ما وراء الرسوم الصفرية: ما الذي يجعل منصة عقود RWA الآجلة الدائمة فعالة من حيث التكلفة؟
ماريا باكالينوان
5 دقائق قراءة
أصبحت عقود الآجلة الدائمة للأصول الحقيقية (RWA) فئة أصول شائعة في سوق العملات المشفرة الأوسع خلال العام الماضي؛ ووفقاً لمراجعة حديثة للمنصات من قبل Coindesk Research، وصل حجم تداول عقود RWA الآجلة الدائمة إلى مستوى قياسي بلغ 211 مليار دولار في مايو 2026، بزيادة قدرها 10.4% عن أبريل.
في الأساس، توفر هذه الأنواع من العقود تعريضاً اصطناعياً للأصول الحقيقية مثل الأسهم والسلع والمؤشرات دون ملكية الأصل الأساسي أو تاريخ انتهاء الصلاحية. المفهوم الأساسي مشابه لأسواق المشتقات التقليدية حيث تساعد مدفوعات التمويل في الحفاظ على السعر الدائم قريباً من سوقه المرجعي.
إذاً، كم يكلف تداول عقود RWA الآجلة الدائمة على المنصات المختلفة المتاحة؟ يتجاوز القسم التالي من هذه المقالة الرسوم الرئيسية التي يتم الإعلان عنها عادةً، مع مراعاة عوامل أخرى مثل حوافز المكافآت وجودة التنفيذ وتكلفة الاحتفاظ والتأمين المنتج.
رسوم صانعي السوق هي فقط الطبقة الأولى
لتقديم بعض السياق، ترتكز أوامر صانعي السوق على دفتر الأوامر وتوفر السيولة، بينما تنفذ أوامر أصحاب الطلب فوراً مقابل عرض قائم.
أما بالنسبة للرسوم، فهي تُفرض عادةً على حجم المراكز الاسمي بدلاً من الضمان المودع. على سبيل المثال، سيدفع المتداول الذي يستخدم هامشاً بقيمة 10,000 دولار لفتح مركز بقيمة 100,000 دولار مبلغ 45 دولاراً على تنفيذ واحد بمعدل 0.045% لأصحاب الطلب. هذا يعني أن فتح وإغلاق مركز بنفس المعدل سيكلف 90 دولاراً قبل الفرق، الانزلاق السعري أو التمويل؛ أي حوالي 0.9% من الضمان.
يعني الرسوم السلبية لصانعي السوق أن المنصة تدفع مكافأة عند تنفيذ الأمر المعلق. تستخدم البورصات المكافآت لجذب عروض تنافسية، مما يمكن أن يقلل من الفروق والانزلاق السعري لأصحاب الطلب الذين يدفعون الرسوم. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه ليس عائداً مضموناً لأن الأمر غير المنفذ لا يكسب شيئاً، بينما يمكن أن يتجاوز تحرك السعر المعاكس المكافأة.
مقارنة لنماذج الرسوم عبر منصات عقود RWA الآجلة الدائمة
تستخدم الجدول الطبقة القياسية الأساسية أو الأقل للتجزئة التي نشرتها كل منصة في 9 سبتمبر 2026، حيث تمثل الأرقام السلبية مكافآت لصانعي السوق.
| المنصة والحساب | رسوم صانع السوق الأساسية | رسوم صاحب الطلب الأساسية | كيف تعمل مكافآت صانعي السوق |
| Binance Futures، مستخدم عادي | 0.020% | 0.050% | لا توجد مكافأة في جدول التجزئة القياسي |
| Grvt classic perps، Level 1 | −0.0001% | 0.045% | تبدأ المكافأة عند المستوى 1 وتصل إلى −0.003% عند المستوى 9 |
| Aster RWA perps | 0% | 0.009% | تتوقف رسوم صانع السوق عند الصفر |
| Variational Omni | 0% | 0% | لا توجد مكافأة لصانع السوق؛ البروتوكول يكسب من الفروق |
| Lighter Standard | 0% | 0% | لا توجد مكافأة؛ حسابات Standard لها تأخير إضافي في الأوامر |
| Hyperliquid، Tier 0 | 0.015% | 0.045% | −0.001% فوق 0.5% من حجم صانعي السوق في البورصة؛ تصل إلى −0.003% |
| dYdX، دون حجم شهري قدره $1M | 0.010% | 0.050% | −0.007% من $100M و −0.011% من $200M في حجم 30-يوم |
يكون الفرق أكثر وضوحاً على رحلة ذهاب وعودة بقيمة 100,000 دولار. يكلف تنفيذان لصانع السوق مستخدم Binance العادي مبلغ 40 دولاراً. لا تفرض Aster وVariational وLighter رسوماً صريحة لصانعي السوق، بينما تدفع Grvt Level 1 مكافأة قدرها 0.20 دولار وفقاً لجدولها العادي. يكلف تنفيذان لصاحب الطلب 100 دولار على Binance و90 دولاراً على Grvt و18 دولاراً على Aster RWA perps. تظل Variational وLighter بدون رسوم، على الرغم من أن شروط التنفيذ الخاصة بهما لا تزال سارية.
