grvt 为例，截至 9 月，其报告了 108 个 RWA 市场，涵盖股票、商品和指数（7 月数据）；而在 9 月 8 日对其公开市场数据 API 的额外查询显示，有 194 个活跃的标准化永续合约，涵盖加密货币、股票、指数、金属、石油和天然气。

值得注意的是，流动性因工具而异；同一天的行情快照显示，XAU-USDT 的 24 小时成交量为 284 万美元，而 TSLA-USDT 约为 300 万美元。 

在 UTC 时间 08:59，XAU-USDT 的价差为 0.02 个基点，其前十个订单簿层级包含约 235,000 美元的买单和 201,000 美元的卖单，总价格范围约为一个基点。另一方面，TSLA-USDT 的最高价差为 0.28 个基点，但其前十个层级延伸约 22 个基点，包含约 103,000 美元的买单和 61,000 美元的卖单。 

这是一个双市场、特定时间点的快照，并非平台整体执行质量或同类交易所比较的证据。作为参考，DefiLlama 记录 Grvt 永续合约 24 小时交易量达 5.055 亿美元，30 天交易量达 145.1 亿美元，未平仓合约价值为 4.422 亿美元。Hyperliquid 相应的 24 小时交易量约为 80.8 亿美元。

随着交易时间延长，持有成本变得至关重要 

考虑到永续合约交易的运作方式（资金头寸在头寸保持开放期间持续存在），持有成本是交易者除了典型费用外需要纳入考量的重要因素。  

Grvt 的标准永续合约目前使用可变资金费率。根据该交易场所的说法，其计划于 9 月 20 日推出的 Stable Funding Perps 将提供 RWA 敞口，费率封顶，每日收取一次，并在入场前披露。Grvt 的 API 模式将该产品定义为以 USDC 结算的基于 RWA 的永续合约。发布条款规定零售挂单方和吃单方费率为零。

这种结构旨在提供可预测性，而非消除所有成本；交易者可以在入场前估算最大资金费用，但仍需面对价差、市场波动和清算风险。

生产性抵押品改变最终计算

闲置的抵押品存在机会成本，这就是为什么一些交易场所允许抵押品在保持交易可用性的同时赚取收益，尽管费率和来源需要单独评估。

Grvt 的 Yield Layer 遵循这一模式，资金来源于平台费用和 Aave V3 集成。该平台宣称在满足活动、交易量及推荐条件时，年化收益率（APY）最高可达 11%，但收益并不保证。此外，费率可能会发生变化，且借贷部分引入了智能合约、稳定币和协议风险。

总体而言，不存在交易 RWA 永续合约的最便宜单一交易场所。Variational 和 Lighter 在不同的执行模型下最小化了明确的零售费用。当 RWA 交易者穿越订单簿时，Aster 收取的费用较少。Hyperliquid 拥有显著更多的交易量，而 dYdX 向其最高交易量挂单方支付更高的返佣。

在此比较中，Grvt 最明显的区别在于挂单方返佣和抵押品使用的结合。其标准费率表从第一层级开始向加密货币和 RWA 永续合约的挂单方支付费用。选定的 RWA 交易对显示出紧密的价差，而 Stable Funding Perps 将为以 USDC 结算的 RWA 敞口引入更可预测的持有成本。

这种组合可能适合使用挂单方订单或在短日内窗口之外持有头寸的交易者。然而，这并不意味着 Grvt 是每个市场或订单类型的最便宜交易场所。最终选择取决于头寸规模、执行方法、可用深度、资金费率和持有期。