التسعير التقليدي لصانع السوق وصاحب الطلب: Binance
يدفع المستخدمون العاديون على Binance 0.02% كرسوم لصانع السوق و0.05% كرسوم لصاحب الطلب، على الرغم من أن هذه القيم لا تزال تخضع للخصومات وبرامج السيولة المنفصلة. بينما قادت المنصة حجم تداول عقود RWA الآجلة الدائمة في مايو بحصة سوقية تبلغ 55.7%، فإن كلا جانبي جدول التجزئة القياسي الخاص بها يحمل رسوماً إيجابية.
رسوم صريحة صفرية: Variational وLighter وAster
لا تفرض Variational Omni وLighter Standard أي رسوم لصانعي السوق أو أصحاب الطلب. وتذكر Variational أن مقدم السيولة الخاص بها يمسك الفرق، لذا يظل سعر التنفيذ تكلفة. تضيف Lighter إلى 200 مللي ثانية من تأخير صانع السوق و300 مللي ثانية من تأخير صاحب الطلب لحسابات Standard، بينما تبدأ حسابات Premium الأسرع بسعر 0.004% لصانعي السوق و0.028% لأصحاب الطلب.
من ناحية أخرى، تتمتع عقود RWA الآجلة الدائمة على Aster بـ صفر رسوم لصانع السوق ورسوم 0.009% لصاحب الطلب، بينما تفرض على عقود USDT الآجلة الدائمة العامة رسوم 0.04% لأصحاب الطلب.
مكافآت من الطبقة الأولى: Grvt
جدول العقود الآجلة الدائمة الكلاسيكي الخاص بـ Grvt سلبي في كل طبقة لصانعي السوق. تدفع الطبقة 1 نسبة −0.0001% دون شرط حجم، بينما تدفع الطبقة 9 نسبة −0.003% بعد تحقيق حجم تداول قدره 1 مليار دولار على مدار 30 يوماً. تنخفض رسوم أصحاب الطلب من 0.045% إلى 0.024%.
على الرغم من أن المكافأة الأولية متواضعة، إلا أن تنفيذين لصانع السوق بقيمة 100,000 دولار عند المستوى 1 سيكسبان 0.20 دولار. رفعت Grvt أيضاً مكافأة صانع السوق للتجزئة الخاصة بـ RWA إلى −0.01%، أو −1 نقطة أساس، في 7 سبتمبر لمدة ثلاثة أشهر؛ سيكسب التنفيذان نفسهان 20 دولاراً خلال الحملة.
مكافآت محفوظة لصانعي السوق الكبار: Hyperliquid وdYdX
يبلغ معدل Hyperliquid’s Tier 0 نسبة 0.015% لصانعي السوق و0.045% لأصحاب الطلب. تبدأ المكافآت من −0.001% عندما يوفر الحساب أكثر من 0.5% من إجمالي حجم صانعي السوق المرجح على مدار 14 يوماً، لتصل إلى −0.003% فوق حصة 3%.
يدفع صانعو السوق على dYdX نسبة 0.01% دون 5 ملايين دولار من حجم التداول على مدار 30 يوماً، وتصل إلى الصفر عند 25 مليون دولار وتكسب −0.007% من 100 مليون دولار. أعلى مكافأة منشورة على المنصة هي −0.011% عند 200 مليون دولار. لا توفر هاتان المنصتان رسوم سلبية عند طبقة دخول التجزئة.
جودة التنفيذ تحدد ما إذا كانت الحوافز تعمل
بينما صُممت المكافآت لجذب أوامر صانعي السوق التنافسية لتضييق الفروق وإضافة حجم بالقرب من أفضل سعر، فإن ذلك وحده لا يثبت أن السوق سائل. يكون المتداولون أفضل حالاً باتخاذ خطوة إضافية للتحقق من الفرق المباشر وعمق دفتر الأوامر.
خذ Grvt كمثال، حيث أفادت بوجود 108 سوق RWA في سبتمبر، عبر الأسهم والسلع والمؤشرات في يوليو، بينما أعادت استعلام إضافي لواجهة برمجة التطبيقات (API) العامة لبيانات السوق في 8 سبتمبر إرجاع 194 أداة قياسية دائمة نشطة تغطي العملات المشفرة والأسهم والمؤشرات والمعادن والنفط والغاز الطبيعي.
ما لفت الانتباه هو أن السيولة تباينت حسب الأداة؛ أظهرت لقطة مؤشر يومية مبلغ 2.84 مليون دولار في حجم XAU-USDT على مدار 24 ساعة وحوالي 3 ملايين دولار على TSLA-USDT.
في الساعة 08:59 بتوقيت UTC، كان لـ XAU-USDT فرق قدره 0.02 نقطة أساس بينما احتوت مستويات دفتر الأوامر العشر الأولى على حوالي 235,000 دولار من أوامر الشراء و201,000 دولار من أوامر البيع ضمن نطاق سعري إجمالي يبلغ حوالي نقطة أساس واحدة. من ناحية أخرى، كان لـ TSLA-USDT فرق علوي قدره 0.28 نقطة أساس، لكن مستوياته العشر الأولى امتدت عبر حوالي 22 نقطة أساس، مع حوالي 103,000 دولار من أوامر الشراء و61,000 دولار من أوامر البيع.
كان هذا لقطة زمنية لنقطتين، وليست دليلاً على جودة التنفيذ على مستوى المنصة أو مقارنة بين منصات متطابقة. للمقارنة، سجل DefiLlama حجم تداول عقود Grvt الآجلة الدائمة بقيمة 505.5 مليون دولار على مدار 24 ساعة، و14.51 مليار دولار على مدار 30 يوماً، و442.2 مليون دولار في مراكز مفتوحة. كان حجم Hyperliquid المقابل على مدار 24 ساعة حوالي 8.08 مليار دولار.
تصبح تكاليف الاحتفاظ حاسمة مع طول مدة التداول
بالنظر إلى كيفية عمل التداول الدائم (تستمر مراكز التمويل طالما بقي المركز مفتوحاً)، فإن تكاليف الاحتفاظ هي طبقة مهمة يجب على المتداولين أخذها في الاعتبار إلى جانب الرسوم المعتادة.
تستخدم العقود الآجلة الدائمة القياسية حالياً على Grtd التمويل المتغير. ووفقاً للمنصة، ستوفر عقود Stable Funding Perps، المجدولة في 20 سبتمبر، تعريضاً لـ RWA بمعدل مقيد يُفرض مرة واحدة يومياً ويُكشف عنه قبل الدخول. يحدد مخطط API الخاص بـ Grvt المنتج على أنه عقد دائم قائم على RWA ويتم تسويقه بـ USDC. تحدد شروط الإطلاق رسوم صانعي السوق وأصحاب الطلب للتجزئة عند الصفر.
يستهدف هذا النوع من الهيكلية قابلية التنبؤ بدلاً من القضاء على كل تكلفة؛ يمكن للمتداول تقدير الحد الأقصى لرسوم التمويل قبل الدخول، لكنه لا يزال يواجه الفرق وتحركات السوق ومخاطر التصفية.
التأمين المنتج يغير الحساب النهائي
للهامش تكلفة فرصة عندما يجلس خاملًا، ولهذا السبب تسمح بعض المنصات للأصول الضمانية بكسب العائد مع بقائها متاحة للتداول، على الرغم من أن المعدر والمصدر يتطلبان تقييماً منفصلاً.
تتبع طبقة العائد (Yield Layer) الخاصة بـ Grvt هذا النموذج، مستمدة من رسوم المنصة و تكامل Aave V3. تعلن المنصة عن عائد يصل إلى 11% سنوياً (APY) عند استيفاء شروط النشاط والحجم والإحالة، لكن العائد غير مضمون. علاوة على ذلك، يمكن أن تتغير المعدلات، بينما يقدم مكون الإقراض مخاطر تتعلق بالعقود الذكية والعملات المستقرة والبروتوكول.
بشكل عام، لا توجد منصة واحدة أرخص لتداول عقود RWA الآجلة الدائمة. تقلل Variational وLighter من الرسوم الصريحة للتجزئة تحت نماذج تنفيذ مختلفة. تفرض Aster رسوماً أقل عندما يعبر متداول RWA دفتر الأوامر. يمتلك Hyperliquid حجماً أكبر بكثير، بينما يدفع dYdX مكافأة أكبر لصانعي السوق ذوي الحجم الأعلى.
ضمن هذه المقارنة، يبرز التمييز الأوضح لـ Grvt في مزيج مكافآت صانعي السوق واستخدام الضمان. يدفع جدولها القياسي لصانعي السوق عبر عقود العملات المشفرة وRWA الآجلة الدائمة من الطبقة الأولى. أظهرت أزواج RWA المختارة فروقاً ضيقة، بينما ستقدم عقود Stable Funding Perps تكاليف احتفاظ أكثر قابلية للتنبؤ بها للتعريض لـ RWA المقوم بـ USDC.
قد يناسب هذا المزيج المتداولين الذين يستخدمون أوامر صانعي السوق أو يحتفظون بالمراكز لفترة تتجاوز نافذة التداول اليومي القصير. ومع ذلك، لا يجعل ذلك Grvt المنصة الأرخص لكل سوق أو نوع أمر. يعتمد الاختيار النهائي على حجم المركز، وطريقة التنفيذ، والعمق المتاح، والتمويل، ومدة الاحتفاظ.
إخلاء مسؤولية. المعلومات المقدمة لا تشكل ولا يُقصد منها أن تكون نصيحة مالية؛ بل إن جميع المعلومات والمحتوى والمواد مخصصة للأغراض التثقيفية العامة فقط. وقد لا تمثل المعلومات أحدث البيانات المتاحة، ويجب على القراء إجراء العناية الواجبة بأنفسهم وتحمل المسؤولية عن أفعالهم الخاصة. الروابط إلى مواقع طرف ثالث أخرى مقدمة لراحة القارئ أو المستخدم أو المتصفح فقط؛ ولا توصي Cryptopolitan وأعضاؤها بالمحتوى الموجود في مواقع الأطراف الثالثة ولا تؤيده.
